从困境走向新生

2021年经历估值消化至合理区间，当下成本压力顶部回落、而需求底部等待回升，我们认为2022年投资机会将多于2021年，板块主线可关注以下两方面。

第一，弹性最大的机会在于大众品板块，建议以2022、2023两年的思维去投资，啤酒、乳业板块值得重点关注。2021年大众品经历需求疲软、成本大幅提升的双重压力，自四季度纷纷提价后，经营最差的阶段已经过去，尽管短期报表仍有压力，但板块底部将不断抬升，可以期待2022年二季度后底部反转的机会。

板块节奏可以分为3个阶段：第一阶段行情属于强定价权的食品标的，如安琪、榨菜、洽洽等，提价后2022年增长已经确定，因此当下行情已经启动。第二阶段是定价权稍弱、但需求受损于疫情较大的板块，如啤酒、连锁、调味品等，预计2022年二季度后弹性预期将大幅升温。第三阶段是2022年下半年开始，需求有望恢复带动收入回归、成本下降带动毛利率好转，部分绩优公司有望迎来双击行情，行情有望看至2023年。

第二，白酒2022年业绩驱动仍确定，茅台2022年大概率加速，将是行业一大亮点。全年看，白酒行业整体经历，2021年恢复性高增后，随经济放缓2022年将稳健降速，但白酒需求韧性不可低估，在过往景气下行期已屡次证明，而2022年加速的酒企标的更显得稀缺。

报表层面，酒企理性规划、且2021年提前留力，使得2022年业绩的确定性更高。

节奏上，酒企回款开门红确定性高，2022年一季度行情将具备坚实支撑。按价格带来分：高端茅台坚定市场化改革，2022年大概率加速增长，而普五已成行业景气晴雨表，因此推动普五批价稳步回升，对企业自身经营、行业经销商信心以及资本市场预期都是关键；次高端渠道扩张，仍将继续驱动报表高增，但真实消费的重要性更加突出；区域龙头结构升级的长逻辑将延续，而2022年年内最大的催化，在于国企改革和市场化激励的落地。

食品饮料丨华创证券研究小组

董广阳、欧阳予、程航、范子盼等

董广阳/上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一名（2015、2016、2017、2019、2021），两届第二名（2014、2020），一届第三名（2013）。

本年度代表作：《慢就是快：白酒黄金十年VS白银十年》、《大国酱香：酱酒行业深度报告》、《变中求进，百舸争流：中国饮料行业深度报告》、《持续迭代的饮料巨头：農夫山泉深度研究报告》、《看懂伊利空间的三个层次》