新能源上市公司财务风险评估——基于多级模糊综合评价法

苏艳丽，刘宝童，聂 颖

（沈阳师范大学 国际商学院，辽宁 沈阳 110034）

一、引言

随着循环经济的不断发展，新能源能否高效循环利用是国际社会持续广泛关注的热点，但近年来新能源上市公司在快速发展和产业升级的同时，其内在的财务风险问题也逐渐凸显。因此，研究新能源上市公司的财务风险具有重要的理论价值和实际意义。本文根据新能源上市公司的行业特点和目前的研究成果，从偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力、创新能力五大方面出发，综合财务指标和非财务指标，构建新能源上市公司财务风险评价指标体系，并运用层次分析法求得指标权重，建立多级模糊综合评价模型，对新能源上市公司的财务风险水平进行综合评估并提出风险防范建议，为我国新能源上市公司财务风险评估提供了定性分析与定量分析相结合的研究思路和方法选择。

在财务风险评价方面，国外学者Fitzpatrick首次通过建立单变量模型对财务指标进行分析，得出正常企业和财务危机企业之间的财务比率大不相同，并认为权益净利率和股东权益负债比两大指标是影响财务风险的主要因素[1]656-662。此后，Altman建立Z值模型并运用差异分析法对财务风险进行评价，这标志着多变量分析法的诞生[2]。时至今日，仍有大量学者运用Z值模型对财务风险进行评价。Ohlson引入Logistic回归分析法研究影响企业财务风险的因素，并建立风险预警模型，研究表明公司规模、变现能力、资本结构和经营业绩是影响财务风险的重要因素[3]。Odom和Sharda通过检验样本公司数据，证明了BP神经网络模型在风险识别和预警方面比传统模型更具有适应性，并且该模型可以同时分析定量指标和定性指标[4]。

在国外研究的基础上，我国学者对财务风险的评价，以及模型的改进运用进行了深入研究。张蔚虹、朱海霞从模型对财务风险预警的适用性角度出发，利用Z-Score模型分析了科技型上市公司财务数据，计算并分析Z值，认为Z-Score模型对科技型上市公司风险预警是适用的[5]。类似的研究还有孙立新等[6]、唐静和郝洪常[7]等学者。宫兴国等学者运用改进后的灰色关联度法建立新能源上市公司财务风险评分标准，并利用改进的GM（2，1）灰色复合模型对样本公司进行了财务状况检验并完成了未来财务风险变化趋势的预测[8]。陈有志等学者运用因子分析法评估上市公司跨国并购交易前后财务风险水平及影响因素，研究表明，跨国并购行为增加了其财务风险水平，并且现金支付方式及财务整合是影响财务风险的关键因素[9]。运用此方法的研究还有戚家勇和蔡永斌[10]、欧国良[11]等学者。陈茜和田治威运用因子分析和聚类分析，以林业上市公司为样本，研究影响财务风险的主要因素及风险程度[12]。类似研究还有芦笛和王冠华[13]等。王拉娣和韩江旭将熵权法和TOPSIS法相结合计算财务风险指标的权重，运用秩和比法对样本公司进行排名并确定其风险等级[14]。

综上所述，在评价财务风险的方法中，学者们主要运用了Logistic回归、因子分析法、Z-Score模型、熵权法等。本文将建立由定性指标和定量指标相结合的新能源上市公司财务风险评价指标体系，并运用层次分析法（AHP）中的三种求权重方法分别求出权重后计算均值来确定指标权重，这一方法能够缩小单一方法所产生的偏差。此后，建立多级模糊综合评价模型对案例企业财务风险隶属风险水平进行综合评价，为新能源上市公司财务风险评价提供新思路。

二、新能源上市公司财务风险评价体系构建

（一）新能源上市公司财务风险多级模糊综合评价模型构建

1.确定财务风险指标体系与级数

本文根据新能源上市公司经营特征及指标选取的重要性、可测可比性、可理解性和科学性原则，构建偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力和创新能力5个一级指标及21个二级指标。由表1可知，影响财务风险因素集划分为二级，第一级因素集为U={U1，U2，U3，U4，U5}，第二级因素集为U i={Uij}且（i，j=1，2，...，k）。

表1 新能源上市公司财务风险评价指标体系

2.确定评语集

将风险评语集设定为S={S1，S2，...，Sm}，本文将评价等级分为5级，其中S1，S2，S3，S4，S5分别表示公司财务风险所处等级，分级标准如表2所示。

表2 财务风险评价等级划分

3.确定评价指标权重

（1）建立判断矩阵并进行一致性检验

本文根据层次分析法中的重要性标度含义表（见表3）将指标体系中同一层级的指标相对于上一层次的某准则的重要性进行两两比较，构建判断矩阵并记为A，对应的元素记为aij。

表3 重要性标度含义表

此外，由于新能源上市公司经营的复杂性和人们评价存在不可避免的主观性，为提高财务风险评价的准确性并减少前后评价不一致的现象，在利用判断矩阵求指标权重之前，必须对其进行一致性检验。为缩短篇幅，在此省略一致性检验步骤。

（2）计算指标权重

通过阅读大量文献发现，学者们运用层次分析法评价实际问题时，仅使用某一方法求其因素权重，而不同的权重计算方法会导致结果存在一定偏差。为了保证结果的稳健性，本文运用算术平均法、几何平均法和特征值法三种方法分别求指标权重并计算出均值，由此确定财务风险的指标权重。这样避免了单一方法造成的偏差，使结果具有全面性和可靠性。为缩短篇幅，在此省略具体计算公式或步骤。

4.确定模糊综合评判矩阵

首先，运用模糊统计法对第二级因素集Ui={Uij}且(i，j=1，2，...，k)进行评判，得到如下综合评判矩阵Ri。其中，rnm表示第n个指标对应评语集中第m级评语的隶属度。

若第二级因素集Ui={Uij}的权重为ωi={ωi1，ωi2，...，ωij}，则综合评判为Bi=ωi·Ri，（i=1，2，...，k）。

其次，对第一级因素集U={U1，U2，U3，U4，U5}进行评判，若其权重ω={ω1，ω2，ω3，ω4，ω5}，并且得出新能源上市公司财务风险综合评判矩阵为：

即可得到综合评判结果：B=ω·R。

最后，根据最大隶属度原则确定出新能源上市公司财务风险等级。

三、多级模糊综合评价模型应用

（一）B新能源上市公司概况

为支持新能源汽车产业实现高质量发展，政府积极发布与新能源汽车有关的补贴政策。B公司作为全球新能源汽车的引领者，将依靠其长期积累的技术经验，不断推陈出新。通过产品和技术的全面更替，推动新能源汽车产业的全方位升级并提升新能源产品的综合竞争力。该公司主要经营包括新能源汽车及传统燃油车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务。通过分析财务报表发现，该公司在资金运营过程中存在着较为激进的投资和筹资现象，增加了企业的财务风险。因此，对案例公司进行财务风险评估尤为重要，可以促进其优化内部财务风险管控制度，实现健康持续发展。

根据2020年半年报数据显示①数据来源：深圳证券交易所中B新能源上市公司2020年半年度报告。，B新能源上市公司实现收入约60 503百万元，其中新能源汽车及传统燃油车在内的汽车业务实现收入约32 072百万元，占集团总收入的53.01%；手机部件及组装业务实现的收入约23 380百万元，占集团总收入38.64%；而二次充电电池及光伏业务的收入约4 791百万元，仅占集团总收入的7.92%。

（二）B新能源上市公司财务风险评价指标体系

根据B公司经营特点及本文建立的新能源上市公司财务风险评价指标体系，结合B公司当前的资本运营状况，形成B新能源上市公司财务风险评价指标体系（见表4）。

表4 B新能源上市公司财务风险评价指标体系

（三）B新能源上市公司财务风险综合评价

1.财务风险判断矩阵的构建及权重计算

基于对B新能源上市公司的经营概况和财务指标的分析，通过发布调查问卷的方式，向教授、董事长、高管等共10位人员进行调查。根据调查结果构建判断矩阵，运用MATLAB软件对其进行一致性检验，并得到算术平均法、几何平均法和特征值法下的三种权重值，最终以三种权重的均值为财务风险指标的权重。

（1）一级指标的判断矩阵、一致性检验结果及权重确定（见表5）。根据表中数据可知，不同方法确定的指标权重有一定偏差，因此，以均值为权重保证了结果的稳健性、缩小偏差。通过计算得到，一级评价指标判断矩阵的一致性可以接受；并且一级指标的权重集为ω={0.4096，0.3388，0.1422，0.0414，0.0681}。由此可见，偿债能力的强弱是影响B新能源上市公司财务风险的极为重要的因素。

表5 一级评价指标判断矩阵及其权重确定

（2）二级指标的判断矩阵、一致性检验结果及权重确定。偿债能力的二级指标判断矩阵、一致性检验结果及各指标权重见表6。根据表中数据可知，偿债能力的二级评价指标判断矩阵的一致性可以接受，其权重集为ω1={0.6209，0.1561，0.1561，0.0669}。可见，流动比率是衡量B新能源上市公司偿债能力的重要指标。

表6 偿债能力的二级指标判断矩阵及其权重确定

盈利能力的二级指标判断矩阵、一致性检验结果及各指标权重见表7。根据表中数据可知，盈利能力的二级评价指标判断矩阵的一致性可以接受，其权重集为ω2={0.6142，0.1686，0.1686，0.0486}。可见，营业净利率是衡量B新能源上市公司盈利能力的重要指标。

表7 盈利能力二级指标判断矩阵及其权重确定

营运能力的二级指标判断矩阵、一致性检验结果及各指标权重见表8。根据表中数据可知，营运能力的二级评价指标判断矩阵的一致性可以接受，其权重集为ω3={0.2974，0.1230，0.0328，0.1181，0.3105，0.1181}。可见，生产管理水平和应收账款周转率对B新能源上市公司营运能力的影响极为重要。

表8 营运能力二级指标判断矩阵及其权重确定

发展能力的二级指标判断矩阵、一致性检验结果及各指标权重见表9。根据表中数据可知，发展能力的二级评价指标判断矩阵的一致性可以接受，其权重集为ω4={0.5894，0.2139，0.0490，0.1477}。可见，相比其他三个财务指标，营业收入增长率是提高B新能源上市公司发展能力的主要动力之一。

表9 发展能力二级指标判断矩阵及其权重确定

创新能力的二级指标判断矩阵、一致性检验结果以及各指标权重见表10。根据表中数据可知，创新能力的二级评价指标判断矩阵的一致性可以接受，其权重集为ω5={0.6824，0.1172，0.2003}。由此可见，新产品研发在B新能源上市公司的创新能力中占主导地位。

表10 创新能力二级指标判断矩阵及其权重确定

2.确定模糊综合评判矩阵

对照风险评语集S={低风险，较低风险，中等风险，较高风险，高风险}，通过发布调查问卷的方式，邀请专家、高管等人员确定各个二级指标对应评语集中各评语的隶属度。通过数据分析整理得到二级指标模糊综合评判矩阵如下：

基于上述求得的各指标权重集和二级指标模糊综合评判矩阵，首先对第二级因素集进行综合评判。由Bi=ωi·Ri得：

再对第一级因素集进行评判，若其权重为ω={0.4096,0.3388，0.1422，0.0414，0.0681}，并且B新能源上市公司财务风险综合评判矩阵为：

由此得到综合评判结果：B=ω·R=[0.3474 0.2820 0.2484 0.1118 0.0102]。

由上面的综合评判结果可知，B新能源上市公司财务风险处于低风险的可能性为34.74%，处于较低风险的可能性为28.2%，处于中等风险的可能性为24.84%，处于较高风险的可能性为11.18%，处于高风险的可能性为1.02%，根据最大隶属度原则可以得到B新能源上市公司财务风险处于低水平。为使评价结果更加直观，将上述评语集S进行量化得到评语分数集Q={1，2，3，4，5}，即分数越高财务风险越大，反之越小。B新能源上市公司财务风险最终的综合评分，即：

通过应用多级模糊综合评价模型，分析B新能源上市公司财务风险的综合评分为2.1548，其财务风险处于较低水平。从表5可以看出，B新能源上市公司财务风险评价指标中偿债能力和盈利能力占比较大，分别是0.4096、0.3388；营运能力次之，占比0.1422。因此，可以看出偿债能力和盈利能力对B新能源上市公司起着重要作用。

四、研究结论与对策性建议

（一）研究结论

首先，依据模糊数学原理，运用多级模糊综合评价法判断新能源上市公司财务风险水平。根据新能源上市公司经营特点，在原有财务指标上增添了发展能力和创新能力等非财务指标，由此建立的财务风险指标体系具有一定的全面性和科学性。其次，引入层次分析法将定性指标定量化，采用三种方法求指标权重，克服单一方法给研究结果带来的偏差。最后，将模型应用于B新能源上市公司。通过计算得出，B公司的一级指标对其财务风险影响的大小顺序依次为偿债能力、盈利能力、营运能力、创新能力、发展能力。并且，综合评判结果为B新能源上市公司处于较低的财务风险水平。需要关注的是，二级指标资产负债率存在较低风险的概率为20%、中等风险40%、较高风险40%。可见，该公司的资本结构存在严重问题，需要改进。成本费用利润率存在低风险的可能性为10%、较低风险30%、中等风险50%、较高风险10%。因此，该公司在成本控制方面存在一定的财务风险隐患。应收账款周转率存在低风险的可能性为20%、较低风险10%、中等风险30%、较高风险30%、高风险10%，说明该公司应收账款的营运效率低下，容易引发资金链断裂风险。存货周转率存在低风险的可能性为30%、较低风险20%、中等风险50%，说明公司在存货周转方面应加强重视度。同时，营业收入增长率、总资产增长率和净资产增长率也存在一定的风险隐患，应引起B公司的重视。

本文运用多级模糊综合评价法评估新能源企业的财务风险，为新能源企业提供了衡量和分析财务风险的新思路。该方法不仅能应用于新能源上市公司，还可以应用于其他行业和领域，具有广泛的适用性。但不足之处在于，该方法不能对评价项目进行预测和动态持续评估，还有待于后续研究。

（二）对策性建议

1.优化企业资本结构，降低企业财务杠杆。一方面，选择适宜的融资渠道，并考虑融资费用和机会成本，有助于企业形成优良的治理结构；另一方面，根据以投定筹原则开展筹资活动，避免过度筹资给企业造成财务风险。

2.加强成本控制。对注重创新的新能源企业而言，通过升级产业链条、革新生产技术，可有效降低成本费用，提高生产效率。同时，完善企业成本控制制度，提高成本管理水平进而增加获利空间。

3.提升企业营运效率。一方面，新能源上市公司应严格监控应收账款周转流程，采用多样化的赊销方式并加强收款力度，降低企业的坏账可能性；另一方面，运用成熟的存货管理系统，全面掌握存货整个流转过程的信息数据，有利于管理人员的监察和盘点。

4.增强创新发展能力。新能源上市公司应持续进行新产品、新技术的研发活动，不断推陈出新，提升自身核心竞争力，并且应积极培养企业职工的创新发展意识与能力，从根本上打破技术壁垒，为企业创新发展带来曙光。