人民币国际化路径追踪

曹誉波

根据人民币国际化“结算-投资-储备-计价”的功能路径，我们跟踪了人民币结算职能、投资职能、储备职能、计价职能等4项重要职能在2021年的发展动态。最新数据显示，人民币国际货币结算职能保持稳定，投资职能稳步提升，储备职能持续巩固，计价职能有待突破。

结算货币职能是指在跨境贸易结算中使用人民币支付结算，是人民币跨境业务发展的重要形式，是人民币国际化的重要基石。

自CIPS建立以来，人民币跨境支付金额持续增长，2021年三季度末的跨境支付结算量已突破20万亿元关口，达到21.6万亿元规模。从币种看，人民币在银行对外收付款中的占比连年增长。截至2021年年末，人民币在银行对外收付款中的占比保持稳定，下半年起略有下降，而同期美元占比明显提升。

从全球范围看，2020年12月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币升至全球第四大最活跃货币的位置，为6年来首次，占比2.70%;若将欧元区列为单一经济体，除欧元区内的支付外，人民币在跨境支付中的份额为1.91%，排名第六。

其中，在中国大陆以外，人民币主要以离岸人民币（CNH）形式流通，中国香港地区约占全部离岸人民币国际支付份额的75%，且份额已基本稳定。

根据SWIFT统计显示，2021年12月，人民币在全球跨境贸易金额中排名第三，占比2.01%，仅次于美元和欧元，其中美元占86.60%，欧元占比6.28%。

总体而言，人民币国际支付占比已稳定在国际前列，占比份额逐步提升，跨境贸易结算业务中的份额和权重与之相当。其中，香港地区在人民币国际支付领域发挥着重要作用。

投资货币职能是指资本项目开放，为境内外投资者提供畅通的投资渠道和丰富的投资产品，对于增强人民币投资货币功能具有重要意义。这方面人民币的现实基础相对薄弱，也是现阶段人民币国际化的重点方向。资本项目的开放主要包含四大领域：直接投资和不动产、证券投资、对外债权与债务以及个人交易。

直接投资领域开放程度较高，外商来华投资和中国企业境外投资两个维度的直接投资均已实现基本可兑换，相比较而言，外商直接投资增速明显快于非金融类企业对外直接投资，显示出人民币资产对国际资本有较强的吸引力。

证券市场对外开放进展相对顺利，成果丰硕。自2012年起，中国证券投资项目下的开放不断推进，境外机构在境内发行集体投资类证券子项目的开放程度仍然较低。

股票类项目部分实现可兑换，境外企业在境内交易所发行以人民币计价的股票仍未实现突破，沪港通、深港通渠道是境内外双向投资参与的重要渠道。截至2021年三季度末，境外机构持有中国市场股票规模达1.3万亿美元，其中约七成为港股通渠道交易。

债券市场方面，截至2021年12月末，境外机构持有银行间市场债券4.00万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.5%;12月当月境外机构在银行间债券市场的现券交易量约为9345亿元，日均交易量约为406亿元。境外机构投资者已成为银行间债券市场重要参与者，截至12月末，共有1016家境外机构主体入市，其中507家通过直接投资渠道入市，728家通过“债券通”渠道入市，219家同时通过两个渠道入市。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

2022年1月4日，外汇局发布公告称，经国务院批准，国家外汇管理局在上海自由贸易试验区临港新片区、广东自由贸易试验区南沙新区片区、海南自由贸易港洋浦经济开发区、浙江省宁波市北仑区等区域开展跨境贸易投资高水平开放试点。试点政策涵盖9项资本项目改革措施、4项项目便利化措施，以及2项加强风险防控和监管能力建设的相关要求。通过试点建设，进一步深化外汇领域改革开放，提升跨境贸易投资自由化便利化水平，持续优化营商环境，服务实体经济发展，助力宏观经济稳定。

此外，对外债权与债务、个人交易项目等方面的资本项目兑换也正在有序推进，暂无实质性政策出台。考虑到部分国家资本项目过快、过度开放，导致资本市场剧烈波动，经济出现动荡，甚至引发经济危机的历史经验，资本项目开放的进程相对审慎。

储备货币职能是指作为非本国官方外汇储备货币，主要考察国际储备货币（SDR）篮子货币和全球官方外汇储备货币构成（COFER）中的份额。外汇储备是全球外汇市场的重要组成部分，成为储备货币是人民币在国际化进程中的重要目标之一。

人民币在SDR篮子第三大货币地位。2016年是人民币成为储备货币的元年。2015年11月30日，IMF将人民币纳入特别提款权（SDR）篮子，2016年10月1日生效，人民币正式成为继美元、欧元、英镑和日元之后，加入SDR货币篮子的第五种货币，所占权重为10.92%，排名第三，成为第一个被纳入SDR篮子的新兴市场国家货币。目前，最新货币篮子权重为2015年调整结果，货币转换价格为2016年10月1日起的5年期固定价格，下一次重检预计在2022年7月开始。

人民币储备货币份额进一步提升。根据IMF公布的数据，截至2021年9月末，全球外汇储备构成（COFER）中，人民币占比2.66%，同比增长了0.5个百分点，排名保持第五。相比较而言，美元仍为最大储备货币，但占比持续减少，欧元和日元的比重明显下滑，英镑小幅上升，人民币份额增长明显，其他货币比重基本稳定。

计价货币是人民币国际化进程中的重要职能，主要体现在全球贸易商品，特别是大宗商品定价，意味着“国际话语权”。人民币国际化在国际结算领域已经取得了丰硕的成果和重大突破，但在国际计价货币方面尚处于起步阶段。提高国际计价货币职能有助于增强支付手段、流动手段和贮藏手段等功能，降低人民币的使用成本，提高货币竞争力和国际货币地位。

美元是全球大宗商品最主要的计价货币。根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）发布的全球商品序列，截至2021年11月末的42种主要出口商品中，29种以美元计价，11种以欧元计价，其他以指数计价。

人民币的大宗商品计价能力相对较弱。2018年至今，现货铜、原油期货、铁矿石期货、精對苯二甲酸期货、橡胶期货以及原油和棕榈油期权也陆续引入境外投资者交易，但尚未形成具有国际影响力的大宗商品期货交易价格，对国际大宗商品的定价议价能力仍然较小。

作者来自中国建设银行金融市场部