区块链在证券市场的应用浅析

苏桂椿 吴娇 卢嘉琦 廖淼毅 王可富

摘 要：在比特币热度尚未消退之时，我国央行在上海、深圳等地大力推动着数字货币的发展，作为数字货币和比特币的底层支撑技术——区块链技术，也在不断被各个行业所关注。目前我国的证券市场机制还不够完善，依然存在很多不足之处，正需要一个新技术来规避现有的隐患，区块链技术的出现正好给了我国一个完善证券市场的机遇，它所具有的特性可以让我国证券行业拥有一个更安全更可靠的发展平台。

关键词：区块链;证券市场;应用价值

本文索引：苏桂椿，吴娇，卢嘉琦，廖淼毅，王可富.区块链在证券市场的应用浅析[J].中国商论，2022（02）：-104.

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2022）01（b）--5

1 区块链与证券市场的概念

1.1 区块链是什么

自从比特币现世以来，它的市场热度也在不断发酵，各行各业都开始对比特币的底层区块链技术进行相应的研究，目前，该技术已在物联网、智能制造、供应链管理等多个领域有所涉猎，这表明我们的信息技术将会进入一个全新的时代，世界各国的学者都认为在如今的智能化高速发展的时代，该技术的应用将会推动新一轮的技术创新变革，各国对此都予以高度的重视。2020年4月20日，我国发改委明确地表达了将区块链、5G、人工智能等技术纳入“新基建”的范围中。

区块链是采用了分布式数据存储、点对点传输、加密算法等技术的创新型综合应用模式。它是比特币的技术支撑，本质是一个可以共享的去中心化数据库，采用哈希算法进而对各个区块进行连接形成一条链条，具有不可伪造、全程有痕等特点可以保障区块内数据的安全。

1.2 证券市场是什么

证券市场是指提供给股票、债券、基金、金融衍生工具等各種有价证券的发行和买卖的场所。它是金融市场里资本市场的一个分支，通过证券买卖来引导资金流动进而引导资金的流向，对社会资源进行重新配置，推动经济的发展。证券市场上的债券价格实质上是对其所标的的企业所有权让渡的市场评估或预期收益的市场价格。

1.3 区块链与证券市场的联系

证券市场是依托交易在网络交易平台所进行交易的，也就是说网络安全是保证证券市场能够稳定发展的前提。区块链作为一种信息技术，是构建互联网安全防火墙的强有力保障。刘瑜恒和周沙骑指出区块链在证券的探索还处在初期，随着我国经济的蓬勃发展，证券投资业也在快速发展，但证券市场监管不全面、信息不对称等问题越来越明显，为了我国金融经济的稳定发展，这些问题都急需解决，而区块链技术在证券交易的各个环节有着天然优势，这对我国金融投资业的平稳发展有着巨大的推动作用。

2 证券市场的漏洞

2.1 企业上市后监管不到位

上市公司是需要在一定的时间限定内出具相应的财务报表，并且要保证该报表的真实性、合理性，但是很多企业发行股票的目的是为了获取远超企业本身的资本金额，所以往往会存在一些企业为了提高公司股票价格而对企业财务状况有所隐瞒，以致投资者所看到的企业情况是经过掩盖的、企业希望我们看到的行情。从信息的收集能力来看，大型的金融投资机构比较强，他们在得到一些能影响证券市场价格的信息时，就会进行投机操作，对信息劣势的投资者进行“割韭菜”。这一切都是因为对上市公司的监管力度不够，让投机者利用监管漏洞，破坏证券交易市场的平衡性，让真正的投资者对投资证券市场失去信心。

2.2 投资保护机制不完善

中国证券市场的发展历程是比较短的，而证券体系不够健全，也没有特定的保护机制来保护投资者，因此对于投资者来说这是一个巨大的困扰。投资者是证券市场的主体，也是证券市场发展的主要力量，因此我们必须重视他们的权益问题。一个没有投资者保护机制的证券体系，一旦有大规模的金融风险爆发，首当其冲的都是普通投资者，而他们对相关证券知识的缺乏还会加剧风险爆发的程度和扩大爆发范围。如果没有一个特定保护机制来保护投资者的自身权益，那么我国证券市场未来的发展将困难重重。

2.3 IPO程序过于复杂

在IPO的各个流程中需要大量中介机构参与，如图 1所示。由于IPO涉及众多机构的参与，发行效率比较低，且各流程机构之间会因为信息不对称诱发欺诈和监管不全面导致投资者遭受损失，如2020年发生的瑞幸咖啡造假案，并且如此多的中介机构参与也会加大企 业上市的成本。

3 区块链的优势

3.1 去中心化和集体维护性

区块链采取的密码学算法规定了区块链的每个节点都必须遵循相同的记账法则，同时，在同一区块中每进行一次交易信息的输入都是需要经过其他的用户认可的，因此该交易系统是可以跳过机构背书过程的。而区块链的去中心化又使得它没有一个中心核心系统，节点间的信息传递也不需要通过其他媒介而直接进行交互，所以任何一个节点的损坏（或管制）都不会影响到全网的运行。然而传统的交易系统和第三方交易系统则是存在着中央控制中心的，它是由一个主控制台来操控整个系统，一旦在某个环节出现损坏或需要升级，就会牵动整个系统的损坏或升级，很容易造成整个系统瘫痪，以致影响用户的正常操作使用。

区块链采取的是拥有去中心化特点的分布式算法，而去中心化的区块链系统是没有一个统一的中央系统进行控制的，所以区块之间是需要由各参与方共同维护，可以不需要第三方机构的干预来实现共同协作，各方权责明确。而传统的中心化机构要对数据进行储存、管理以及分析，不仅加大了中心机构的工作量，而且还要花费大量的管理成本。

3.2 无须信任系统

区块链是利用了分布式账本的技术来进行交易的，同时还依赖密码学和分布式算法，使得参与交易的双方能够以最快的速度达成一致，而且还保证了交易记录的存在性、合约的有效性。因为区块链能够实现各种信息的共享，链条上由于交易而产生的各种交易信息都能被完整地记录在区块上。而在传统的网络系统中是需要一个有公信力的中介机构进行担保的，然而随着参与人数的不断增加，会让中介机构降低筛选门槛，导致一些不法分子破坏系统的平衡，而区块链网络系统就不需要这种中介机构的存在，区块链提供了分布式数据存储机制，网络中的每个节点都有一个分类副本，它会随着在区块链上参与交易的次数（节点）的增加，该系统的安全性与节点数量呈正相关关系。

3.3 可追溯性和信息安全性

区块链采用的是工作量识别机制，可以让被录入的信息在添加的那一瞬间就被赋予了永久性。由于区块链采取的是具有时间维度的时间戳链式结构来进行数据的存储的，而且还采用了单向哈希算法，让区块与区块之间的数据可以按照时间先后顺序来排列，这使得区块链中所存储的数据拥有溯源性，追溯每一条交易是否合理存在，若有不合理的节点出现，都可以很容易就被追溯出来并被其他节点所排斥和驱逐。但是当一个矿工可以同时控制51%及以上的节点时，区块链还是可以被修改的，因为信息的永久性和链式结构的存储数据令区块链系统的节点数量不断累加，进而让企图修改数据者需要付出相当大的成本，甚至得不偿失，因此该技术还能避免一些不法之徒进行相關的不法操作。

3.4 公开可查性

区块链系统具有高度的开放性，在交易中除了双方的加密信息之外，交易过程的其他信息均可被任何人查询到，所以区块链记录的信息是高度可查性的，这样还可以降低交易双方为了减少交易风险而进行的信用调查所造成的成本。

4 区块链在证券市场的应用分析

4.1 交易模式的应用

在传统的证券交易市场，想完成一条简单的证券交易指令是不简单的，需要大量的中介机构共同参与进行一系列流程才能够完成的，所以会存在交易时滞，很容易使散户（信息劣势者）因为时滞而遭受投资损失的风险。如图2所示，投资者进行一次股票交易需要银行、证券公司、投资者、CSDC等各个主体的共同配合才能完成交易。

自1995年起我国A股实行“T+1”形式，而资金交收则实行“T+0”形式，人是自私的，投机者会进行超短期交易获取投机利润，也就是所谓的“做T”“做空”等交易，信息优势者利用提前知道的信息来对劣势者进行投机，加剧证券交易的信息不对称交易现象的发生，还让投机者破坏证券市场的良好秩序，使真正的投资者遭受资金损失的同时也破坏了证券市场的可持续发展道路，在发生这类现象时，我国用以重新维护证券市场平衡的程序也会相对烦琐，后台的运行成本也比较高。如果把区块链应用在证券市场上，证券和资产就会像数字货币一样，通过数字的形式呈现出来，交易双方只需要通过提前编码好的合约和加密技术进行自动的配对，不仅简化了交易流程，还降低了因为信息不对称所带来的一些风险，完成投资者之间的“直接交易”。

区块链可以控制参与交易过程的可信任节点数，因为在区块链中，数据的永久性、有效性、可追溯性和集体性可以自动达成共识，这样可以极大缩短交易双方的确认和清算时间，同时区块链采取的密码学算法也降低了证券交易过程中的结算风险，而采用的分布式算法拥有去中心化的功能，可以有效削弱中心机构的控制作用，实现真正的“交易即结算”，提高了资产的流动性及降低了交易的成本。除此之外，区块链下的交易数据公开可查，不可篡改，这样可以减少交易欺诈事件的发生，极大地降低了证券交易的风险。

4.2 无信任中介参与

在传统的信任系统中，需要证券交易相关人员主观地信任中央机构，金融证券行业随着我国经济的蓬勃发展而不断壮大，参与进入该行业的人员也急速剧增，中央机构的审查能力无法满足这么多的需求导致让很多别有用心的人进到证券市场，使证券市场的信任受到威胁。在区块链网络系统中，是用技术规则来加持信用的，随着数据节点的不断增长，修改节点的成本也随节点的增加而增加，如果有恶意欺骗系统的节点出现，则会被其他节点所嫌弃。所以，区块链是可以摆脱中央权威机构和信用背书的中间环节来运行的，这样不仅降低了中间的交易成本，还提高了交易的公开性。

4.3 交易策略权限的管理

区块链的技术特点之一就是如果想要修改一个节点则必须同时控制51%以上的节点，因为工作量以及数据量的庞大性和现今技术手段的相对滞后性，可以说这个技术是具有不可篡改性的。由于各个节点之间的数据记录都是公开透明的，通过区块链来控制交易的策略权限，对其实现公开、透明的访问控制，将用户的角色、资源、属性、权限、环境、动作等与区块链的交易、账户、验证、合约等进行结合，运用区块链来进行交易策略权限的控制与管理，这样就可以有效保护客户的资源，由用户来调动资源，而且公开、透明的访问技术特点，可以让区块链与主流的访问控制模型进行结合，不仅有效减少数据传递的延迟，而且还提高了区块链的兼容性。

4.4 数据得到保护

数据保护的核心是对用户的隐私数据进行机密性的防护。在区块链的交易信息和智能合约中，所有人都可以查询交易双方私有加密之外的所有信息，既提高了公开透明性，又对交易双方的隐私进行保护，而区块链还采用了哈希函数以保证数据的完整、不可篡改和不可伪造。把区块链应用于证券市场中，不仅可以使得证券市场中的每一笔证券交易变得更加公开透明，而且还对交易双方的隐私进行机密性的保护，同时可以降低投资者被投机者释放的虚假信息所蒙骗而遭受损失的风险。

4.5 自动撮合

智能合约是静态数据和动态程序的融合体，将一段代码储存在区块链上，通过区块链交易触发，合约义务就会自动在网络系统中执行。区块链的特性保障了合约交易的过程透明可查、无法篡改，让智能合约得以更高效运行。在证券市场中可以先将行业的交易规定、法律法规等写到合约中，就可以通过自动识别机制对交易进行审理和监察，减少了人力的耗费，该技术重塑了证券的交易方式，同时智能合约的应用将使得证券市场的整个过程“数字化”，绕开了高成本的中间机构，可实现自动付息、债务管理等功能。

4.6 证券的发行

区块链技术的引入会对证券交易模式带来改变，让双方的交易无缝衔接，区块链的智能合约可以自动实现一切的股权登记流程步骤，同时让区块链网络交易系统的访问更安全。我国股票发行制度实行的是核准制，但因为涉及机构众多，长期来看流程比较复杂，而且耗费时间长。在区块链网络中只需把信息源代码输进去，就能通过区块链自动化机制进行审查，缩短发行时间，证券发行人就可以自行决定发行时间，而不是被动地等待承销商来控制发行时间。因为在区块链技术下证券交易的执行和记录是同时进行的，所以可以减少IPO造假的发生。通过区块链的全程有痕的特点，可以帮助政府有关部门加强对证券市场的监管，在发现可疑节点时再依据它的溯源性特征进行追踪，可减少不法分子对市场的破坏。

5 证券+区块链的挑战

5.1 结算终局性标准难以确定

证券结算的终局性是指交易进行交收后无条件地不可撤销。终局性是风险管理的关键，何时发生结算终结以确定何时在系统中进行金融风险的转移应当有明确的法律依据。因为在区块链下的证券结算信息呈链式结构，同时由于结算节点信息验证的时延导致出现“硬分叉”和“软分叉”在内的新信息链出现，这些新信息链会误导原信息链的节点认定为无效，这就需要法律对区块链结算系统中多数节点联合进行的分叉行为进行规制，以确保结算系统运营的稳健性。

5.2 区块链+证券交易的风险责任承担者

在传统的证券交易中，通常会对投资者进行风险识别、風险承受能力、风险偏好等的评估，来推测该投资者的风险承担能力进而保障证券市场的稳定性和可持续发展性。然而在区块链的证券市场上，交易的去中心化省去了中间机构参与的同时也增加了投资者维权的难度，理论上修改信息要同时操控51%以上节点，但是因为涉及量大，一旦发生侵权行为，则链上所有的投资者的合法权益都会受到威胁。对于区块链的技术风险，需要相应的、合理的救济机制以稳定区块链证券市场，只有这样才能让区块链证券走得更远。

6 结语

区块链技术应用在证券市场上，势必会对传统的证券市场有所影响，虽说该技术的应用可以降低部分交易风险，一旦该系统受到“攻击”，将会对投资者造成难以估量的损失，虽然区块链技术已经运用于很多领域，但是该技术的发展还不够成熟，所以区块链在应用于证券市场时应该加强对它的监管力度，不断优化监管思路以适应时代的变迁。区块链技术在证券市场上的应用有利也有弊，只要运用合理，不断更新，那么它的应用会是利大于弊的，相信该技术将会使得我国的证券市场机制更加完善，让我国金融投资市场发展得更好。

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Analysis on the Application of Blockchain in Security Market

College of Science and Technology， Guizhou University  Guiyang， Guizhou  550600

SU Guichun  WU Jiao  LU Jiaqi  LIAO Miaoyi  WANG Kefu

Abstract： When the popularity of Bitcoin has not subsided， China’s central bank vigorously promotes the development of digital currency in Shanghai， Shenzhen and other places. As the underlying supporting technology of digital currency and Bitcoin， blockchain technology is also constantly being concerned by various industries. At present， China’s security market mechanism is not perfect， and there are still many deficiencies. A new technology is needed to avoid existing hidden dangers. The emergence of blockchain technology has just given China an opportunity to improve the security market. Its characteristics can make China’s security industry have a safer and more reliable development platform.

Keywords： blockchain; security market; application value