加速！北向资金的2021

林荣雄

为了加大境内市场对外开放程度，中国于2014年11月开始正式实施陆股通制度。随着2017年起陆股通制度的全面铺展，陆股通也逐渐取代QFII/RQFII，成为外资进入A股的主要渠道。自陆股通开通以来，截至2021年12月31日，共计超1.6万亿元资金通过陆股通持股通道净流入A股市场。

2021年北向资金布局A股市场的进程再次加速，全年实现了4321.69亿元的净流入量，其中沪股通净流入1937.27亿元，深股通净流入2384.42亿元，全年累计净流入量较2020年同比增长106.85%，创开通以来最大年度净流入量。

从月度净流入上看，北向资金主要在2021年上半年和12月实现较大规模净流入，其中12月北向资金加速布局A股市场，月度净流入量创历史新高。在2021年实现的4321.69亿元的净流入中，共有3个月份的月度净流入额实现超500亿元，贡献了全年45.67%的资金净流入量。在12月的净流入额最甚，陆股通累计净流入达889.92亿元，创历史新高，其中沪股通净流入581.11亿元，深股通净流入308.80亿元。

作为外资重要配置通道，截至2021年12月31日，在外资持有A股市场约2.9万亿元的市值中，陆股通持股约2.74万億元，占外资持股市值比超90%，维持外资持股通道要位。陆股通持股占流通A股市值比例为3.66%，较上年度小幅上升0.07个百分点，在A股的影响力继续抬升。

从资金覆盖广度上看，截至2021年12月31日，北向资金覆盖股票数量达2360只，延续其占A股数量50%以上的水平。具体看，沪股通个数达1011只，深股通个数达1349只，分别占相关交易所上市A股总数的49.75%和52.47%。

图1：2021年北向资金累计净流入超4300亿元

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据区间为2017.01.01-2021.12.31

2021年全年新增陆股通持股标的144只，涵盖基础化工（24只）、电子（23只）、医药（21只）、机械（19只）和计算机（12只）等行业。截至2021年12月31日，全年新增陆股通持股标的持股市值合计437.33亿元，对海尔生物、斯达半岛、杭可科技和传音控股等具有较高的持股占比，持股市值占其自由流通市值比均超10%。

北向资金行业配置情况

从资金绝对配置来看，2021年北向资金偏好食品饮料、电力设备及新能源、医药和电子等行业。截至2021年12月31日，北向资金分别持股食品饮料行业3920.68亿元、电力设备及新能源行业3678.43亿元、医药行业2676.01亿元、电子行业2092.44亿元。

从北向持股占自由流通A股市值比来看，在家电和消费者服务行业仍占有较高权重。具体看，家电行业（20.41%）、消费者服务（16.07%）、食品饮料（12.96%）、建材（10.76%）和电力设备及新能源（10.65%）分列前五且占比均超10%。

从行业动态配置上看，电力设备及新能源行业的持股市值占比上升显著，从2020年1590.95亿元大幅增长超2000亿元，资金配置比例提升超6个百分点。此外与上一年相比，北向资金在计算机、电力设备及新能源和银行行业持股规模占比变动较大，持股占A股自由流通市值比增长均超2个百分点。

北向投资者的行业配置思路与A股行业自由流通市值占比存在差异，2021年北向资金继续超配食品饮料、家电和电力设备新能源，低配非银金融和国防军工。

截至2021年12月31日，食品饮料行业北向资金配置比为14.20%，超自由流通A股标配比例5.82个百分点，家电超配比例达3.86个百分点次之。非银金融低配2.77个百分点。

从长期来看，北向资金配置思路与自由流通A股配置思路差异逐步减少，电力设备及新能源超配比大幅上升。尽管北向超配食品饮料和家电的逻辑一直成立，但其超配比例在下降。2021年食品饮料和家电超配比例分别较2020年下降2.66和1.67个百分点。电力设备及新能源超配比例异军突起，2021年超配比增长超3个百分点。

从行业净流入维度上看，2021年北向资金大幅加仓电力设备及新能源、计算机、基础化工和电子等行业，电力设备及新能源稳坐北向加仓头号交椅。

截至2021年12月31日，北向资金全年对电力设备及新能源共计加仓1038.0亿元，占据全年增仓资金的23.19%，远超其他行业，布局该行业意图明显。四个季度分别实现了305.60亿元、140.03亿元、266.93亿元和325.43亿元的净流入。计算机（553.66亿元）、基础化工（525.45亿元）、电子（450.19亿元）、银行（434.45亿元）次之，北向资金净流入前五行业获取全年67.06%的资金增量。

图2：北向资金青睐食品饮料，家电持股占比仍高

资料来源：Wind，光大证券研究所。注：数据截至2021.12.31，采用中信一级行业分类，红色为较2020年相比配置比例增长的行业

全年5个行业遭受北向资金净卖出，其中食品饮料减仓规模最大，全年累计净流出152.92亿元。其中一季度减仓明显，共计净流出268.71亿元;四季度食品饮料行业股价上涨，北向净流入158.84亿元。

北向资金个股配置情况

从个股持仓规模看，北向资金着力布局贵州茅台、宁德时代和美的集团，同时在迈瑞医疗和美的集团具有较高的持股市值和自由流通市值占比。截至2021年12月31日，北向资金持有贵州茅台1838.48亿元，占北向资金配置比例近7个百分点。

宁德时代持仓规模大增，较市场超配增加显著。宁德时代持股规模从440.77亿元大幅增至超1000亿元，超配比例上升1.51个百分点至2.23%。

北向资金集中持股的特点依旧显著，集中程度略有下降。持仓规模前10大标的股持仓合计7369.99亿元，占比26.70%，前50大标的股持股合计14958.46亿元，占比达54.19%，较2020年年末下降约7.69个百分点。

从净流入视角看，北向资金2021年连续四个季度净买入宁德时代、招商银行和东方财富，全年净买入量分别达356.42亿元、234.31亿元和152.07亿元。四季度宁德时代独揽206.16亿元增资，占电力设备及新能源行业资金增量近20%，资金增量先增后减，12月末北向减仓明显，分别获净买入62.36亿元（10月）、115.32亿元（11月）和28.48亿元（12月）。

北向资金拆解后的表现

北向资金的构成较为复杂，需要在已有数据基础上，进一步对北向资金进行拆解。我们通过从香港中央结算有限公司获取的北向资金托管机构的持股明细，结合北向资金总量数据对北向资金进一步划分。以托管机构的类别近似代替投资机构的类别，从而完成对北向资金的分类。

通过获取港交所中央结算系统北向资金托管机构持股明细数据，结合日度成交均价及收盘价计算了每个托管机构对应每只股票的日度交易金额和持股市值变化情况。

中央结算系统将托管机构分成若干类别，主要以银行和券商为主。2021年（2021年1月1日-2021年12月31日，下同）银行类机构（机构代码以“C”开头）平均持仓市值为20522.72亿元，占比80.66%;券商类机构（机构代码以“B”开头）平均持仓市值为4921.44亿元，占比19.34%。

2021年香港上海汇丰银行以7855.12亿元的平均持股市值继续领跑各托管机构，渣打银行（香港）、JPMORGAN和花旗银行分列持股市值排名2-4名。此四大银行类托管机构共计持仓19801.7亿元，为北向资金主要的资金托管机构。

我们按照收益来源，将市场上资金大致分成倾向于长期持有和价值投资的配置型资金和倾向于高频交易以赚取市场定价误差的交易型资金。

表1：2021年北向资金持有规模前十大个股

表2：2021年托管机构平均持股规模前十大个股

总量维度，北向資金配置盘2021年以来保持总体净流入，交易盘平均净流入量则小额双向波动。2021年配置型资金累计净流入3569.50亿元，交易型资金累计净流入仅261.52亿元。对比市场指数，交易型资金净流入与市场行情走势较为相关，10月起交易盘资金波动加剧。

从月度净流入看，两种类型资金净流入时点差异显著。配置盘在各个月份均实现净流入，总体表现出对A股市场的长期配置。而交易盘在配置盘加仓幅度较大的3月、4月、8月和9月实现净流出或基本维持不变。

从资金的绝对配置比例上看，配置盘和交易盘均在食品饮料、电力设备及新能源和医药行业有较高比例的配置。

对比A股行业自由流通市值占比，配置型机构和交易型机构均较市场明显超配食品饮料、电力设备及新能源和家电，低配非银金融和国防军工。

相较于2020年，绝对配置比例上，交易盘和配置盘在电力设备及新能源行业分别提升了4.11和6.79个百分点。

对比市场配置方面，两类型机构在食品饮料的超配比例缩小幅度最大，对银行则实现了从低配到超配，配置速度明显超越市场。具体看，配置盘2021年超配食品饮料6.15个百分点，较2020年下降3.0个百分点;交易盘超配食品饮料5.46个百分点，下降2.40个百分点。配置盘和交易盘分别超配银行-0.65和1.46个百分点，而2020年分别低配2.80和1.95个百分点。

从行业净流入维度上看，配置盘与交易盘资金净流入对象有所不同，行业配置思路有所差异。

配置盘大幅加仓电力设备及新能源、计算机、基础化工行业，四个季度均实现净流入。净卖出食品饮料、国防军工和房地产。交易盘加仓银行、电子和基础化工，净卖出食品饮料、非银行金融和医药。

具体看，配置盘对电力设备及新能源净流入840.31亿元，计算机行业净流入435.70亿元，对基础化工行业净流入338.29亿元。对食品饮料净流出65.39亿元，对国防军工行业净流出31.91亿元，对房地产行业净流出20.16亿元。

交易盘净买入银行129.34亿元，电子93.31亿元，基础化工91.45亿元;食品饮料行业净流出126.18亿元，非银金融净流出47.18亿元，医药净流出41.63亿元。

总而言之，无论是总量维度还是行业维度，无论是存量视角还是流量视角，交易盘和配置盘的配置偏好差异较为明显。

作者工作单位为光大证券