“三孩”利好难掩孩子王隐患

金全

随着支持“三孩生育”政策不断出台，受此消息面影响，母婴概念相关股票近段时间持续走强。

作为母婴概念股备受关注的一员，母婴产品渠道商孩子王在政策发布前一个月，成功过会，正好撞上这份政策利好。不过，虽然恰逢政策红利，但孩子王自身却因主营业务、负债以及产品质量问题引发多番讨论和争议。

盈利模式单一

曾在新三板上市的孩子王也被认为是母婴零售业的龙头公司，其主要从事母婴童商品零售及增值服务，包括通过线下直营门店和线上渠道向目标用户群体销售食品、衣物品、易耗品、耐用品等多个品类的产品，产品品种以中高端品牌为主。

公开宣传中，孩子王称其开创了以会员为核心资产的“商品+服务+社交”的大店模式，除了卖货，还提供相应的母婴增值服务来赚取更多附加价值。但从营收数据来看，孩子王母婴商品占营收的比例一直在90%以上，且其中奶粉所占比重愈来愈大。

招股书显示，2017年-2019年，孩子王营收分别为52.35亿元、66.71亿元和82.43亿元，同比增长17.51%、27.43%、23.56%;净利润为9379.93万元、2.76亿元和3.77亿元，同比增速167%、194%、36.59%。

尽管业绩增势喜人营收和净利润表现良好，但其孩子王主营业务毛利率却持续下滑。

目前，孩子王主要以母婴商品销售作为主营业务。母婴商品收入金额占主营业务收入的比例分别为95.52%、93.07%、90.91%，虽然占比逐渐下滑，但下降趋势并不明显。截至到2020年上半年，孩子王销售收入中仍有91.32%来自母婴商品销售收入，而对应着，母婴服务收入占比只有区区2-3%。

不仅如此，约九成的母婴商品销售收入中，又有一半以上收入来自于奶粉销售收入。2017年-2019年以及2020年上半年，孩子王奶粉产品占母婴商品销售收入的比例分别为43.34%、50.32%、53.99%、58.25%，对应着母婴产品总体的综合毛利率分别为30.06%、30.11%、30.34%、27.93%。

对于公司母婴商品毛利率整体下降，孩子王解释，一方面系因为母婴商品整体毛利率有所下滑;另一方面系公司自2020年1月1日起执行新收入准则，将作为合同履约成本的运输费用5533.07万元由销售费用调整至营业成本列报，影响母婴商品毛利率0.75个百分点。

资产负债率偏高

孩子王的负债率，无论与竞争对手，还是与行业平均水平相比，均明显偏高。

2017年至2020年6月，孩子王资产负债率分别为63.2%、60.52%、60.87%、59.53%，行业竞争对手的爱婴室资产负债率分别为46.59%、33.05%、34.96%和38.62%，行业平均资产负债率分别为53.54%、53.66%、58.31%和58.11%。

对此，孩子王表示，主要系由于公司经营规模扩大，商品采购量加大，导致应付账款余额上升，同时，为完成江宁大仓建设，公司采用了抵押担保借款，增加了长期借款余额，导致整体负债水平逐年上升。

但从资产负债表来看，2020年孩子王账面货币资金和交易性金融资产分别为20.31亿元和8.8亿元，合计超过29亿元，占比接近60%，账面宽裕程度甚佳。在2018年和2019年，账面资金也分别接近9亿元、20亿元，这种情况下，孩子王建设仓库却还要靠抵押贷款，令人不解。

孩子王此次IPO拟募资24.49亿元，根据招股书，有15亿元用于全渠道零售终端建设，也就是说，募资大头会全部用来开店。

虽然母婴零售行业以线下作为重地，下沉市场业也对线下母婴店青睐有加。但是主流市场尤其是奶粉、纸尿裤这种大件商品销售正在向电商转移已经成为趋势。以此来看，孩子王押宝线下新店建設可能并非明智之举。

产品质量多次被罚

母婴消费的突出特征在于消费者对产品质量安全高度重视，但实际上孩子王在IPO报告期内存在多次违法违规情况，处罚频出、问题频传。

招股书显示，报告期内孩子王部分门店在日常经营过程中，存在因管理疏漏被消防、市监、卫生等政府监管部门罚款的情形。根据招股书统计，孩子王及其分公司、子公司受到罚款以上行政处罚共计50项，其中2018年22项，2019年12项，2020年16项，涉及市监、消防、税务、公安、物价、城市管理等多种行政处罚，被处罚主体则涵盖了孩子王遍布江苏、上海、山东等各地的子公司。

从处罚原因来看，在50项行政处罚中，因销售不合格商品遭遇市监部门行政处罚高达28项，占比超过了一半。除了在招股书主动披露行政处罚外，孩子王近年来还因多批次不合格产品屡遭市场监管部门通报。

2021年2月1日，山东省市场监管局网站公布2020年爬行垫产品质量省级监督抽查结果，显示山东孩子王儿童用品有限公司淄博万象汇店销售的爬行垫不合格;2021年2月1日，山东市场监督管理局抽查发现孩子王淄博万象汇店销售的婴儿爬行垫不合格;2021年6月16日，天津市市场监督管理委员会针对子公司天津童联孩子王儿童用品公司进行了通报，原因在于售卖了不合格的儿童鱼嘴型防护口罩和一次性口罩（非医用）。

7月2日，浙江省市场监督管理局发布通稿，称孩子王鄞州万达店销售的雅培铂优恩美力婴儿配方奶粉0至6月龄1段的香兰素不符合食品安全国家标准规定。这次出事的品类正是婴童最敏感的品类——奶粉。

除了线下产品，2021年1月工信部发布的关于侵害用户权益行为的APP通报中，孩子王APP也赫然在列。

盈利模式单一、主营产品毛利下滑、资产负债率偏高、产品质量把控不严，孩子王虽然成功过会，但自身仍然面临重重隐患。对于孩子王来说，能否突破这些问题仍需时间来验证，未来发展难言乐观。