悲观预期修复,细分赛道的格局优化
2022-01-23
展望2022年,在稳增长政策背景下,轻工制造行业悲观预期得到修复,估值底得到支撑,关注细分赛道的格局优化,优质企业凭借综合实力扩张份额,穿越低景气周期,盈利能力及ROE稳步扩张;纺织服装行业景气度从品牌端转向制造端,能耗双控加速落后小产能出清,出口增速较快刺激行业需求,纺织制造龙头行业集中度提升,高成长的细分行业隐形冠军展现业绩高弹性。
家居行业:需求好于市场预期,龙头企业升维竞争,注重周转与效率提升,商业模式迭代扩张边界,并体现alpha。从总体需求看:地产调控持续收紧概率低;房住不炒挤压投资需求,鼓励自住需求,后者为家居消费真正的需求所在;庞大的二次更新需求尚待激活;首提家居家装下乡,提振下沉市场渗透率。从具体赛道看:软体赛道价值链规模效应明显,价格带延展,集中度提升,利润随原材料价格改善逐步修复;定制赛道积极布局新渠道,横向延展拓品类提客单,龙头商业模式迭代,促进份额稳步扩张。
包装行业:外部需求边际改善,原材料及能源成本压力逐步缓解,行业整体体现盈利弹性。龙头公司主动切入高景气赛道,实现超预期增长。
造紙行业:工业大纸赛道在新产能释放预期压力下,行业整体盈利能力承压,具备管理和原料成本竞争力的企业有望享受稳定超额利润;特种纸赛道格局较优,龙头企业产能有序扩张,有效开发海外市场需求;林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手,CCER交易市场(碳排放权交易市场)审批重启升温,林业碳汇行业有望量价齐升。
轻工消费行业:大众消费品赛道国货崛起,构筑发展新动能;经历前几年的渠道扩张红利后,下一阶段的发展依靠产品力和品牌力提升,对抗宏观需求冲击、渠道流量更迭;新型烟草赛道身份得到认可,配套管理细则逐步出台,有利于规范化运营的龙头企业扩张份额。
纺织服装行业:2022年上半年制造强于品牌,预计纺织制造细分龙头依然保持高增长,看好国货供应链整合带来的投资机会,ESG要求叠加低碳消费趋势,环保材料备受青睐,看好新材料、环保型制造龙头。预计品牌服饰企业上半年需求依然承压,中期有望见底回升,依然看好运动鞋服等快速成长的行业,国货龙头值得长期投资。
轻工和纺织服装丨申万宏源证券研究小组
屠亦婷、王立平、周海晨、柴程森、周迅、丁智艳等
屠亦婷/申万宏源证券研究所轻工造纸行业首席分析师。毕业于清华大学经济管理学院,金融学硕士,11年造纸及轻工行业研究经验。2012、2013年新财富造纸印刷第一名(团队成员)、2014年轻工造纸第二名(团队成员)、2015-2018年轻工造纸第一名(团队成员)、2019-2020年轻工和纺织服装第一名(团队成员)、2021年轻工和纺织服装第一名。
本年度代表作:《华利集团深度报告——全球领先的运动鞋ODM龙头,卡位最强成长赛道》、《林业碳汇行业深度报告——碳交易启动在即,林业碳汇先锋军“蓄势待发”》、《造纸行业复盘报告——供需变化周而复始,格局优化值得期待》、《家纺行业深度报告——电商驱动+地产催化,家纺布局正当时》、《中粮包装深度报告——全品类金属包装服务商,盈利迎拐点》