“后疫情”大消费修复空间有多少

张学庆

部分细分行业新的消费趋势正在形成，新的景气品类、渠道在疫后有望拥有更大成长性。

近期，A股市场大消费板块一改前期疲弱走势，热度迅速提升。

Wind统计显示，11月以来，申万一级行业指数中食品饮料、社会服务、商贸零售、纺织服饰、美容护理、家用电器板块区间涨幅分别超过25%、19%、18%、16%、15%、10%，在31个细分行业中领先。其中，食品饮料板块近期颇受北向资金青睐，贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等均获得北向资金超亿元净买入。

防控优化

12月7日，《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》发布，疫情防控政策正在不断调整优化。

12月9日下午，文化和旅游部对相关疫情防控工作指南再次进行了调整更新，发布了新版旅游景区、旅行社、互联网上网服务营业场所、娱乐场所、劇院等演出场所、剧本娱乐经营场所新冠肺炎疫情防控工作指南。

“疫情防控优化，餐饮、团膳等本地需求率先恢复，上游畜禽养殖受益。跨区流动带来交运、住宿、旅游等有较大弹性。”安信证券表示。此外，疫情持续提振民众防疫需求，零售药房有望迎来“困境反转”。初期疫情仍有反复，居家时间长于疫情之前，家居家电赛道需求可期。

分析人士表示，防疫政策的持续优化放宽是大势所趋，但冬季将不可避免出现一轮高发，部分投资者担心短期疫情反弹会抑制当月消费，所以并没有对商贸零售持续做多，而是转而进攻医药板块，尤其是与疫情治疗相关的概念股。

逐步恢复

国泰君安研究所所长助理兼任消费组长、首席分析师訾猛认为，只要疫情减弱或者防控逐步优化后，消费场景出现恢复，消费潜力逐步释放，消费意愿经过短期波动后续还会出现逐步提升趋势。

同时，从中央到地方，各地政府出台了更大力度促消费的政策，包括鼓励购买家电、汽车偏耐用消费品的政策等。

展望未来，相信随着疫情防控更加精准有效，疫情对市场冲击也会逐步减弱，消费场景也会逐步恢复。目前经济和消费虽然处于相对低迷期，但改善契机已逐步出现，现阶段必选消费表现相对不错，消费升级有很大空间。

博时研究慧选混合基金经理冀楠分析认为，大部分消费行业的基本面目前处于承压状态，最主要也是最直接的压力来自于疫情在各地的散发。疫情影响下，消费场景缺失和人员流动受限都对消费的需求形成了直接的压制。然而，这一压力和相对悲观的预期在资本市场定价中已有相当程度的反应，疫情的影响只是压制短期的需求。

从中长期来看，居民消费升级的内在动力仍然存在，也就是长期的需求空间仍然可观，加上大部分消费品行业都存在马太效应，尤其是经历过3年疫情的压力测试后，行业供给出清和竞争格局优化带来龙头企业的市占率提升，这些都是中长期在竞争格局方面的利好。未来随着疫情的缓解以及我国针对疫情管控措施的更加精准化，消费的基本面有随时修复的可能。

估值合理

不少投资者看重受疫情影响的大消费领域的反转机遇。冀楠认为，这是消费投资中很重要的一个投资线索，其背后的根本逻辑在于，首先，疫情压制最直接的、受损最严重的行业，会最快受益于疫情缓解后带来的修复；其次，长达3年的疫情压力下，很多中小企业或者单体经营企业因为抗风险能力较差，大量退出市场，这使得市场竞争格局得到优化，龙头企业逆势扩张。

“目前处于年底年初的时间窗口，因为大促和春节存在，属于消费一年中的一个小旺季，同样旺季的景气程度也很大程度上依赖于疫情的影响。在疫情的趋势更加明朗之前，对于消费的基本面都很难有清晰的判断。”冀楠称。

目前消费板块的估值从中期视角来看处于合理偏低水平，反映了疫情影响下基本面不景气的悲观预期。

但冀楠相对更看好两类投资机会：一是需求有韧性和刚性、竞争格局稳定优化、在疫情的压力测试下业绩仍能维持稳健增长的领域；二是受疫情影响大、供给格局出清彻底，从而享受市占率扩张的领域。

消费类资产作为非常典型的长坡厚雪的投资领域，吸引力仍然存在。短期虽然受到疫情的扰动，但作为长久期的资产，消费中长期的投资价值依然非常突出。

从长周期看，冀楠建议关注几个层面，第一，是否有中长期的产业逻辑支撑，需求处于渗透率快速提升阶段带来的成长机会或者是需求稳定有韧性背景下竞争格局优化带来的集中度提升逻辑；第二，短期疫情对中期格局的影响是否正面；综合下来，相对看好白酒、医疗服务、出行等细分领域。

消费行业涉及非常多的细分领域，这些领域所处的生命周期、竞争壁垒、竞争格局、受疫情影响程度不尽相同，因此消费作为一个大的资产类别其实内部是分化的，甄别生命周期、疫情影响、企业扩张能力等等方面是消费投资当下很重要的内容。

修复主线

国金证券认为，从高频数据物流、客流影响角度得出本轮疫情生产端受到影响较小，消费端各类客流大幅下降受到不小影响，因此疫后修复空间更多在于消费端。

此外，疫情3年，行业格局、消费习惯变化不可忽视，部分细分行业新的消费趋势正在形成，新的景气品类、渠道在疫后有望拥有更大成长性。

疫后修复的主线有哪些？国金证券认为，有十大主线值得关注。

①航空客流回补，供给增速放缓，未来供需有望逆转，叠加票价市场化，业绩有望爆发。②机场若未来出境游开放，非航收入修复空间大，业绩恢复确定性强。③酒旅免税方面，酒店竞争格局加速改善，业绩修复弹性较大；景区、离岛免税在跨省出行便利下修复确定性也较高。④本地生活方面，到店、酒旅订单业务预期修复，叠加到家业务增长趋势不改，业绩有望持续增长；院线方面电影需求和供给均有望修复，票价提高有空间，行业集中度或提高。⑤连锁门店类：餐饮龙头疫后拥有拓店先机的逻辑存在，更多着眼于公司成长阶段和能力；线下文具连锁、卤味连锁品牌端、零售端行业格局有望优化，龙头单店消费份额进一步抬升。⑥院内诊疗量恢复下，药品、器械、医疗服务、CXO板块都有修复空间，消化内镜行业恢复预期较高，新冠特效药、新冠疫苗、抗原检测等方向仍有结构性机会。⑦服装线下渠道占比高，运动品牌需求韧性强，国内客流回暖使得运动中高端优先受益；海外看头部制造商份额提升。⑧食饮：酒类受益消费场景修复，啤酒高端化继续；调味品B端业务有望修复。⑨其他可选消费品：黄金珠宝工艺升级+悦己需求贡献增量，珠宝龙头加速开店、行业集中度持续提升；家居板块，定制、软体家居复苏的速度差异性减弱，集中度提升，今年四季度起B端业务有望率先受益回暖。⑩车企中比亚迪、长安、广汽表现较优。

还看新趋势

在消费新趋势方面，有4个方面可以关注。①宠物板块：行业部分受疫情居家消费而爆发，但中长期渗透率提升的成长空间已经打开，后续在品牌型食品、宠物用品、宠物医疗服务等细分赛道投资机会值得关注。渗透率提升、消费升级、国产替代仍是当前宠物行业成长的重要逻辑。②预制菜：供给端制造能力提升，冷链物流行业发展，渠道多元化；需求端ToB餐企降本增效诉求、ToC消费者追求方便、健康、好吃、性价比。供需两旺推动行业加速增长。③互联网即时配送：疫情下用户渗透率显著提升，后续APP用户粘性高，变现能力提升。④户外用品：我国户外赛道受到政策推动，渗透率仍有提升空间；海外户外品牌疫后营收较快实现反弹，且增长好于其他品类；面料上具备差异化优势、下游客户重点发力运动户外品类的原材料及制造龙头有望受益。

国金证券提出的投资建议是，基于2023年业绩弹性角度，若疫后修复好，建议重点关注高度依赖线下客流的服务类消费，业绩有望大幅反弹，如航空机场、酒店景区餐饮、院线、卤味连锁、免税、汽车、互联网本地生活等；若疫后修复程度较低，则建议重点关注景区、院线、卤味连锁、航空等。基于估值角度，若疫后修复好，当前建议重点关注互联网本地生活、酒店餐饮啤酒、院内诊疗、黄金珠宝等；若疫后修复程度低，则建议关注啤酒、院内诊疗、家居板块。