央行：注重充足发力、精准发力、靠前发力

在目前抗“疫”、财政“可持续”及地产去杠杆一系列的稳增长制约下，货币政策惟有加大发力力度才可能部分对冲经济下行压力。往前看，考虑到疫情对财政的巨大压力及地方政府清理隐性负债和辅助地产去杠杆软着陆等一系列潜在制约，结构性货币政策工具有望承接一部分直接稳增长、扩需求的“准财政”职能。

我们认为一季度央行仍可能有进一步放松政策出台，降息概率仍不低，同时降准的可能性有所提升，降息意在稳定银行负债成本并进而引导实体融资利率下行刺激实体融资意愿回升，而降准则是从总量层面发力引导货币信贷合理增长。虽然海外经济体政策扰动的不确定性提升，但我们认为央行仍会维持自身政策操作的独立性，在中外经济动能和物价走势均背离的情况下，货币政策取向背离是正常的结果。

向前看，如果后续信贷出现疲弱迹象，或者商业银行信贷投放出现压力，不排除人民银行仍有降息操作。同时，今年政府债券净融资额或高达7.56万亿元，考虑到整体发行节奏或将前置，将对银行间市场流动性形成一定冲击。为配合政府债券发行和创造较为宽松的融资环境，人民银行有望再次适时降准以维护银行间流动性稳定。

本次报告坚定了以“稳增长”为第一目标的货币政策导向，提出将综合运用预期引导、宏观审慎、微观监管等方式削弱外部政策收紧带来的溢出影响，实现内外均衡的平衡。据此推测，“宽货币”还有加码空间，但“宽信用”将会加快到来，十债收益率上行是确定性事件。建议投资者可逐渐将资产配置重心從债市向股市倾斜，并预留现金作为防御性准备。

本次报告表明经济稳增长为当前首要任务，在货币政策已确立全面转松的背景下，后续宽货币趋势仍然明确。同时，随着当前货币政策的传导效果明显改善，宽信用效果逐渐显现，在政策更加注重稳增长的环境下，需关注两条投资主线，一是稳增长思路下基建地产链条的建筑建材、电力、水利等逆周期行业的投资机会;二是宽信用已成定局，利率上行趋势确定下保险、银行、龙头地产等金融板块的投资机会。

我们预计有可能再次降准降息仍有可能，不过次数将有限。随着稳增长政策的逐步发力，信贷社融也有望保持高增。此外，房地产领域，“房住不炒”、“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”等表述未变，较三季度相比，删去了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”的表述，新增强调“更好满足购房者合理住房需求”，整体态度更为主动积极。

1月CPI、PPI同比增速双双回落，主因去年同期基数走高，而环比增速均由降转升。往后来看，一方面，CPI短期大幅上行风险不高。受春节假期需求增加影响，鲜菜、鲜果和水产品等食品价格环比涨幅扩大，春节前出行增加及城市生活性服务业人员返乡推动服务价格环比正增，但猪肉供应充足，环比由升转降，也拖累食品价格同比下行，使得CPI同比增速走低，而2月猪肉价格继续回落，短期看CPI增速大幅上行风险不高;另一方面，PPI增速下行幅度放缓。在国际原油和有色金属价格走高带动下，PPI环比增速降幅收窄，而国内定价的煤炭、钢铁等工业品价格环比降幅也同步缩小，在去年同期基数走高的情况下，PPI增速延续下行，但近来同比增速下行幅度有所放缓。近期国常会部署继续做好大宗商品保供稳价工作，在稳增长诉求较强的情况下，上游原材料成本的上行预计将会得到控制。

——摘自中泰证券宏观经济研究报告