提质增效中成长，锚定长期价值

2021年为政策大年，且监管框架厘定，2022年建议侧重关注互联网从“孤岛”到“通路”转型过程中的相关优胜者，以及全维全域监管环境下互联网公司的高质量发展（精细化营运提升链路效率、出海扩容或拱卫流量池、商业模型演进迭代以提升货币化率等）。展望2022年，综合考虑用户和收入成长、行业壁垒和竞争格局、现金流与可持续发展等因素，我们相对更看好的细分子行业包括视频（尤其短视频）、本地生活服务、社交、游戏、潮玩、直播电商、VR/AR等。

视频：监管政策趋于缓和+会员提价，或有望带动2022年长视频业绩复苏；中视频通过多渠道和内容多元化持续渗透用户大盘；短视频通过黏性提升和极速版持续驱动流量增长。

社交&在线音乐&在线阅读：2022年关注开放生态后微信的商业化提升以及QQ的革新。音乐流媒体付费率仍有进一步提升的空间，腾讯音乐（TME）持续贯彻音乐+长音频的双内容战略，网易云音乐主要看用户数的提升趋势，以带动长期商业化能力的提升。

游戏：强监管以及版号暂停发放，2021年中期板块估值筑底，，但下半年头部游戏公司产品表现优异，体现了商业模式的优势和韧性。2022年中国手游出海和精品化两大逻辑有望持续深化，叠加新的渠道演进（VR/VR、元宇宙等），个股间的估值差预计将变大。

广告营销：2021年监管以及宏观环境影响短期业绩，头部平台积极调整适应。广告主整体需求增长较为缓慢，部分行业受监管影响投放大幅缩减。2022年把握三方面机会：平台结构性机会；广告主结构性机会；区域结构性机会（出海投放预算持续增长）。

直播电商及SaaS：短视频拉动直播电商渗透率快速提升。抖音推进兴趣电商，快手强化信任电商：2022年抖音、快手仍有望享受高于大盘的增速。中心化电商布局外，商家加强私域布局；短期受宏观经济压力及部分渠道加速闭环影响，电商SaaS公司商家数增长趋缓，长期趋势不改。

影视院线：2021年疫情反复，导致票房和股价环比回落，尚未恢复疫情前水平。2022年进口片票房有望边际改善，一是此前延迟上映的多部好莱坞大片已密集定档2022年。二是进口片引进时间差和流媒体上映时间窗口预期恢复常态。

傳播与文化丨广发证券研究小组

旷实、叶敏婷、徐呈隽、杨琳琳等

旷实/广发证券总监，首席分析师，硕士，毕业于北京大学。10年证券行业研究经验。2018-2021传播与文化第一名。

本年度代表作：《传媒行业：游戏行业：产品和渠道如何影响行业迭代和变革？》、《传媒行业：游戏行业：产品和渠道如何影响行业迭代和变革》、《游戏行业：从合作学习到产能内化，3A游戏带给国内厂商的启示和机遇》、《美团-W：美团优选取得阶段性领先，生态协同价值突出》、《传媒行业：直播电商：平台多元化，品牌全维运营，服务商加速赋能》