某公司海外并购重组的财务战略与实践

新疆嘉年华财税管理咨询有限公司 王梓嘉

石油行业作为我国主要的经济支柱性产业，自共和国成立以来在国内的经济发展和各大产业能源支撑等方面起到了无可替代的作用。我国大型石油企业在党和政府“走出去”以及“一带一路”倡议的号召下，加快了海外投资的规模和开拓国际市场的步伐，2019年，国家多项政策为企业海外投资带来了诸多利好，为能源企业跨境并购重组提供了重要的理论基础和政策支撑。在国内大型石油企业进行海外并购重组的过程中，其财务战略方面存在的风险和困境也需要格外注意，一旦在经营和管理方面存在一定的疏忽，将会对企业的经济效益造成许多不可挽回的损失。因此，本文主要针对石油企业海外并购重组方面的财务战略及实践要点进行分析。

一、石油企业海外并购重组财务战略中的风险概念

财务战略是指企业根据贸易市场的经济走势对自身的财务制度、人员框架、融资渠道、投资目标等进行一定的战略布局，以增强自身在市场中的竞争优势为目的，对企业流动资金进行系统性、科学性的战略布局。财务战略中的风险是指企业决策层对市场的认知不清晰而盲目进行决策，为企业财务方面带来的直接或间接性的影响。财务战略风险往往使企业在资金筹备、融资渠道、组织框架建立等方面进行选择时所存在负面影响。石油企业作为能源性企业，其在国内的地位以及对其他行业的重要性保证其自身的财务战略风险较低，其主要风险还是来自于企业海外并购重组过程中不确定因素或不可控因素较多，导致企业在财务战略选择方面存在诸多的选择性和不可预见性因素，从而导致自身的财产遭受损失[1]。

二、石油企业海外并购重组风险类别

石油企业具有规模大、业务复杂和利润大等特点，导致其在海外并购重组过程中的财务政策方面存在不可预期性和不可控性，因此，在整个过程中也将不可避免地存在诸多财务风险，这些风险主要分为以下几点。

（一）对目标企业估值不准确形成的财务风险

国有大型石油企业（中石油、中石化）一旦选择海外企业作为待并购重组对象时，首先会对目标企业的资产评估值和市场占有率等信息数据进行评估[2]。整体调查结果是否真实、客观、全面，将对目标企业的评估价值以及自身企业的并购选择产生一定影响。2005年，中海油在并购优尼科的过程中，正是由于估值工作的不客观导致对优尼科并购评估不足、竞购时机不恰当使得此次并购失败。

石油企业海外并购重组其他企业时，最为看重的是目标企业能为自身带来的经济收益，因此在对目标企业进行价值评估时主要关注以下三个方面：（1）并购重组后对自身企业国际影响力、市场占有率的提升；（2）在未来一段时间内可获得的经济收益；（3）能否在预期时间内达到自身的收益预期值。一旦在尽职调查阶段没有将目标企业的预估值全面、客观地体现出来，未能充分评价和量化风险，未能对近期、远期所能创造的收益价值准确评价，就会影响石油企业决策层对目标企业的整体判断，以至于出现财务政策等方面的风险[3]。

（二）融资方面的风险

石油企业在进行海外并购重组时，往往要在短时间内筹集到并购目标企业所需要的资金，由于这笔资金的数额比较巨大，因此企业往往会通过融资的方式来达成，企业一般通过间接融资和直接融资两种手段进行股权融资或债权融资，石油企业由于其特殊性多数采用债务类融资的方式来筹集资金[4]。

但石油企业选择融资方式时也会而出现一定的财务政策上的风险，海外融资由于融资风险管控的难度过大而增加了一定的风险和难度。此外，表外融资尽管能帮助石油企业筹集到一定的资金，但由于其不在企业的会计报表中体现出来，尽管能优化财务指标，但由于其将债务的隐性化表现出来，极易增加企业财务政策方面的风险性[5]。

（三）汇率及外汇管制风险

我国大型石油企业的海外并购对象主要以石油资源国的企业为主，但由于石油资源国大多数处于中东地区，多数为发展中国家，汇率与我国存在着较大不同，因此石油企业在对目标企业并购重组过程中多数存在汇率变化、外汇管制等财务方面的风险。例如，石油出产大国伊朗在2017年当地货币编制近90%，且国内局势不稳定，战乱不断都会给中资企业造成一系列不可控因素[6]。

（四）国际税收政策方面的风险

我国石油企业在并购重组方面主要针对国际市场，但由于国际市场的税收政策与我国有较大出入，且国际局势复杂造成的不确定性和复杂程度较大，石油资源国政治局势动荡、经济发展不稳定，都会导致石油资源国的税收政策远远落后于我国的税收体系。这些国家在税收方面不仅存在较为复杂多样的税种，且赋税额度较高，成本等额外费用繁多，这无疑增加了我国石油企业并购重组后可能遇到的财务政策风险[7]。

三、石油企业海外并购重组中财务政策风险的防控措施

我国大型石油企业针对上述几点关于海外并购重组时可能存在的财务政策方面的风险，必须在识别相应风险的基础上制定出预防风险、控制风险和解决风险的政策，以确保将海外并购重组后的财务风险降至最低，同时也为我国其他企业在今后的海外并购重组行为提供宝贵的参考意见。其具体防控措施应该从以下几个方面展开。

（一）强化尽职调查有效性，提高企业评估准确性

石油企业在对目标企业进行并购重组前，应该在尽职调查和企业评估方面做好准备工作，企业决策层应该对调查的内容进行完善的规划并对需要重点关注的方面进行细化讲解，以确保调查人员有针对性地对重点问题进行深入了解。此外，调查人员还需要加大尽职调查的深度和广度，不仅要从商业、财务、市场等角度分析目标企业的价值，在营运、税务、法律、人事、投资环境等方面也要进行全面、有效、客观地分析。在对目标企业进行市场价值评估时，不仅要对财务报告和目标企业提供的信息进行分析，更要通过将表外信息与沟通谈话相结合，将由于信息不对称现象导致的股价过高的风险降低，尽可能地提高评估结果的准确性和客观性。

（二）优化融资体系结构，拓展融资方式渠道

无论企业是否有海外并购重组的计划，企业都需要完善自身的融资结构，尽可能增加自身的融资渠道，才能够把握住转瞬即逝的并购机遇，为自身带来经济效益方面的提升。现如今较为灵活的融资方式主要有两优贷款、资源转换贷款、海外投资保险、资产抵押贷款等。企业在如何选择正确的融资渠道方面，应重点注意两个方面：一是融资的金额是否能够满足自身海外并购重组方面的需求，二是融资渠道的成本和风险是否低于并购重组的收益。企业只有做好详细的风险预防工作，才能将融资利用率最大化。

（三）分析经济走势，做好预判工作

石油企业在决定海外并购重组他国企业时，一定要对他国的政治局势、经济走向、战争因素以及暂未发生但可能存在的风险进行有效分析和预判。由于重组后的企业需要根据他国的法律法规和税收政策来生产经营，因此要根据他国国情，及时调整公司金融体系结构，巧用金融衍生工具，以此来降低政策差异所带来的金融风险。

（四）对投资各阶段的税收问题采取相应措施

企业在并购重组前，需要通过尽职调查对他国的税收政策进行理性分析和有效预判，对投资期间不同阶段的税率、税制、征收方式和优惠政策等财务信息进行详细调查，以尽可能减少因税收协定不统一所带来的财务风险。除此之外，应高度关注BEPS实施后的关联交易风险，2018年后国别报告已经在国际范围内实行自动交换原则，因此石油企业在进行跨国并购重组时是否符合独立交易原则和转让定价原则，直接影响石油企业针对海外的财务政策。

四、结语

综上所述，石油行业作为我国重要的经济支柱性产业，不仅为其他重要行业提供了能源输出，同时也为我国的经济增长和国际地位带来了诸多利好。因此，我国多项政策都鼓励石油企业加强对海外企业的并购重组，但要特别注意的是，企业在并购重组过程中在财务政策方面的选择要注意风险防控，在调查评估、融资选择、税收政策等方面一定要做好相应的分析和合理预判，才能尽可能地将财务风险降至最低，从而保证石油企业的经济效益最大化。