新兴经济体央行资产购买操作的三种风险

央行进行资产购买操作伴随着较为明显的风险，其中新兴经济体面对的风险更加突出。本文认为，新兴经济体央行资产购买操作的关键问题是央行能否以及如何通过资产购买计划实现政策目标，同时遏止资产负债表、财政主导和退出等方面风险。

在全球金融危机之后，发达经济体已经广泛使用了非常规货币政策（包括资产购买）。这帮助缓解金融市场面临的压力，改善市场运行。不仅如此，在利率受到有效下限约束的环境下，大规模资产购买计划还促进了货币政策传导，为支持经济更快复苏、推动通胀靠拢央行目标提供了必要的刺激。

自新冠肺炎疫情暴发以来，许多新兴经济体央行加入发达经济体同行之列，开始实施资产购买计划及其他非常规货币政策。不过，鉴于大多数新兴经济体央行仍有降息空间，它们的非常规政策工具范围相对较窄（如，几乎没有依靠负利率政策），其使用这些工具的动机更多与缓解金融压力有关，而不是提供宏观刺激。

目前为止，这些非常规政策的尝试似乎都比较成功。新興经济体央行成功降低了国债收益率，显著减轻了金融市场的压力，同时避免了明显的资本外流和贬值压力。过去，新兴经济体央行常出于这种顾虑而不愿使用这些工具。整体而言，有了积极经验，新兴经济体央行在未来面临市场动荡时，也会考虑资产购买。

不过，央行应当保持谨慎，牢记在资产购买操作方面的经验仍较为有限。此外，这些政策还伴随着较为明显的风险，其中新兴经济体面对的风险更加突出，因为它们的市场往往深度不足，制度框架也不够成熟。其中，需要注意三种风险：

一是期限、信用和汇率风险。新兴经济体央行必须确定，愿意让自己的资产负债表承受多大的期限、信用和汇率风险。

二是财政主导风险。新兴经济体的央行必须考虑与大规模购买政府证券（特别是在一级市场上购买）可能相关的财政主导风险;同时，它们也要考虑，如果央行为非银行金融机构提供支持，或为特定部门的贷款项目提供资金，可能会出现更广泛的治理问题和政治压力。

三是退出非常规货币政策时发生的风险。许多央行现在必须要应对的挑战是：如何在退出非常规货币政策的同时，既不致引发金融市场波动，又避免与要求尽可能降低财政融资成本的政治压力发生冲突。在当前利率上升和公共债务居高不下的环境下，这类压力很可能变得更加尖锐。

简言之，新兴经济体央行资产购买操作的关键问题是如何通过资产购买计划实现政策目标，同时遏止上述三方面风险。

（李波为国际货币基金组织（IMF）副总裁。本文编辑/王柏匀）