并购对企业财务绩效的影响研究

文/常静霞（郑州科技学院）

一、前言

企业受经济全球化趋势及国情的影响，大多都通过并购的战略手段调整产业结构从而进军国际市场。我国有十几年跨国并购经验，近年来国内企业跨国并购活动还在持续增多，他们致力于通过并购这一手段获取资源，学习先进的科学技术进而增强自身的市场竞争力，以完成国际化战略目的。大多企业皆希望通过并购的手段达到提高企业财务绩效的目的。企业并购在现如今已经成为了一种趋势，研究其绩效也变成了一项不可或缺的任务。并购真的会使企业变得更强大吗？会提高企业的财务绩效吗？M公司此次并购是行业内规模较大的并购事件，所以对M公司的财务绩效研究就显得尤为重要。

二、并购案例介绍

（一）并购双方企业情况简介

1.并购方M公司

M公司于1989年成立，1993年上市。公司主要以冰箱、洗衣机、空调、厨电等家电产品的创新研发、大规模生产与多渠道营销为主。身为家电行业的引领者，创新与研发一直是M公司关注的重点，有着全球的10大研发基地，借此吸引全球高端技术人才与优质资源，致力于为消费者提供上乘的服务与高性能的产品。

2.被并购方N电器公司

本次并购交易的对象为美国N电器公司，成立于1892年，上市于纽约，旗下有冰箱、洗衣机、空调、热水器以及各种厨房家电等多种家电产品。到如今已经发展成了百年老品牌。成为美国被消费者认可的第二大家电品牌。N电器公司的家电产品有着长时间的发展历史，行业经验丰富，产品质量上乘，又有优质的服务体验，故享有良好的口碑与强大的销售网。

（二）并购的动因

1.吸收研发能力，实现技术创新

N电器公司拥有雄厚的研发实力，拥有约2000项发明专利。同时又重视高端技术人才的培养储备，拥有庞大的研发团队。随着互联网技术的发展，智能家电已经逐渐深入人心，作为一直立足于创新的M公司，也希望通过此次并购吸纳N电器公司的技术优势，增强自身研发创新能力，生产令消费者喜爱的高端技术产品。

2.获取营销网络，拓展全球业务

N电器公司联合当地四大零售企业在美国市场上打造了全球化销售网络，M公司可以依托其销售优势，迅速在美站稳脚跟，提高市场占有率。N电器公司以大型家电产品为主，M公司则综合其优势，不仅关注大型家电产品的生产研发，更是拓展其他种类的家电产品，提供多元产品的服务定位，拓展全球业务。

3.推动品牌国际化，提升市场占有率

N电器公司在美市场品牌影响力是极高的，在欧美电器中属于标杆品牌，其品牌定位人群为高端消费群体，销售额也位居前列。M公司与其恰恰相反，其产品符合大多消费群体，物美价廉，性价比高，但在高端消费群体发展不足，M公司希望通过借助N电器公司品牌影响力收拢高消费群体，以推进品牌走向国际，提升市场占有率。

（三）并购的过程

在2009年时，N电器公司就打算剥离家电业务，原因是其增长缓慢且不稳定。那时起，包括M公司在内的许多潜在的企业都意图拿下N电器公司家电。M公司的并购计划被爆发的经济危机打破，直到六年后N电器公司再次呈现剥离计划，M公司才能有机会竞标。M公司紧紧把握此次机会，继续实施并购计划，于2017年约定以现金支付的方式成功收购N电器公司，并于当年付款成功，后最终修订价格约为57亿美元。

三、M公司并购N电器公司财务绩效分析

本文选择了5年数据，从盈利、偿债、营运、成长能力四个方面分析并购对M公司财务绩效的影响。其数据来源于M公司2015年12月至2020年9月的年报。

（一）盈利能力分析

本文选取了M公司2015年12月至2020年9月的营业利润率、销售净利率、总资产利润率、净资产收益率的数据进行分析其不同时期的变化趋势。

通过表1我们可以看到，净资产收益率在短期内变化最大，上升了2.4%，主要是因为并购N电器公司使资产与净利润在 2017 年年中实现双增，2015年M公司的净资产收益率为22.86%，到2016年下降了3.91%，而在并购当年有了明显提升，直到并购第二年达到21.5%，可见并购效应已然发挥。

表1 M公司盈利能力指标变动趋势表

总资产利润率在并购后2018年也上升了0.88个百分点。营业利润率从2015年的8.71%，连续下降两年到2017年的5.98%，直到2018年略有上升，销售净利率与之有着相似的变动趋势，自2015年开始下降到2017年。这主要是由于并购使得M公司在经营中所需的销售费用大幅上升以及并购完成后后续所需要的资金依旧高昂， 2020年9月其销售净利率与营业利润率都上升了两个百分点，此次并购的绩效已经逐渐地显示出来，并购效果显著，盈利能力有所提升。

（二）偿债能力

本文选择流动比率、产权比率、资产负债率、速动比率为偿债能力的分析指标。

从表2可以看出，由于此次并购无论是短期偿债能力还是长期偿债能力都受到了影响，企业的偿债能力明显降低。但在2018年之后其流动比率与速动比率逐渐提高，经营情况趋于稳定，正在缓慢走出并购对其偿债能力削弱的影响。这是由于并购N电器公司进行债务融资以及部分子公司新增流动资金借款所致，并且M公司在并购中的支付方式是现金支付，由于大量现金的支付使公司的流动资产减少，致使流动比率降低，弱化了短期偿债能力。

表2 M公司偿债能力指标变动趋势

（三）营运能力

本文选择了应收账款周转率、总资产周转率、流动资产周转率和存货周转率四个财务指标分析营运能力。

通过表3我们可以看到，整体来说营运能力的四项指标中有三个指标都存在一定水平的下降趋势，仅有流动资产周转率不降反升，其中表现最明显的是存货周转率，再者就是应收账款周转率。这主要是因为M公司的生产与存货能力在此次并购之后有所增强，在美国的市场份额逐渐增多，但同时也增多了企业的应收账款与存货。

表3 M公司营运能力指标变动趋势

总资产周转率2019年下降到了1.15,其原因是：2018年后产品原材料、包装费、物流费及人工费等生产成本相继增高。

（四）成长能力分析

本文选取主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率及总资产增长率作为成长能力的分析指标。

从表4可知，M公司成长能力的各项指标有较大的波动，主营业务收入增长率在2018年达到峰值，净利润增长率在2018年也达到了并购前高峰期，在2020年9月再次超过2018年高峰期，说明企业在并购后的第一年对资产进行了有效利用。 M公司在并购前经营状况不佳导致2016年企业净利润增长率出现负增长，然而在2017年并购当年直接上升了24.5%，特别是并购的第二年更是突飞猛进的增长，达到了35. 27%，反映了此次并购给M公司带来了积极的经济效应，促进了M公司营业收入的增加。

表4 M公司成长能力指标变动趋势

由于并购之后M公司增加了资产的投入，扩大了资产规模使主营业务收入增多致使M公司从并购第二年就是2018年起其主营业务收入增长率高于总资产增长率。M公司总资产增长率在2017年并购当年实现了爆发式的增长，增长了71.52%，这是并购使M公司增加大量资产所致。此次对企业的未来发展可谓是起到了十分显著的作用。

四、案例启示

（一）明确并购目标

明确企业自身未来的发展方向是在作出并购决策之前非常重要的思考。M公司一直想开拓全球市场，推进品牌国际化，但是它在美国发展的十余年里，举步维艰，仅仅吸引少量的消费者，想要站稳脚跟非常困难。N电器公司电气发展历史悠久，其市场占有率与相应的品牌形象都位列前茅，此地位正是M公司在美市场求之不得的。简言之，想要进行并购活动实现企业的扩张等目标，必须要根据企业的实际需要与情况明确好并购目标，以达到其增效的目的，反之，只会加重企业负担，适得其反。

（二）选择合理的支付方式

企业根据并购的实际情况，选择适合自己的支付方式是非常重要的。对并购方来讲,企业偿还债务的能力以及其他业务的发展都受支付方式选择的影响；对被并购方来说，支付方式的选择也因并购动因的差异有所不同。

由于M公司有充足的资金支持以及强大的经济实力，M公司选择全额现金支付方式，尽管有如此强大的财务力量的支持，从上面的绩效分析中我们看到，M公司的偿债能力明显减弱，偿债能力的各项指标浮动较大，可见全额现金支付方式影响较大。由此案例我们可以得知，选择适合自己的支付方式很重要，否则有可能造成无法弥补的财务风险，企业务必要根据自己的财务状况，结合实际，为企业发展制定优良的支付方案。

（三）加强并购后的整合管理

1.企业文化的整合

M公司对N电器公司采取的是“轻度整合”的方式，其核心理念是保证N电器公司管理层的充分参与，尊重N电器公司原来的经营管理模式。M公司与N电器公司也经常交流沟通，深化了解，取长补短。从前面的绩效分析可以看出，M公司的轻度整合策略效果显著，使企业在并购后发展良好。

2.研发与采购能力整合

论研发创新能力与技术水平，M公司与N电器公司都属于行业中的佼佼者。M公司拥有全球的10大研究中心，而N电器公司在全球拥有4个研发中心，并购后，M公司形成了“10+N”的全球研发模式，在实行全球本地化研发、制造与销售“三位一体”模式的前提下，共享N电器公司技术研发和采购资源，研发新产品，给企业的财务绩效带来了积极影响。

3.市场和营销的整合

M公司的美国市场占有率一直较低，在美国市场生存艰难，而N电器公司在美国的市场占有率排第二位，并且产品覆盖各个层次，M公司在此次并购之后实行“双品牌”战略模式，凭借N电器公司在美国以及国际市场的影响力及其遍布全球的销售网，使美国市场的各个领域都有M公司的影子。而N电器公司也借助M公司的销售渠道，开始进入新的市场，寻找新的销售增长点。