内部控制有效性、企业社会责任与企业价值

□文/ 陈 婕

（山西财经大学 山西·太原）

［提要］ 本文以2015～2017年沪深300 上市公司660 个样本数据为研究对象，在文献整理基础上，通过理论和实证双重分析检验，首先分别研究内部控制有效性、企业社会责任与企业价值的两两关系：三者均呈正相关；进一步地探讨三者间关系：企业社会责任在内部控制与企业价值的关系中存在部分中介效应。研究表明：社会责任是企业价值的重要影响因素，为实现企业价值最大化提供路径支持。

一、引言

近年来，随着我国企业不断发展，过度消耗自然资源、产品质量不达标、食品安全无法保障、违背利益相关者意愿等社会责任缺乏事件不断涌出，社会责任已成为社会和学术界关注的焦点。企业社会责任是内部控制的重要内容之一，我国于2010年颁布了《企业内部控制应用指引第4 号——社会责任》。2013年和讯网上市公司正式上线企业社会责任测评产品。企业社会责任鼓励企业要以相关者利益最大化为目标，确保员工、消费者、社区和环境等的利益不受侵害。而以上种种事件均导致财务绩效下降，说明企业价值受到了社会责任的影响，同时内部控制在企业价值的实现过程中存在重要作用。相关利益者最大化目标和企业价值最大化目标看似冲突，实则存在耦合关系。因此，本文引入企业社会责任的概念，选取近三年沪深300 上市公司660 个样本数据进行回归分析，研究了企业社会责任对内部控制有效性和企业价值之间的作用机理并得出以下结论：（1）高质量的内部控制有利于企业价值更大化；履行企业社会责任可促进企业价值的实现；内部控制越有效，企业社会责任履行情况越好。（2）企业社会责任在内部控制质量影响企业价值的过程中发挥了中介作用。

本文的主要贡献，从作用机理看：深入探究了企业社会责任对内部控制及企业价值的作用机制，丰富了对三者关系的认识；从数据选取看：本文选取的沪深300 上市公司数据前人未曾单独研究过，旨在验证社会责任是否对流动性强的企业存在影响。

二、文献回顾与研究假设

（一）内部控制有效性与企业价值相关关系。对于内部控制和企业价值的关系，国内外学者都进行了研究。国外学者对二者关系的研究不多，但大部分是用逆向思维，从内部控制缺失或失效出发来研究内部控制无效性对企业的影响。Beneish（2008）等将财务报告披露信息作为中间变量，研究发现内部控制有效性缺失，使会计信息的完整性和可靠性失去保障，从而带来更高的权益成本。

国内学者则多角度正向研究内控有效性与企业价值的关系。首先，一部分学者引入第三变量，研究了二者的间接影响。内控质量与盈余持续性正相关，盈余持续性又与公司价值正相关。谈礼彦（2015）提出股权集中度的提高会对内控有效性与企业价值的正向影响起到抵消作用，而这种增加效应在股权较分散的公司中更为明显。程琨（2018）利用2010～2015年国内A股上市的制造企业的相关数据研究发现：实施ERP 能够显著增强内部控制与企业价值之间的相关性。其次，探讨二者关系时，学者们还对样本数据进行了分类研究。邓曦东等（2017）探讨了内部控制有效性对企业价值的影响在不同的经济区域存在显著差异。管考磊、汤晟（2018）、焦璐（2018）根据产权性质进行分别研究。基于以上研究，提出本文假设1：

H1：内部控制有效性与企业价值正相关

（二）内部控制有效性与企业社会责任相关关系。影响社会责任履行的因素有许多，比如高管持股、高管变更、高管股权激励均影响企业社会责任的履行水平。

现有国内外文献对内部控制有效性与企业社会责任的关系研究较为一致。从总体上看，二者间存在一种有效的互动机制，对于这种互动机制的研究仍存在分歧，表现在同时存在两种声音。一种观点认为具有社会责任感的公司内部控制更有效；更多学者认为内部控制对企业社会责任履行有促进作用。除直接作用的研究外，有学者讨论了内部控制通过降低代理成本以促进企业社会责任履行的路径。

企业内部控制促进其社会责任履行水平的效果，因产权性质、市场化进程和制度环境不同而不同。在非国有企业、市场化程度高的地区，内控对企业社会责任信息披露的正向作用更强。林钟高等（2018）首次在市场化进程环境下进行了动态研究，将内部控制比喻为“免疫功能系统”，研究了内控缺陷及其修复对企业社会责任的持续影响。聚焦“生态”，企业绿色管理不仅能降低社会责任风险，还能倒逼供应链上的各利益相关方优化其内控，突破绿色贸易壁垒，将企业做大做强。基于以上研究，提出本文假设2：

H2：内部控制有效性与社会责任存在正相关关系

（三）社会责任与企业价值相关关系。在利益相关者的压力和媒体关注下企业开始关注社会责任的履行。对于社会责任和企业价值关系研究结果十分复杂，尚未形成严格一致的定论，总体来说有四种观点：一是企业社会责任与企业价值无关。二是社会责任的履行降低了企业价值。三是企业社会责任的履行在一定程度上有利于对企业价值的提升。有学者将显性成本和隐性成本的概念引入社会责任与企业价值关系的研究中，认为公司不从事社会责任活动导致更多隐性成本，会产生更多的显性成本而丧失竞争优势。四是二者关系不明确。姜启军（2007）认为履行社会责任能否有利于企业价值的提升由企业的产品的价值能否有效地区别而定。然而，社会责任对企业价值的作用是否在当年就显现？大多数企业社会责任变量对企业价值的影响当期为负，长期为正，即存在滞后效应。

那么，社会责任是直接影响还是间接影响企业价值呢？研究表明，企业承担社会责任通过中介变量——企业自由现金流、技术创新声誉资本和媒体关注度间接影响了企业价值，并证实了中介效应的存在。技术创新和媒体曝光度对该影响机制起正向调节作用。基于以上研究，提出本文假设3：

H3：社会责任与企业价值存在正相关关系

（四）企业内部控制有效性、社会责任与企业价值相关关系。通过对内部控制有效性、社会责任和企业价值有关文献进行梳理，发现如下分歧：从研究内容看，国内外学者主要对两两关系进行了集中研究，而对三者的统一研究很少；从数据选取看，有对个别行业的单独研究，有分上市板块的研究，也有对沪市或深市的上市公司的单独或共同研究；从影响机制看，有直接和间接两种；从定量分析看，衡量变量的指标没有统一的标准；从研究结果看，由于研究较少，未形成理论体系，所以尚未定论。

表1 变量定义一览表

企业社会责任在内部控制作用于企业财务绩效、企业可持续发展能力、社会责任成本的过程中发挥中介作用。企业社会责任与内部控制的良性互动对企业的可持续发展产生了协同效应。本文将内部控制有效性、社会责任与企业价值三者纳入一个框架进行研究，同时对两两关系进行验证，研究企业社会责任对内部控制作用于企业价值是否存在中介效应和协同效应。据此，本文提出假设4：

H4：内部控制通过影响社会责任进而作用于企业价值

三、实证研究设计

（一）样本选择与数据来源。本文选取我国沪深300 企业2015～2017年的数据为研究样本。内部控制数据来自迪博数据库，社会责任数据来自和讯网，其他数据取自WIND 数据库。为使样本数据的可比、有效，进行如下处理：剔除ST 上市公司；剔除金融、保险类上市公司；剔除数据缺失以及异常数据；剔除极端数据。经上述筛选，最终获得660 个研究样本。本文数据处理以及统计分析通过Excel2010 和Stata15.0 统计软件实现。

（二）变量设计

1、被解释变量与解释变量

企业价值：目前学者研究较多采用资产收益率、净资产收益率和托宾Q 值来衡量企业价值，但尚未统一定论。本文选取杜邦分析法的核心财务指标净资产收益率（ROE）作为企业价值的评价指标。其值越大，代表企业价值越大。

内部控制有效性：本文选取迪博内部控制指数衡量内部控制有效性。迪博内控指数能够综合反映企业内控水平和风险管控能力，该指数越大，代表内部控制质量越高。本文将内部控制指数/100 处理。

社会责任：目前对社会责任的评估方法有问卷调查法、目标分解法等。问卷调查法的样本容量有限且存在主观性，目标分解法和利益相关者综合评估法操作不全面且衡量不准确，故本文采用第三方评级机构社会责任评级总分作为社会责任的衡量指标。和讯网分别从股东责任、员工责任、供应链责任、环境责任和社会发展责任五位一体得到企业社会责任总分。企业社会责任履行情况与分数正相关。

2、控制变量。根据已有文献及数据的可获得性，本文选取企业规模、股权集中度、资产负债率、营业收入增长率和基本每股收益作为控制变量。（表1）

（三）模型构建

1、内部控制有效性与企业价值的检验模型：

2、内部控制有效性与社会责任的检验模型：

3、社会责任与企业价值的检验模型：

4、企业内部控制有效性、社会责任与企业价值检验模型：

四、实证研究结果

（一）描述性分析。本文使用Stata15.0 对660 个有效样本进行描述性统计。从表2 可知，净资产收益率均值为0.1362，标准差为0.1474，说明样本间个体差异不大；迪博内部控制指数/100 最小值为0，最大值为9.0838，均值为6.9023，表明企业间内部控制水平较好，但仍有待改善；和讯网社会责任评级得分的最小值为-5.28，最大值为90，均值为34.7562，标准差为19.4448，表明企业间差距悬殊，社会责任意识有待提高；企业规模普遍较大且分布均匀，可能由于本文选取样本的特殊性导致；各企业股权结构存在两极分化；资产负债率最小值为0.0341，最大值为0.978，均值为0.4906，企业融资方式不同导致了资本结构的差异性，而总资产由企业规模和经营状况共同决定，表明企业战略不同；营业收入增长率均值为0.5592，说明除环保、计算机等新兴企业具有指数型增长外，大多数企业浮动不大，变量之间存在差异性为研究提供良好的契机。（表2）

表3 各变量Pear son 相关性系数一览表

（二）相关性分析。Pearson 相关性分析检验了主要变量间的相关程度及方向，结果如表3 所示。变量间的相关系数几乎不超过0.5，说明可忽略多重共线性对模型所研究问题的影响。其中，企业价值、内部控制有效性和企业社会责任的相关性系数都在1%水平上显著，说明内部控制有效性、企业社会责任和企业价值两两正相关，假设1、假设2 和假设3 很可能成立。假设4 和假设5 还有待进一步检验。（表3）

（三）回归分析。对上文构建的模型分别进行多元回归，结果如表 4 所示。表 4 模型 1 中，R2=0.3181，Adj.R2=0.3119，验证整个方程显著性的F 统计量为50.78，其相应P 值为0.000，表明此回归方程高度显著。其余模型均显著，在此不进行一一说明。内部控制有效性系数为0.0319 且在1%水平上显著，企业可以通过提高内部控制质量以提升其价值，H1 得到验证，同时中介效应的首要条件得以满足。企业内部控制越有效，企业营运效率越高，应对风险的能力越强。（表4）

模型2 的回归结果表明，主回归系数在1%水平上显著正相关，与H2 预期一致，满足了中介效应的第二个条件，为继续研究创造了机会。由于内部控制有效性和企业社会责任的衡量指标为综合评分，故其系数大小不具有实际经济意义。

表4 模型3 中，企业社会责任的估计量为0.0013 且在1%水平上显著，与H3 预测相同，可能由于本文样本数据选取自沪深300 上市公司而非全部上市公司，对流动性进行了要求，这些企业已趋于成熟，利用知名度、产品质量等非社会责任因素影响企业价值的比重较大，即企业社会责任对企业价值发挥较小作用。

表4 各模型的回归结果一览表

模型4 是在模型1 的基础上加入了企业社会责任变量。回归结果表明，内部控制有效性和企业社会责任均与企业价值在1%水平上显著正相关，进一步验证了模型1 和模型2，其系数分别为0.0296 和0.001，其中内部控制有效性系数小于模型1中的系数0.0319，说明在内部控制影响企业价值时，企业社会责任发挥了部分中介作用，H4 成立。

（四）稳健性检验。为了使文章具有更强的说服力，本文对以上数据进行深层次验证假设。第一，对迪博内部控制指数取自然对数，研究结果保持不变；第二，对短面板数据进行固定效应检验，再次验证了前文的研究结果，说明本文的研究结果具有较好的稳健性。此外，方差膨胀因子均小于3，再次证明不存在值得关注的多重共线性问题。由于篇幅限制，未列出结果。

五、结论及建议

本文引入企业社会责任的概念，研究了企业社会责任对内部控制有效性和企业价值之间的作用机理。最终得出以下结论：（1）高质量的内部控制有利于企业价值更大化；企业社会责任的履行能促进企业价值的实现。（2）企业社会责任在内部控制质量影响企业价值的过程中发挥了中介作用。

基于本文研究结论提出以下建议：（1）企业应着力培养管理者内部控制和社会责任意识，建立健全内部控制体系。从道德与企业价值最大化角度出发，将企业社会责任上升到企业文化层面并将企业社会责任思想切实贯彻于内部控制各执行环节，积极履行企业社会责任，发挥企业社会责任竞争优势，提高企业软实力，同时为提高全员执行力，企业应设立相应奖惩机制。（2）企业应具有长远眼光，发展地看待内部控制和社会责任成本与后期企业价值的关系，关注企业的长期发展潜力，建立企业社会责任与内部控制的良性互动，充分发挥企业社会责任在内部控制有效性与企业价值作用过程中的纽带作用。（3）企业应控制规模增长速度，避免规模虚增导致管理失效；股权集中度要控制在中等范围内，同时避免两权分离导致企业战略分歧；保持合理的资产负债率和基本每股收益；保持营业收入持续稳步增长。