防范另一场金融危机

阿玛尔·毕海德

美国的预算限制正在放松，资本越来越多地流向时尚人士和人脉广泛的幻想家和阴谋家。

的确，借贷在一定程度上可以为资本主义企业注入活力。敢于冒险的消费者们可以借钱购买下一个新的热门商品。通过超出能力的消费，他们提振了对苹果手机和特斯拉的需求，为创新者带来了动力。同样，特斯拉和其他新贵企业，往往依赖外部资金而非利润来推进创新。

但财务灵活性过高可能是有害的。尽管个人、企业、政府可以（分别）合理预测下个月的工资、收入、税收，但他们只能预测自己多年后的偿还能力。一个人的预测情况越乐观，他就越愿意在现有收入之外进行消费或用留存收益之外的资金投资。

原则上，金融家的尽职调查应对这种过度扩张施加反补贴限制。但评估信用价值和投资回报并不是一门精确的科学，随着借款人蜂拥向最宽容的债权人，金融领域的竞争可能会导致“逐底竞争”。

此外，部分银行业务和法定货币可以进一步缓解融资约束。银行不仅仅是把储户的存款贷出去，它们还将这些存款的杠杆率提高了几倍。而中央银行还拥有更大的权力，可以凭空创造出资金。

近几十年来，随着传统融资约束的减弱，家庭和企业债务的增长已经大大超过了收入和利润的增长。同样，美国政府债务的增长令人难以置信，这一债务现已超过29万亿美元。然而，在借贷激增的同时，利率却直线下降，这刺激了更多的借贷和不谨慎的放贷。

这些宽松的贷款标准，显然已经波及股票市场。2020年，约有400万自称是“猿类”的人购买了价值数十亿美元的AMC股票，让这家连锁影院免于破产。“把钱给我们，别问为什么，我不告诉你。”名人们现在就是用这种奇怪而有效的方式来让SPACs（特殊目的收购公司）上市。对冲基金和私募股权公司纷纷涌入风险资本领域。2021年，近340家新企业以超过10亿美元的估值筹集了资金—估值飙升。而且，曾经需要历时几个月的尽职调查如今已经压缩到了几天，一些采用“广撒网，然后祈祷自己多捞鱼”策略的风投公司甚至只需要几个小时。

正如伟大的金融危机理论家海曼·明斯基所指出的那样，这种疯狂投资和粗心放贷的结合既不是自发产生的，也不是由于长期稳定导致的自满情绪造成的。大多数金融家和投资者应该仍然清晰地记得2000年互联网泡沫的破灭以及8年后的全球金融危机。更确切地说，问题在于，央行行长们故意煽动不分青红皂白的放贷和“冒险”交易，规模史无前例。

更糟糕的是，尽管各国央行显然已经投入了大量众所周知的“直升机撒钱式”资金，但这些资金的分配并不均匀。货币政策旨在降低信贷标准，进而对不负责任的借款人有利。央行提供的流动性源源不断地涌入股市，并在流行的“模因”（meme）和SPAC股票中找到了出路。风险投资青睐人脉广、简历光鲜的创业者。然而，当最具魅力的风投公司的估值被抬高時，其资助的美国初创企业还不到0.5%。

那些过于理智而不愿投机的储户已经落后了。那些抵制廉价资金诱惑的企业也是如此。在目前的情况下，他们那些不那么谨慎的竞争对手，可以为稀缺的员工和其他资源支付更高的费用。

随着供应链瓶颈的缓解，当前的通胀飙升或将消退，而美联储则在防范另一场金融危机。坚定地捍卫股市，只会扩大国家支持的资本错配。而且不幸的是，当前这一批央行行长似乎缺乏保罗·沃尔克的决心。40年前保罗·沃尔克领导美联储时，正是这种决心让他加强了金融约束。