PP期货价格对现货价格的影响研究

文/赵芝（国家能源集团宁夏煤业有限责任公司煤制油化工销售分公司）

我国期货市场在历经数十年的快速发展后，已经取得了喜人的成绩，早在2010年，我国就已经成为全球第一大商品期货市场，在这个从无到有的发展过程中积累了大量的经验。2020年是特殊的一年，受新冠疫情等因素影响，传统的聚丙烯行业发展模式已经发生明显变化，2020年国内外部分聚丙烯新增产能延期，但年内产能整体增长依然迅猛。2020年，全球聚丙烯产能9054万吨，中国聚丙烯产能2816万吨，占全球总产能的31.1%，在这种背景下，考虑到期货市场的价格变化与现货价格之间紧密相关，意味着期货市场的存在具有必要性，因此需要深入了解两者之间的相关性，这也是本文研究的重点。

一、实验对象的选择

随着我国期货市场的进一步发展，期货市场的内容也在不断拓展，但是近些年，部分大宗商品的价格发生了明显的变化，导致人们对期货市场的功能产生质疑。所以在实验样本的选择上可以在保证代表性的基础上进行设计，在本次研究过程中，以聚丙烯为研究对象，考虑到期货数据不具有连续性的特征，所以在本文以2018年至2020年的相关资料为样板，根据我国聚丙烯期货交易市场的相关数据展开验算，其中的现货价格则来源于金联创网络。

二、波动性模型的选择

为了进一步了解两者之间的相关性，在本次研究中采用了ARCH模型对期货价格对现货价格的影响进行判断，这是因为价格的波动本身就是一个不随着时间变化而变化的常量，根据著名学者Fama关于市场信息变化对价格变化影响的研究可以发现，市场主体可以随着市场上的信息变化，从而在价格上作出反应，并且这种反应会在价格上得以体现[1]。因此根据这一特征，本次研究中采用ARCH模型，该模型的核心思想，是针对某一特定时间内的随机误差的方差展开计算，即针对误差项的方差可以利用该模型进行解答。该模型的基本结构如公式（1）所示。

在公式（1）中，α表示待计算的数据参数，其取值范围为1α-nα；ϖ为待估系数；i为时间范围，未来收益预期的变动对当期波动度的影响；tu为波动参数；th为各因素之间的相关性。根据相关文献[2]的研究结果，当-1＜th＜1时，认为相关因素之间存在相关性。

三、基于模型的相关性检验

（一）单位根的检验

结合本次研究中所采集的相关数据，对聚丙烯的现货价格走势以及现货收益率等进行统计，其相关数据如图1所示。

在按照图1等相关数据对聚丙烯现货收益率展开检验后，最终的检测结果为：（1）显著性为1%的临界值为-2.6382；（2）显著性为5%的临界值为-1.8472；（3）显著性为10%的临界值为-1.3528；（4）统计学处理的P值检测为0.000。根据这一结果可以认为，聚丙烯的日收益率处于一个稳定的序列内。

图1 聚丙烯的现货价格走势图

（二）确定收益率的自回归方程

根据本文的研究结果，在确定聚丙烯的收益率属于平稳序列后，进而建立收益率的自回归方程，其中的基本流程为：

（1）确定回归方程的阶数。针对收益率y的自相关图和偏相关图的分析，确定偏相关位于一阶截尾位置；而自相关则属于拖尾结构。所以根据这一结果，判断期货价格对现货价格为一阶自相关。（2）确定自回归方程的系数。通过EVIEWS（计量经济学软件包）对期货价格对现货价格的影响开展参数估计，最终估计结果显示标准差为0.0172，T值等于19.5281，P等于0.0000。（3）建立ARCH模型。通过上述分析可知，聚丙烯现货日收益率回归分析中残差存在自相关性，根据这一结果，本文利用ARCH模型对其中的相关数据进行模拟分析，按照公式（1）以及计量经济学软件包所统计的相关系数后，最终的拟合评估结果显示聚丙烯期货价格对现货价格的影响系数为（2.61E-06），待计算的聚丙烯期货价格参数为0.5352，波动参数为0.8862。再将相关数据代入到公式（1）中进行验算，得出了 th=0.9863＜1，证明期货价格与现货价格的波动之间存在相关性。

（三）协整性检验

为评估上文研究结果是否科学合理，在本次研究中通过协整检验的方法，该方法可以对非平稳状态下的经济变量均衡性关系展开描述，若最终检测结果证明非平稳序列的经济变量之间存在着均衡的关系，则可以将该关系称之为“协整关系”，而在确定协整关系存在后，则需要通过误差检验进行修正。

根据文献[3]的研究，在开展协整检验中需要考虑以下几方面内容：（1）假设不存在协整关系的情况下，则置信水平小于等于5%；若t统计量明显高于临界值，则可以拒绝原假设，证明数据的序列之间存在协整关系；反之亦然。（2）若最多存在一个协整关系，且在5%的置信水平下，若此时检测显示统计计量明显高于临界值，则可以拒绝原假设，认定序列存在多个协整向量；相反在接受原假设的情况下，系列中则存在一个协整向量。

在评估过程中，若向量在回归模型中的某些变量存在协调关系，则需要通过向量误差修正模型。所以按照本文上文的研究结果，在假设期货价格对现货价格的影响下，对其中的协整性关系进行反推，最终结果如表1所示。

表1 协整检验结果

根据表1的相关数据可以发现，我国聚丙烯的期货价格与现货价格之间存在协整关系，而该协整关系可能就是两者之间相互影响的重要原因，并且两者之间长期存在均衡关系。所以根据前文所介绍的内容，本次研究中针对这一协整关系展开误差修正。而误差修正检验的基本思路为：若变量之间存在协整关系，则证明变量间的关系长期稳定存在，并且这一稳定存在的模式可以在多次短期动态修整过程中得以维持。所以根据这一特征，在误差修正过程中可以将变量拆分为多个部分进行解释，这样可以更好地判断期货价格对现货价格的影响。本文针对这一结论，将分别从短期波动和误差修正项的两个角度进行判断。

其中在短期波动分析中，可以发现滞后一期情况下期货价格的短期波动现象对最终价格有显著影响，其中最主要的表现为期货价格的短期变化将引起当期现货价格的反方向变化，二者的短期变化弹性较小。所以根据这一数据可以认为，当滞后一期聚丙烯的价格波动了1%时，市场上聚丙烯现货的价格可能会反方向的波动。而在误差修正项上可以发现，当滞后一期期货或者滞后一期现货的价格发生了1%的波动时，可能会造成现货价格发生反向的0.003%波动，该数据可以解释为：当期货或者现货滞后一期的情况下，会导致现货或者期货的价格朝着反方向波动0.003%。

因此，根据上文的数据分析可以认为，期货价格对现货价格存在影响，其中期货价格的波动会造成现货价格的反方向变化，值得关注。

四、政策建议

结合前文的数据可知，期货价格与现货价格之间存在相关性，而现阶段为了能够最大限度地保障市场的平稳性，则需要充分发挥政府部门的作用，在坚持政策支持的基础上，使期货价格与现货价格的波动均处于合理范围内。

（一）保证已上市品种的定价效率

结合两者之间的相关性，本文认为，通过提升期货品种的定价效率可以增强期货价格发现功能，最终实现对现货价格的引导，避免发生严重的现货价格波动。就目前而言，影响期货市场价格稳定性的因素包括交易行为、竞争机制等，从市场的角度来看，现阶段我国期货市场的库存量成为影响其价格变化的直接原因，并且受到竞争机制的作用，会导致不同期货商品在机构交易量的占比上存在差异，进而对期货价格的形成产生直接影响。在这种情况下，需要尽快针对标准化程度高并且具有成熟市场、存在明显价格波动的期货进行品种研发，并按照近期市场上各项价格的波动情况、商品特征与流动性等进行评价。除此之外，期货市场上的定价也体现在近月合约的价格变化上。而结合我国的实际情况可知，我国期货市场的近月期货交易量远未达到国际的标准水平，这一现象会导致定价效率不理想，且期货市场不活跃，所以在未来工作中，应该在保证上市品种定价效率的基础上，减少近月合约的持仓数额等指标，这对于维持期货价格稳定具有重要意义。

（二）重视品种创新，提高新品种上市速度

近几年我国的期货市场得到了快速发展，在这种情况下，无论是期货交易量还是期货品种创新等都取得了令人满意的成绩。但是不容忽视的是，我国的期货商品数量与西方发达资本主义国家之间存在明显的差异。而在实际上，期货市场的品种数量往往与期货市场的发展情况存在相关性，随着期货交易品种数量不断增加，则期货市场的成熟度越高。所以，为了能够有效解决这一问题，应该建立健全我国期货市场，完善期货市场的品种体系，这样可以为企业规避风险提供必要的保障。而对于我国相关企业而言，随着期货市场的发展，相关企业已经构形成了套期保值的意识，但是因为期货品种的数量不足，导致大部分企业的保值愿望无法得以实现。因此，应该积极开发新的期货品种，而这个开发过程也要尊重相关企业的实际情况，在充分借鉴国内外的成功经验基础上对市场期货品种进行完善，最终为企业提供更多规避风险的工具，例如除了本文所介绍的聚丙烯之外，农产品、能源以及工业原料等都是新的开发方向，值得关注。

（三）做好投资者的教育工作

正如本文研究所指出的，期货价格的波动会影响现货价格，在这种情况下，任何情况下发生的市场波动都有可能对现货价格的稳定性产生影响。所以针对该问题，需要政府部门面对社会投资者开展教育工作，保证理性投资者的占比处于较高水平，这样有助于保证市场结构的稳定性，并充分增强期货市场的功能，其中的重点内容包括：（1）期货交易所可以采用无偿培训的方法，提高投资者解决问题的能力，在投资过程中能够对相应的产品和服务产生质疑，最终有效判断其中的相关信息，这对于维持整个企业市场的稳定性有直接影响。（2）现阶段我国期货市场上的投资者以散户为主，而随着我国经济的发展，个人财产总量不断增加，针对这一实际情况，通过开展市场参与教育能够引导投资者的行为，例如在感受到不公正的待遇时能够提供相应的法律援助等。同时在教育过程中，要改变散户占主导、机构投资者少的投资结构下可能出现的非理性投资行为问题，充分发挥期货市场的功能。在条件允许的情况下，可引导散户资金通过CTA的形式参与到市场中，这也是减少市场风险的一个常见方法。

五、结束语

期货价格与现货价格之间存在相关性，其中期货价格的波动会影响现货价格。在这种情况下，相关人员应该从风险防范的角度出发，正确认识到期货价格变化所带来的影响，在工作中能够通过开展投资者教育、积极创新产品等方法来解决该问题，最终形成一套完整的期货价格管理体系，消除市场运行中的潜在风险因素，这对于维持现货价格稳定具有重要意义。