基于哈佛分析框架对中铁特货商业模式分析与建议

□ 杨思敏

(浙江理工大学 经济管理学院，浙江 杭州 310018)

1 引言

近年来，随着我国综合国力的不断提高，经济水平蓬勃发展，推动了商品汽车销量的爆发式增长，汽车物流行业迎来了前所未有的机遇。中铁特货作为中国国家铁路集团有限公司直属专业运输企业，成立于2003年，2006 年正式开展商品汽车运输业务，经过十多年的持续发展，构建了以铁路运输为主，其他运输方式为辅，营业网点遍布全国，覆盖全国的铁路商品汽车物流配送网络。中铁特货主要从事商品汽车物流、冷链物流和大件货物物流业务，其中商品汽车物流是公司重点业务，收入占比92%以上，跻身汽车物流赛道的行业龙头。在2021年9月8日，中铁特货登入深交所主板，首周即创下了高达72.24%的股价涨幅,市值超过300亿元人民币，可见资本市场看好中铁特货公司及汽车物流的行业前景。

汽车物流行业的商业模式有其鲜明的特点，因此，本文将按照哈佛分析框架的逻辑深入研究中铁特货的商业模式及财务表现。从战略分析出发,对中铁特货的财务报表进行会计分析和财务分析，进而预测铁路汽车物流的行业前景。最终，本文将以对中铁特货的商业模式的研究为范例和突破口，尝试结合汽车物流行业的业务特点及发展趋势，对中铁特货提出一些适当的建议，以期引导汽车物流行业更加健康地发展。

2 战略分析

战略分析的目的是通过结合外部环境的情况，更深入理解企业的业务逻辑和财务表现。本文拟通过PEST分析，对政治、经济、社会和技术这四大类主要外部环境因素进行分析，梳理中铁特货所面临的状况。

2.1 政治环境因素

国家大力支持铁路汽车物流行业的发展，如国务院2014年9月印发了《物流业发展中长期规划(2014-2020年)》，交通运输部2015年7月印发了《交通运输部、国家发展改革委关于开展多式联运示范工程的通知》。2018年出台的《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》，重点说明了改革方向是要优化大宗商品的运输结构，显著提高铁路、水路的大宗货物运输量，直接利好铁路汽车物流行业。

2.2 经济环境因素

2020年受疫情影响，全球经济出现了下滑趋势，中国的经济在2020年却实现了正增长，中国经济的内生动力逐步增强。2021年以来，随着新冠疫苗的推广，全球经济出现了复苏态势，为外需的增长奠定了基础。因此，中国经济的向好趋势将有可能带动汽车行业与汽车运输行业的发展。

2.3 社会环境因素

随着经济的发展，国内消费趋势逐步向世界发达经济体看齐。从人均汽车拥有量的数据分析，虽然当前中国国民的生活水平正在快速提高，但中国人均汽车拥有量仅约0.17辆，而相对发达的经济体都有着更高的人均汽车拥有量，例如美国人均汽车拥有量达到0.8辆，日本人均汽车保有量为0.6辆。因此，可以预测未来随着经济走强，消费者对汽车的需求也将逐步增加，进而带动汽车物流行业的需求进一步扩大。

2.4 技术环境因素

2021年8月，中国纯电动汽车保有量达到500万辆，根据《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》，我国将在2030年实现纯电动汽车保有量1亿辆。随着新能源汽车的实用性和性价比的快速提高以及碳中和政策的落地，大量新能源汽车将逐步替代传统燃油汽车，推动汽车物流的发展。

3 会计分析

3.1 识别关键会计政策和会计估计

运输行业往往是重资产行业，中铁特货作为行业龙头企业，固定资产占总资产的比重持续保持高位，2018-2020年平均固定资产占总资产比重高达62%。对于通过固定资产投入构建主要业务竞争力，以资产营运作为主要竞争优势的运输企业而言,与固定资产确认及折旧相关的会计政策和会计估计成为会计分析的重点。

3.2 分析固定资产折旧的会计估计

除房屋建筑以外，中铁特货特有的固定资产包含铁路物流运输专用车辆、其他设备等。2018-2020年，中铁特货的铁路物流运输专用车辆账面价值分别为1,049,878.69万元、1,002,197.34万元和957,790.78万元，铁路物流运输专用车辆占公司固定资产账面价值的比重分别为96.85%、94.90%和94.53%，资产结构保持稳定。

中铁特货的固定资产的折旧采用年限平均法计提，根据铁路物流运输专用车辆的预计使用寿命，公司运输车辆的折旧年限为25年，略长于同行业铁路运输可比公司使用的16-20年的折旧年限。假设公司将折旧年限调整为 16 年，2018-2020年间公司的毛利率分别减少 2%、2.35%和2.42%，同时分别减少净利润14,760.19万元、15,231.40万元和15,351.57万元，占各期净利润的比重分别为36.72%、26.82%和43.49%；假设公司将折旧年限调整为20年，报告期各期公司的毛利率将分别减少1.01%，0.97%和0.88%，同时将分别减少净利润5,970.23万元、6,317.23万元和5,600.94万元，占各期净利润的比重分别为14.85%、11.12%和15.87%。对折旧年限的会计估计调整将对公司盈利水平产生不利影响。

4 财务分析

中铁特货截至2020年末财报中显示公司没有借入有息负债，对应也未发生利息支出。因此拟采用杜邦分析作为全面分析公司业绩的起点，从净资产收益率出发,结合中铁特货所处行业的商业模式，着重于评价企业的盈利能力和营运能力。

4.1 杜邦分析

中铁特货2018-2020年净资产收益率分别为2.71%，3.68%和2.23%。2020年净资产收益率下降受多方面因素影响，主要因为销售净利率相对2019年下降2.39%，资产周转率相对2019年下降1.9%。这说明公司的盈利能力和营运能力相比上年度有所下降，下面结合具体业务情况来进行财务分析。

4.2 盈利能力分析

中铁特货2018-2020年销售净利率的波动主要是因为销售毛利率变化导致，而其2018-2020年销售毛利率分别为7.77%、9.01%和5.81%。

2019年度毛利率上升的主要原因是商品汽车物流板块单位铁路运输清算相关成本较上一年度有所提升，这是由于随着公司业务量的增长，铁路运输车辆调度而产生的空车行驶距离比重上升。从数据上看，2019年度公司商品汽车铁路专用运输车辆空车行驶里程占全年总行驶里程的比重为29.61%，较2018年度空车行驶里程占比27.31%提升了2.30%。空车行驶距离上升使得相应的路网服务费用上涨，导致单位铁路运输清算相关成本相应上升。

2020年度毛利率下降主要是因为商品汽车物流板块单位铁路运输清算相关成本较上年度有所降低，一方面由于当期公司开展商品汽车铁路运输作业过程中行使二类、三类铁路线路的比例上升，带动平均货运线路使用费有所下降；另一方面，公司本年度向各铁路局采购的货车维修服务工作量有所减少，使得货车修理费有所下降。

4.3 营运能力分析

2020年相对2019年总资产周转率略有下降，主要原因是应收款周转率下降。中铁特货2018-2020年的应收账款周转率分别为5.34、4.78和4.60。公司应收账款平均周转时间为70天左右，公司应收账款账龄基本在6个月以内，总体发生坏账的风险较小。

横向对比于其他上市的铁路物流公司平均约12-13的应收款周转率明显偏低。这主要因为中铁特货的主要客户群体为大型汽车制造企业或其下属单位，而其他铁路物流企业客户以大宗能源、石油化工、煤化工等行业为主，不同的客户的结算模式、回款习惯及信用周期不同，汽车制造企业更容易受到车辆销售情况波动导致的现金流波动影响。

表1 中铁特货2018-2020年关键财务数据 单位：元

表2 中铁特货2018-2020年关键财务指标

5 前景分析

5.1 优势

业务能力积累。中铁特货深耕铁路运输近20年，建立了物流调度指挥系统，进一步优化铁路运输管理信息系统与物流系统信息资源的整合升级。同时，与汽车生产企业和物流商建立了广泛的合作关系，运输的汽车品牌数量近三十种，累积了数量可观的客户资源和业务经验，有利于应对同行业新入竞争者的挑战。

铁路运输节约成本。铁路运输具有大运力、全天候、低成本和低能耗等优势，大力发展铁路特种货物运输，符合国家调整运输结构、推动绿色发展的宏观政策导向，对企业成本节约有明显优势，具有广阔的市场空间。

5.2 劣势

对供应商议价能力弱。公司作为铁路运输企业，依据《铁路专业运输公司财务清算办法》纳入铁路运输清算体系，通过国铁集团资金清算中心统一结算公司作为承运人享有的铁路运输收入和相关清算付费。若铁路货运清算政策、单价等发生变化，会改变公司运输收入和成本的清算方式或者金额，从而可能对公司的商业模式或者盈利情况产生不利影响。

铁路运输路线固定、耗时长。目前，国内汽车物流有三种主要的运输方式，即公路运输、铁路运输和水路运输，其中公路运输总量占比约60%。虽然中铁货运是铁路物流行业的重要企业，在铁路运输领域有其天然优势，但仍然面临着来自公路运输、水路运输物流供应商的竞争。铁路运输存在固有的劣势，受到路线及站点的限制，运输时间较长，难以承接较小批量的订单，不能实时满足客户的特质化要求。由于在综合服务客户等方面存在天然的短板，中铁特货可能将会在市场竞争中丧失优势，面临被竞争对手替代的风险。

5.3 机会

新能源技术突破带来的需求爆发。2020年11月2日，国务院印发了《新能源汽车产业发展规划》，指出到2025年，我国新能源汽车市场竞争力将取得关键技术重大突破，市场竞争明显增强。从全球范围看，新能源汽车产业也是未来发展的趋势。随着电池储能技术、操作系统、充电桩等配套技术逐步攻克，新能源汽车对于用户的性价比将快速提高。因此，前瞻预测2026年中国新能源汽车销售量将达到280万辆左右，大量新能源汽车购置与替换的需求将可能带来汽车物流行业的爆发。

加速市场化改革。通过此次上市，中铁特货以发股方式筹集资金约18亿元，将主要投入于收购物流仓储基地、购置冷链物流专用车辆及设备、建设信息化平台。通过市场化的改造，将有利于增强国企铁路物流企业核心竞争力，在具体业务上进一步扩大商品汽车、冷链货物运输网络整体布局，提升特货运输能力和服务品质，帮助公司提高企业经营质量和效益，最终实现市场份额扩大和盈利能力提升。

5.4 威胁

商品汽车产销量下降的风险。中铁特货所从事的商品汽车物流行业的上游行业为汽车制造行业。汽车制造行业作为我国现阶段经济发展的支柱型产业，近些年一直保持稳定增长态势。但根据中国汽车工业协会的统计数据，2014年至2020年间，我国汽车年产量由2,372万辆上升至2,523万辆，复合年均增长率约为1%，从销量增速看并不明显，且在近三年的产销量出现了连续下滑。虽然中国商品汽车市场发展前景大，但若行业短期内增速放缓或产销量下滑，均会直接影响下游汽车物流产业的发展，公司发展将面临一定的风险。

宏观经济下行风险。商品汽车物流业务同宏观经济具有一定的相关性。近年来我国经济虽然始终保持正增长，但增速有所下降，据国家统计局披露，2018年至2020年，我国GDP增速分别为6.6%、6.1%和2.3%。若未来国内经济增长持续放缓，公司发展将受到宏观经济下行的风险影响。

6 研究启示与建议

6.1 完善商品汽车物流基地布局

因为铁路具有受到路线及站点的限制、运输时间较长等固有劣势，建议中铁特货关注在商品汽车物流的铁路主干线沿线建设物流基地，形成覆盖全国、布局合理、功能完善的铁路商品汽车物流仓储服务能力。不仅可以避免铁路运输的短板，还将发挥铁路运量大、成规模、时效性高的特点，使得公司扩大铁路商品汽车物流基地存储量，可就近地快速满足不同客户的个性化购车需求，建立自身的核心竞争力，拉开与竞争对手的差距，紧跟商品汽车物流市场发展的步伐。

6.2 提升信息化水平

按照发达国家发展经验，铁路物流行业终会从人力密集、资本密集转向技术密集，科技创新赋能可以深化到业务流程的各个场景中。建议中铁特货进一步推进信息系统建设，建成业务流程优化、系统集成融合、信息高度共享、资源充分整合的智能化应用系统；争取在未来联通国内主要的汽车生产厂商，并与各大汽车生产厂商和具备信息系统和开发能力的客户实现信息数据自动交互共享，使信息传递更加快捷准确，使物流、商流、资金流、信息流等四流融为一体。

6.3 提升特货物流一体化服务水平

公司将进一步完善两端配送保障能力，推进商品汽车物流、冷链物流及大件货物物流板块业务全面从“站到站”向“门到门”全程物流模式转移；积极拓展物流总包模式在全程物流中的应用；重视铁路段运输时效保障，强化两端配送服务的提升，全面提高全程物流的服务品质，打造特货运输物流的品牌效应。同时，公司应向供应链管理一体化服务平台方向发展，积极探索物流运输两端周边市场，延伸供应链管理的增值服务。一是深入研究主机厂供应链铁路运输模式，主动参与主机厂物流规划，落实向前营销；二是加强供应链上下游的产品服务的延伸、衍生，着眼零配件入场、基地库存、销售维修全产业链服务供给输出。