美迪西高位定增圈钱

杜鹏

受益于市场对赛道股的疯狂投机炒作，美迪西（688202.SH）近日抛出了一份远超自身体量的融资计划，计划融资21.6亿元，接近其净资产的两倍。如果定增成行，将对现有股本造成较大比例摊薄。

《证券市场周刊》记者注意到，本次定增罗列的很多支出并非真正用于主业发展，必要性不足，存在高位刻意圈钱之嫌。此外，美迪西IPO募资资金的欠佳表现，也将直接加剧市场对其圈钱的担忧。

美迪西是一家以临床前研究为主业的CRO上市公司，2020年实现收入6.66亿元，其中药物发现和药学研究、临床前研究分别贡献收入3.55亿元、3.11亿元。

2月11日，美迪西发布定增预案，拟发行不超过1862万股，募集不超过21.6亿元。其中，15.7亿元用于美迪西北上海生物医药研发创新产业基地项目，1.9亿元用于药物发现和药学研究及申报平台的实验室扩建项目，4亿元用于补充流动资金。

2021年9月30日，美迪西总资产和净资产分别为15.98亿元、12.11亿元，融资额接近净资产的两倍。美迪西于2019年11月正式登陆科创板，2019-2020年净利润分别为6657万元、1.29亿元，意味着需要20年时间才能赚回这笔融资。

究竟是谁给了美迪西抛出巨额融资的底气？

最近几年，各类赛道股被市场资金疯狂追捧，估值水平被炒到史无前例的高位水平。其中，CRO受益于创新药浪潮和全球医药研发生产外包产业链向国内转移，连续几年保持高景气度，由此成为最热门的赛道之一，板块内的个股多数涨幅超过10倍。

美迪西作为CRO赛道一员，自2019年上市以来，股价一路大幅上涨，并于2021年9月创下历史最高点800.01元/股，期间最大涨幅1363%，市值最高达到496亿元。1月19日，美迪西发布2021年业绩预告，2021年度实现净利润约为2.78亿元到2.91亿元，即使按照业绩上限计算，股价最高点的PE也高达170倍。2021年9月30日，美迪西净资产12.11亿元，股价最高点的PB为41倍。

之后，美迪西股价虽有大幅回调，但2月15日收盘价仍有356.27元/股，总市值221亿元。按照上面的数据计算，目前价格对应的PE和PB分别为76倍、18倍，估值依然处于历史绝对高位水平。

可以说，正是市场的疯狂投机炒作为美迪西创造了巨额融资的机会。

定增预案称，本次发行采取询价发行方式，发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日均价的80%，定价基准日为发行期首日。

假设按照2月15日收盘价356.27元的八折发行，21.6亿元定增计划需要发行股份785万股，对目前6208万股的总股本摊薄12.21%。

目前，市场对美迪西为代表的赛道股并不友好。自2021年下半年以来，持续三年之久的赛道股牛市开始逐渐终结，不少赛道股股价已处于“腰斩”状态，CRO板块如今也成为很多投资者手中烫手的山芋，美迪西自2021年最高点至今已经下跌55%。

熊市不言底，估值依然处在绝对高位水平的美迪西，股价未来有很大概率继续大幅下跌。股价跌幅越大，定增发行价也就越低，对股本摊薄的比例也就越大。

市场普遍厌恶上市公司高位巨额融资，但小股东往往并没有能力阻止上市公司这样做。一般而言，只要上市公司能够将融资真正用于发展主业，小股东往往会妥协接受。

那么，美迪西本次抛出的定增计划会有多少资金用于主业发展呢？

根据定增预案，美迪西计划将15.7亿元定增资金投入美迪西北上海生物医药研发创新产业基地项目，主要用于新增药物发现业务相关的实验室及机器设备，具体投资包括：土地购置7000万元，建筑工程费6.9亿元，设备及软件购置费5.05亿元，安装费2664万元，工程建设其他费用6842万元，预备费3871万元，铺底流动资金1.78亿元。

可以看出，只有5.05亿元的设备及软件购置费是真正用于主业发展，其余的资金开支本质上是买地盖楼。对于CRO企业，美迪西完全可以采用轻资产的租赁方式新增产能，没必要采用自建方式。

美迪西还计划将4亿元定增资金用于补充流动资金。2021年9月30日，公司账面上货币资金3.7亿元，有息负债只有1303万元的一年内到期非流动负债，期末资产负债率只有24.22%，完全没有用定增资金来补充流动资金的必要性。

整体来看，美迪西本次定增罗列的很多支出并非真正用于主业发展，存在高位刻意圈钱之嫌。与此同时，美迪西IPO募投项目的欠佳表现会进一步加剧这种担忧。

美迪西2019年10月发布的招股书称，公司 IPO募集资金6.43亿元，用于创新药研究及国际申报中心之药物发现和药学研究及申报平台新建项目、创新药研究及国际申报中心之临床前研究及申报平台新建项目、补充流动资金，计划使用募集资金分别为1.5亿元、9691万元、1亿元。

招股书预计，前面两个项目预计投入时间均为1年，也就是大约2020年年底可以完工。然而，美迪西2月11日发布的IPO募投资金使用情况报告书显示，这两个项目均尚未完成。其中，创新药研究及国际申报中心之临床前研究及申报平台新建项目截至2021年三季度末的实际投资总额仅有4832万元，仅为计划投入募资资金的49.86%。

按照地区划分来看，美迪西2020年境内和境外业务收入分别为4.77亿元、1.89亿元，占比分别为71.59%、28.41%。

美迪西作为一家以境内业务为主的CRO上市公司，更容易受到国内政策影响。

2021年7月2日，国家药监局药审中心（CDE）发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》征求意见稿，要求在药物进行临床对照试验时，应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物，而不应为提高临床试验成功率和试验效率选择安全有效性不确定或已被更优药物所替代的治疗手段。

近年来，在资本助推下，创新药行业乱象丛生，很多“创新”药企不去发现更加优秀的药物分子，而是对已经上市的创新药寻求小修小改，再套上一个个绚丽的故事，生物科技研究团队、资本与CRO企业互相画饼，催生出批量的“Me-too”创新药研发项目，创造出一个个资本神话和“新药”传奇;一大批CXO企业涌现，行业空前繁荣。

《指导原则》的发布，被视作对目前研发严重“内卷”肿瘤药物的一记重拳，这份意在提高创新肿瘤药含金量的文件直戳行业低水平、重复研发的痛处，直接将不少在研药品拒之门外。作为它们下游研发外包服务商的CRO行业，可能面临订单数量骤减等情况。

在国内CRO行业，美迪西仅是一家优势并不明显的小玩家。药明康德和康龙化成作为CRO龙头企业，2020年收入规模分别为165.35亿元、51.34亿元，美迪西规模仅为前者的零头。再者，药明康德和康龙化成的技术实力强悍，两者都是产业链一体化全球化布局，这些都是美迪西短时间之内无法追赶上的。

在政策不利影响下，美迪西将会受到更大的冲击。

在创新药标准提升、医保谈判降价，以及赛道股崩塌等因素影响下，创新药上市公司如今也迎来了至暗时刻。作为药茅的恒瑞医药股价已经从2021年年初的97元一路跌到2022年2月的40元，3000亿元市值灰飞烟灭;信达生物、贝达药业等明星创新药上市公司股价也多处于腰斩状态。

随着股价大跌，创新药上市公司融资能力急剧下降，会直接影响到上游CRO的订单数量。现在国内创新药企业日子都不好过，作为上游的 CRO企业，也大概率难有好日子。

过去几年，随着CRO行业空前繁荣，美迪西盈利能力逐年走高，2019-2020年及2021年前三季度净利率分别为15.25%、20.15%、23.32%，期间净利润增速显著高于收入，盈利能力已经创历史最高，更是高于药明康德和康龙化成同期间的21.72%、18.94%。

美迪西盈利能力高于行业龙头，这是否正常？上市公司有必要給出解释。随着上游创新药企业的压力向下游传导，CRO价格战难以避免，美迪西盈利能力恐怕也难以维持在高位水平。

《证券市场周刊》记者给美迪西证券部发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。