国企股价低位反弹

2022-02-26赵阳

理财周刊 2022年12期

关键词：字头估值A股

赵阳

当前在经济压力大、政策和改革预期强的背景下，可阶段性从主题角度考虑中字头指数。

12月上旬，受多重利好影响，A股市场中字头个股再迎暴涨。而本轮中字头个股的上涨，在11月初已经开始启动，至12月5日中字头指数涨幅已经达到15.11%。其中排名前三的中油资本、中国联通和中铝国际涨幅分别达到80%、58%和49%。

中国特色

11月21日，中国证监会主席易会满在2022年金融街论坛上提出要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。中字头个股上涨加速。

易会满在讲话中表示，我国资本市场具有明显的新兴加转轨特征，上市公司结构也体现出与经济体制演进变化、产业结构转型升级相适应的趋势。目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位。

要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。

资金主导

监管层在当前时点提出建设中国特色的估值体系，申万宏源认为原因有二：一是促进国企改革、加速资本运作，二是为优化国有资本布局做准备。

“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这在中国资本市场是重要且现实的问题。”中金公司研报点评称，从整体市场尤其是A股市场的估值体系来看，尽管A股国际化程度近年有所提升，但国内资金仍然主导市场定价，A股的估值更多由内部的基本面预期变化、流动性和风险溢价等因素决定。

博时基金认为，市场估值也与投资者行为有密切关系。当前A股市场股价和估值主要由市场预期主导，资金对公司基本面边际变化的博弈过度，但对公司的绝对利润贡献关注度不高。这也是国有上市公司估值持续较低的重要原因。

近年来机构投资者持股和交易占比稳步上升，中长期资金的进一步入市，以及价值投资理念的树立，会对市场估值体系带来积极影响，有利于国有上市公司估值提升。

当前国企上市公司相对于市场整体的估值已经处于历史低点，进一步下跌的空间极为有限，存在估值反弹动力。

11月29日，中国联通董事长刘烈宏在该公司三季度业绩说明会上表示，过去20年的估值模型和披露口径已经无法精准地反映出5G时代特别是数字经济时代运营商的真实投资价值。

估值洼地

Wind数据显示，部分国企、银行上市企业估值处于低位。截至11月末，Wind全A市盈率（PE）和市净率（PB）分别为16.8倍和1.6倍，而中证国企指数市盈率和市净率分别为11.0倍和1.1倍，显著低于Wind全A估值水平。

中金公司认为，银行及国有上市公司偏低估值产生的原因可能是多方面的。

首先，利率市场化等因素影响市场对银行业绩预期，银行作为周期性行业业绩受宏观经济波动影响较大；其次，在中国的新老经济转型过程中，银行业基本认知属于传统领域，上市国企中传统老经济行业占比也较高，在此背景下近10年上市公司中新经济表现整体好于传统经济，且投资者对银行及国有上市公司的账面价值认知也存在一定分歧。

此外，银行业内客观存在同质化、经营管理等方面市场化程度不高等现象，也是投资者当前对银行定价不高的主要原因。

国信证券统计数据显示，截至2022年11月21日，地方国有企业、中央国有企业、民营企业PE（TTM）中位数分别为16.56倍、23.41倍和29.22倍。分产业看，以电子、通信、医药、传媒、电力设备为代表的新兴产业，对应行业的国有企业估值中位数均大幅低于民营企业。

此外，部分上游行业如钢铁、化工、煤炭国有企业整体估值水平低于同行业其他类型企业。

“中国特色的估值体系的核心，即正确评估上市国企价值。”申万宏源策略团队表示，与美股相较，A股金融、医药、工业与能源等行业估值水平较低，信息技术、消费板块估值水平则偏高。

国泰君安认为，对标海外，A股以民生服务相关行业近年估值水平相对较低，如金融、医药、工业、能源、可选消费，而信息技术、消费板块估值水平相对较高。参考过往历史变化，A股当前估值更看重产业趋势和即期盈利水平，近年以来成长板块估值水平显著高于消费、传统周期品。

也有观点认为，估值本身并无国有民营之别。估值对应的是股票更是公司——这必然要求公司能够持续稳定地赚钱，这也是估值核心。因此，公司能否稳定与持续增长是唯一的标准。

两个维度

国海证券策略分析师胡国鹏表示，当前在经济压力大、政策和改革预期强的背景下，可阶段性从主题角度考虑中字头指数。其推荐关注两个维度，一是中字头指数的核心基建领域，为今明两年稳增长的支撑项，二是2022年5月国资委出台的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提及的科技创新与ESG方向。

兴业证券张忆东团队建议从三大主线布局港股的优质央企。

主线一，行业出清的受益者，包括，油轮、央企地产、能源等“剩者为王”的优质公司，其中，受益于行业自身景气周期上行的油轮，2023年值得重点关注。

主线二，拥抱新经济的央企，包括5G渗透率提升、云业务持续发力的电信，以及转型绿电的火电公司，央企中聚焦先進制造业的公司等。

主线三，具有“配置价值+边际改善”的央企，如高股息的金融股，估值处于底部区域的建筑股等等。

国泰君安展望2023年，“以优质国企为依托的国家经济安全建设”或成为本轮国企改革主题的投资主线之一。带有“国改基本完成的国企（最好是央企）”“估值较低”“涉及经济安全”这三重标签的上市公司将符合更多投资者的审美偏好，具有更高的预期投资回报率。相关标的较为集中的板块可能包括信息技术、高端制造、资源品和农产品等。