区块链技术在区域性股权市场建设中的应用研究——以江苏为例

刘 华，陈 莹，张 燕

(1.南京市科技创新融资担保管理有限责任公司，江苏 南京 210009；2.南京大学 工程管理学院，江苏 南京 210003；3.南京数字金融产业研究院，江苏 南京 211800；4.南京市科技成果转化服务中心，江苏 南京 210018)

1 区域性股权市场发展及区块链试点分析

区域性股权交易市场作为多层次资本市场体系的“塔基”和扶持中小微企业政策措施的综合运用平台，对提高金融资源配置效率、推动科技创新技术及产业升级、推动资本市场高质量发展具有重要战略意义。2017年1月，国务院出台《关于规范发展区域性股权市场的通知》，明确区域性股权市场是多层次资本市场体系的重要组成部分。

截至2020年年末，全国共有34家区域性股权市场，区域性股权市场挂牌融资的小微企业数明显增加，共挂牌企业3.47万家，展示企业12.93万家，托管公司5.24万家；投资者44.71万户；2020年全年通过区域性股权市场挂牌融资的小微企业5 836家，同比增长57.5%；融资金额2 884亿元，同比增长24.7%；累计实现各类融资14 196亿元；累计转让成交额2 140亿元。目前，随着中美贸易争端和国内经济改革进入深水区，资本市场是国家经济实力和战略发展的重要体现。区域性股权市场对赋能实体经济，解决中小微企业融资问题起着重要支撑作用。

当前,区域性股权市场由于高度分散、不透明、不规范、缺乏信任，导致监管困难，市场功能发挥不足，亟须解决“可靠监管”和“可信赋能”问题，以数字化技术推动区域性股权市场的功能完善和合规发展成为当务之急。2019年10月，习近平总书记在中共中央政治局第十八次集体学习时强调，要推动区块链与实体经济深度融合，就解决中小企业融资难、部门监管难等问题，努力让我国在区块链这个新兴领域走在理论最前沿、占据创新制高点、取得产业新优势。2020年以来，证监会科技监管力度不断加强。针对区域性股权市场发展的痛点问题，证监会多部门联合提出了加快区块链技术在区域性股权市场的试点应用。

2020年7月，证监会发布《关于原则同意北京、上海、江苏、浙江、深圳等5家区域性股权市场开展区块链建设试点工作的函》，鼓励试点地区建立符合地方特色的区块链业务系统，并择优向全国推广。江苏作为一期试点单位，积极落实和推动江苏区域性股权市场区块链试点建设工作，探索区块链在区域性股权市场建设中的应用，形成了一系列发展成效，成功打造区域性股权市场区块链发展的江苏模式。

2 区块链试点的相关理论基础

区块链(Blockchain)技术也称分布式账本技术，通过分布式存储，实现数据在点对点网络多个参与方中的一致性，并为各参与者提供应用服务。我国“十四五”规划明确要完善现代金融监管体系，特别指出“要强化监管科技运用”。但事实上，全球金融行业探索基于区块链的监管机制和技术的研究大多数集中在宏观层次，关于细分领域应用的研究成果较少。国内金融行业逐步认可区块链技术能在强化信任机制、促进数据共享、支持跨机构合作等方面提供技术支撑。姚前[1-2]提出联盟链是一种许可链，不仅支持跨机构应用，还可以为行业自律和监管提供赋能服务。

本次区域性股权市场区块链试点，通过“监管链-业务链”双层区块链架构的协同监管治理模型和动态可穿透式监管的隐私保护机制，可直接穿透到底层业务数据来支持相关监管方对过程数据和明细数据的动态监管，有效解决监管数据缺乏、信息不对称、实时性不足、真实性难以保证等问题[3]。同时，基于链上服务框架的区块链全局互联互通技术和金融数据对象建模技术，并基于监管链数据实现监管链向地方提供赋能服务，真正探索区块链寓监管于服务的模式。

3 江苏在区域性股权市场区块链试点方面的探索

江苏区域性股权市场区块链试点，通过借助区块链、物联网、大数据等科技力量，打造了具有江苏特色的行业标杆。目前，江苏股交中心的区块链平台已经接入了463家机构、1 326项产品，服务企业近7万次，本次试点为股交中心平台引入了年交易量3 400多亿元的金融生态资源，这些业务主体也通过加入区域股交的区块链平台实现了服务体验和效率的提升。综合来看，江苏取得了4个方面的发展成效。

3.1 基于基础设施，快速搭建区块链框架，形成标准服务模块

依托全国首创扬子江数字金融基础设施，仅用1个月的时间，江苏股交区块链新平台迅速搭建完成，在2020年8月28日率先实现了与证监会监管链的连通，以企业挂牌业务为业务场景，实现了从企业申请到数据核验，再到中心审核通过、予以挂牌并报送至证监会监管区块链的全流程跨链连通。数字金融基础设施相较于传统建设方式的优势得到了充分体现。

3.2 运用金融科技，业务流程显著优化，服务体验大幅提升

通过综合运用区块链、大数据、人工智能和移动互联等技术，经过企业授权，系统直接对接市场监督管理局抓取企业数据，江苏试点申请时间由1周到1个月缩短至15～20 min，实现了企业挂牌申请提交快速完成。利用大数据和人工智能，将传统的线下纸质文件报送的方式改为现在的跨链实时同步报送，并实现股交中心线上秒级审批。通过链上合约迅速匹配扶持政策，系统将自动筛选适合的企业、审核数据、上报给政府机构，并自动发放政策补助给企业。

3.3 强化数据治理，数据去中心化链接，数据赋能不断增强

2020年年底，江苏区域性股权市场区块链已经实现主体、账户、登记、产品、交易报告、资金结算和信披七大类业务数据全部上链，创新业务合规授权使用数据，强化了链上数据治理。目前江苏在5家试点单位中上链数据最全、维度最多，在监管链的赛马机制中位列第一。同时，积极配合监管链大数据后台优化数据模型，及时完成了数据模型的更新迭代和业务上线。

3.4 聚合各方生态，协同推动江苏资本市场高质量发展

江苏通过区域性股权市场区块链平台把资本市场和区域实体经济，合规、可信、高效地链接起来，进一步提升了江苏金融业的链接能力。该试点是证监会科技监管的重要突破口，挂牌企业信息将直接接入中证登一码通体系，为未来转板积累数据基础，也将成为江苏区域资本市场链接全国资本市场平台和参与后续试点工作的重要渠道与抓手。试点工作通过推动与市场监管局直接互联互通，开展股权转让的预备案，从根本上提升区域市场股权交易法效，有力推动交易活跃度提升。试点工作还推动了区域私募股权机构的数字化管理，为VC/PE发展提供更好的条件和环境，为区域股权交易中心打开新的业务空间提供了更多基于数字金融基础设施持续创新赋能的可能性。与此同时，便捷的移动端操作提升了企业数字化体验，促进了企业数字化转型。

4 区域性股权市场区块链应用方向探索

区域性股权市场未来将围绕“服务企业经营成长、支持企业创新发展、培育企业规范上市”3个功能，成为战略性新兴产业、高技术产业、现代服务业、重点扶持产业、优势产业等类别的中小微企业聚集地、私募股权投资机构投后企业聚集地以及拟上市企业聚集地，打造科创型中小微企业培育孵化综合服务平台、场外私募股权投融资生态服务平台、多层次资本市场体系下的拟上市企业规范辅导平台，即围绕3个功能、聚集3类企业、打造3个平台，形成持续服务、培育、发现和扶持优质企业的良性机制[4]。

4.1 建立完善企业画像

信息披露主要服务于融资和交易需求，由于中小微企业股权融资能力弱、交易需求少，强制性信息披露必要性不高，反而会增加企业在区域性股权市场的维持成本。以信披要求最为严格的上海股交为例，2019年的披露率不到60%。区域性股权市场可借助区块链技术特点，建立企业诚信档案，逐步累积形成企业经营成长数据库，以实际经营数据形成企业画像，服务于私募股权融资活动和交易所的发行审核。一是通过贯彻企业全生命周期的综合服务，在区块链上记录企业经营成长中的财务、税务、法律、人、知识产权、股权变更、历史融资等多维度的全过程原始信息。二是争取地方政府的支持，通过联盟链方式，打造区域生态，导入政府各部门掌握的工商、司法、税务、海关、社保、水电等各类涉企数据，不断丰富数据维度，提高数据质量。三是通过区块链技术，给企业和数据提供方授权节点，设定数据使用范围，合法合规保护数据安全和隐私。四是建议在区域性股权市场区块链试点工作的基础上，在江苏等部分发展优势突出的地区，试点上市公司上市前在区域性股权市场公开信息披露(1～2年)，提升上市公司上市辅导期到上市期间信息披露的连续性。

4.2 提升登记托管能力

登记托管是区域性股权市场的基础业务和重要职能之一，有力支撑了运营机构的经营发展。目前，区域性股权市场的登记结算由运营机构自行办理，登记托管职能仅在证监会出台的《监管办法》中进行明确，缺乏法律效力，且未能与中国结算、市场监管部门建立对接机制，不利于区域性股权市场融入多层次资本市场体系。在区域性股权市场股权登记未能在法律层面明确效力之前，可借助区块链技术，提高登记质量和可靠性，各主体与证监会监管链连通后可实现监管部门直接实时采集服务企业信息，地方政府也可将其作为可信的公共基础设施，实现与市场监管部门、公证、法院等单位的信息同步共享，提高市场公信力，从而进一步提高登记托管服务能力和服务水平，不断提高确权质量，扩大服务覆盖面，以服务质量取得各方信任和市场认可，有效服务于政府部门日常监管。

4.3 提供综合金融服务

中小微企业尤其是科创型中小微企业，具有规模小、资产轻、成长性不确定、风险溢价高等特点，单一的股权、债券、信贷等手段均无法有效满足其融资需求。区域性股权市场可通过区块链技术，建立并加强与融资担保、融资租赁等政策性机构的合作，联合私募基金、银行、保险、小贷、商业保理等机构，针对中小微企业特点和需求，综合运用股权、债券、信贷以及地方金融工具，结合企业画像，形成差异化投融资产品体系，为中小微企业提供更全面、更高质量的综合金融服务。

4.4 推动市场有机联系

区域性股权市场是多层次资本市场的组成部分，是改善资本市场结构性问题和生态的有效途径之一。加强各层次市场之间的有机联系，要建立自下而上和自上而下相结合的双向联系，可建立区域性股权市场和新三板的对接机制，打开上升通道[5]。基于在区块链记录存证的企业全生命周期可信数据，给予区域性股权市场上市培育企业优先审查、豁免部分准入条件等制度性安排，通过区域性股权市场规范培育提升新三板挂牌公司质量。此外，还可充分发挥注册制吻合指数等画像工具作用，为企业评估上市路线，探索跨板块数据标准、接口、规则互通，助力构建能上能下的多层次资本市场。

5 区块链技术在其他领域的应用展望

基于江苏创新经验，探索区块链在区域性股权市场等其他领域应用，建议可以重点关注以下3个方面。

5.1 探索数字化新型基础设施模式

本次试点基于双层链的架构体系，构建了一套服务区域实体经济、实现中央智能监管的资本市场数字化基础设施的原型，有效将监管机构、政府服务机构、金融机构、中介机构、中小企业等各类区域性股权市场的主体链接在一起，实现各类主体之间的信息共享，既契合区域性股权市场的分布式运营特点，又实现了区域性股权金融市场基础设施的统一，为区域性股权市场一体化发展及央地监管联动提供有效支撑。围绕区域性股权市场构建一套服务区域实体经济快速发展的数字化生态体系中形成的研究和实践经验也可以供其他行业探索基础设施建设模式时进行借鉴。

5.2 寓监管于服务的创新监管模式

利用区块链同步、互信和溯源特性，建立系统、完整、及时、高效的监管信息共享机制，构建具有连续性和一致性，并能实施跨产品、跨机构、跨市场协调的监管，探索大数据监管、跨链监管等科技监管新模式。通过“监管链-业务链”双层区块链架构的协同监管治理模型和动态可穿透式监管的隐私保护机制，直接穿透到底层业务数据来支持相关监管方对过程数据和明细数据的动态监管。以监管科技应对金融科技思路，以链治链，搭建央地两层体系：上层监管链寓监管于服务，对地方业务链进行“规范、监管、赋能”；下层地方业务链，开展业务创新，培育数字金融创新生态。基于链上服务框架的区块链全局互联互通技术和金融数据对象建模技术，并基于监管链数据实现监管链提供向地方业务赋能的链上服务，基于跨链数据形成资本市场企业大数据分析指数服务，在双层链的架构中体现寓监管于服务。

5.3 利用数字科技赋能地方经济

通过区块链、大数据等数字技术，把资本市场和区域实体经济合规高效地链接起来，构建服务区域经济、包容开放、高效、合作、共赢的江苏区域性股权市场区块链金融生态圈。基于跨链互通的可扩展、可推广的应用框架，实现可插拔的各类链上、链外、链间的应用服务，依托监管链打造互联互通体系，实现“一点接入，服务全国”跨链赋能体系，为区域提供投贷联动、投租联动、供应链金融等各项新型金融产品，服务区域中小企业，提升区域金融的服务能力和效率，助力实体经济更加积极地推动业务的数字化转型。