民办高等教育行业并购的动因及趋势

郑瑞萍

(中国社会科学院研究生院，北京 102488；中国东方资产管理股份有限公司研究院，北京 100033)

民办高等教育行业的盈利主要依赖学费和住宿费收入，因此招生规模、在校生规模是影响其发展的关键因素。目前，民办高校主要通过扩大现有高校规模、新建高校和并购其他高校三种途径达成规模效应。综合权衡各方面的利弊，兼并和收购是民办高等教育机构等投资方较优的选择，特别是已上市的民办高等教育机构，凭借资金和资源优势，并购其他民办高校扩大办学网络，通过输出自身的管理模式，强化整合能力和财务管理能力。这将极大地助推民办高等教育机构旗下民办高校招生规模、在校生规模的扩大，进而带来学费和住宿费收入的快速增长。

关于民办高等教育行业并购研究主题，现有文献主要具有以下三个方面的特点。一是多从理论上阐述民办高等教育并购的类型、策略和趋势等，如卢彩晨(2006)划分民办高校资产并购重组的若干类型，分析民办高校并购的存活、成长和诱因三种动力模式，并结合世界私立高等教育和我国民办高等教育的发展探讨民办高校资产并购重组的发展态势(1)卢彩晨：《资产并购重组与中国民办高等教育发展》，《黑龙江高教研究》2006年第9期，第6-9页。，缺乏资本市场相关数据分析。二是多采用实证研究和案例分析方法，基于民办高等教育行业个别并购案例分析并购策略等问题，如马拓(2019)以某上市高等教育集团并购某民办高校为例，分析并购标的区位选择、并购时机把握、并购风险防控等并购过程中的实操问题(2)马拓：《民办高等教育企业并购策略研究——以A公司并购X学校为例》，云南大学2019年硕士学位论文，第14-21页。，缺少并购现状的总体分析和并购趋势的展望。三是多从教育资本市场发展历程、现状出发，分析我国教育资本市场的特点、面临的风险等，如李俊杰(2018)从资本市场与我国教育产业的关系这一视角分析资本市场参与教育产业的必要性和可行性，梳理和总结教育资本市场发展现状等问题(3)李俊杰：《资本市场与中国教育产业发展关系研究》，对外经济贸易大学2018年博士学位论文，第50-65页。，未专门论述民办高等教育并购重组问题。借鉴已有研究成果，本文从资本市场并购的视角出发，考虑《民办教育促进法》修订后民办高等教育集团大量上市并频繁出现并购交易的事实，将研究年份限定在2017—2020年，梳理该阶段民办高等教育行业并购数量、并购规模、区域分布等总体情况，结合若干民办高等教育机构的并购案例，分析该行业的并购动因，并探讨其未来十年的并购趋势。

一、2017—2020年民办高等教育行业并购概况

2017—2020年民办高等教育行业从并购交易数量看，并购持续活跃(2020年受新冠肺炎疫情影响，活跃度有所下降)；从并购交易规模看，平均交易规模约5亿元，且以亿元级交易为主；从收购方看，主要有上市民办高等教育机构、投资机构和实体企业；从投资区域看，主要分布在民办高校聚集的人口大省。具体情况分析如下。

(一)民办高等教育行业并购数量

梳理已上市民办高等教育机构公告等公开信息，据不完全统计，2017—2020年民办高等教育行业累计开展46笔并购交易，依次为3笔、10笔、19笔、14笔，其中海外并购3笔(4)数据来自Wind和各公司公告。。2017年，新高教并购湖北民族科技学院，民生教育并购安徽文达信息工程学院。2018年，中教控股并购广州松田学院，中国春来并购长江大学工程技术学院，民生教育并购云南大学滇池学院，洪涛股份并购四川城市职业学院等。2019年，中教控股并购济南大学泉城学院，中国新华教育并购南京财经大学红山学院，新高教并购广西英华国际职业学院，宇华教育并购泰国斯坦福国际大学，希望教育并购银川能源学院等。2020年，中国科培并购哈尔滨石油学院，希望教育并购南昌影视传播职业学院，宇华教育并购湖南涉外经济学院，辰林教育并购江西文理技师学院等。需要说明的是，2020年受新冠肺炎疫情等因素影响，国际国内经济环境发生了前所未有的变化，上市公司并购重组交易活跃度有较大幅度下降。从交易数量和成交金额看，2020年上市公司并购重组活跃度均创5年来的新低(5)符胜斌：《“冰点”之年的变与不变：A股2020并购盘点》，2021-04-05，http://www.xcf.cn/article/6ff9e0b8606c11eb8e250c42a1b68ab6.html。。在此背景下，民办高等教育行业相关上市公司披露14笔并购交易实属难得，也说明该行业受经济基本面的影响较小，具有较强的防御性。总体来看，近年来民办高等教育并购日趋活跃。

(二)民办高等教育行业并购规模

据不完全统计，2017—2020年民办高等教育行业已披露并购交易金额累计超过230亿元，平均并购交易规模约为5亿元，其中1亿元以下的3笔，占6.6%；1亿～5亿元的24笔，占52.2%；5亿～10亿元的12笔，占26.1%；超过10亿元的7笔，占15.1%(见表1)。按年度计，各年度并购交易规模也是1亿～5亿元占比最高(见图1)。

图1 2017—2020年民办高等教育行业并购规模(6)数据来自Wind和各公司公告。图2、图3数据来源同图1。

表1 2017—2020年民办高等教育行业前十大并购(7)数据根据各公司公告等公开资料整理。中国新华教育交易金额为1.4亿美元，为统一单位计，折合成人民币约为9.18亿元。

民办高等教育行业并购具有平均并购交易规模约5亿元、百万级交易规模几乎没有、千万级交易规模占比较低、以亿级交易规模为主、10亿级交易规模占比超过10%等特点，较之教育行业K12教育、素质教育等细分赛道的投资规模有较大不同。据普华永道(8)普华永道：《2016—2019年中国教育行业并购活动回顾及趋势展望：规范化、多元化、科技化，中国教育行业投资并购回归理性》，2021-03-30，http://www.doc88.com/p-19216996598965.html。、多鲸教育研究院(9)多鲸教育研究院：《2020年中国教育行业投融资报告》，2021-08-17，http://www.360kuai.com/pc/9ce81eeabd5c4b48f？cota=3&kuai_so=1&tj_url=so_vip&sign=360_7bc3b157。统计数据，2017—2020年教育行业投融资规模中百万级占比分别是40%、29%、22%、21%，千万级占比分别是46%、51%、56%、50%，亿级占比分别是13%、18%、20%、21%，10亿级占比分别是1%、2%、2%、8%。

(三)主要收购方

据不完全统计，2017—2020年民办高等教育行业收购方呈现多元化，既有上市民办高等教育机构、投资机构，也有包括洪涛股份、陕西金叶、三一重工在内的实体企业等。其中，上市民办高等教育机构是主要收购方，占该行业并购的绝对比重。

在并购数量方面，2017—2020年上市民办高等教育机构由高到低依次为民生教育、新高教、中教控股、希望教育、宇华教育等(见图2)。自民生教育2017年3月在港股上市后，至今在港股上市的民办高等教育机构已有近20家。尽管2018年司法部发布的《民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》规定“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”(10)在该草案的基础上，2021年4月国务院发布修订后的《民办教育促进法实施条例》，其第十三条规定：任何组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校。这对民办高等教育行业并购并无影响。，但对民办高等教育行业并购没有实质性影响，已上市民办高等教育集团始终是该行业并购的主力军，多家民办高等教育机构将并购其他高校作为扩张战略。

图2 2017—2020年民办高等教育行业主要收购方

在投资机构方面，民办高等教育行业较好的市场前景和相对稳定的投资回报吸引了众多投资机构，且上市民办高等教育机构的大股东中不乏瑞银集团、光大控股等投资机构。其中，民生教育联合中金资本，设立总规模约100亿元的教育产业并购基金，重点投资民办高等教育以及推进产教融合、校企合作等。

在实体企业方面，洪涛股份是住房和城乡建设部核定的全国设计、装饰双甲企业，主营装饰业务，旗下全资子公司洪涛教育持有四川新概念教育投资51%的股权，而四川新概念教育投资是四川城市职业学院、四川城市技师学院的举办者。近年来，洪涛股份优化产业布局，聚焦装饰主业，于2020年底转让四川新概念教育投资股权，逐步退出民办高等教育相关业务。还有作为全国仅有的几家烟草配套概念的上市企业之一——陕西金叶，业务横跨烟草配套产品研发生产、教育、房地产和互联网新兴产业，全资控股西北工业大学明德学院，教育业务约占其主营构成的23.51%。近年来，陕西金叶提出“巩固烟配、提升教育、发展医养”三轮驱动战略，力争教育产业收入占比超过50%，联合方元资产设立近4亿元的教育投资并购专项基金。

(四)投资区域

各民办高等教育机构的公告显示，2017—2020年民办高等教育行业并购地域分布情况是，山东、河南、四川、江苏和湖北在交易数量上排前五名(见图3)。这一投资区域分布与民办高校当前分布区域总体相符。据教育部统计数据，2020年771家民办高校(不含中外合作办学)的地域分布为，四川51所、广东50所、江苏48所、湖北43所及山东42所(11)教育部：《2020年全国高等学校名单》，2020-06-30，http://www.moe.gov.cn/jyb_xxgk/s5743/s5744/202007/t20200709_470937.html。，在数量上排前五名。同时，也与各省民办高校占省内高校总数的情况总体相符，海南(45%)、福建(40%)、重庆(40%)、四川(37%)、湖北(33%)排前五名。投资区域主要集中在山东、河南、四川、江苏和湖北的特点，一方面说明在民办高校聚集地、民办高校占比较高的区域会有较多的并购投资机会；另一方面反映了民办高等教育行业的主要收购方——民办高等教育机构，在拓展办学网络中所考量的区域特点，即依托单体高校巩固市场地位并辐射周边地区，同时跨区域布点经济发达的人口大省。比如，新高教发端于云南爱因森计算职业培训站(后来发展成为云南省第一所民办本科高校——云南工商学院)，从2009年开始跨省办学，目前办学网络已覆盖云南、贵州、湖北、黑龙江、河南、广西和甘肃7个省(自治区)，除云南工商学院、贵州工商职业学院属于自建外，旗下其他民办高校均为并购得来。

图3 2017—2020年民办高等教育行业投资区域分布

二、民办高等教育行业并购动因

民办高等教育行业的盈利主要依赖学费和住宿费收入，其中学费收入约占民办高等教育机构整体收入的80%以上。一些民办高等教育机构积极拓展培训、后勤服务等多元化业务来改善盈利模式，但是学费依然是最主要的收入来源。比如，近年来新高教加大培训力度、改善住宿条件，从而提高住宿费单价和占比，其2019年收入结构显示，学费在整体收入结构中由以往的90%以上下降到78.6%(12)新高教集团：《新高教集团有限公司2019年年报》，Wind数据。。民办高等教育行业高度依赖学费和住宿费收入的盈利模式，决定了该行业比拼的关键在于招生规模、在校生规模、毕业生就业率，招生规模的扩大自然带来在校生规模的扩大，而毕业生就业率达到预期、扩大民办高校品牌影响力又直接影响招生情况，因此上述三方面顺畅的内循环是民办高等教育行业得以可持续发展的关键。基于这种盈利模式，民办高等教育行业并购的主要动因是创造规模效应，通过内生增长、新建学校、并购其他民办高校等路径加以实现。较之内生增长、新建学校，并购或可突破收费标准难提高、现有校园使用率满负荷、所在区域潜在高考招生人数受限等内生增长可能存在的“天花板”，规避新建学校所面临的要求严、审批难和品牌影响力累积时间长等挑战，以轻资本模式，通过输出管理模式和品牌影响力，整合被并购民办高校，进而直接有效地扩大招生规模、在校生规模，从而增加盈利。具体分析如下。

(一)突破内生增长瓶颈

“适当提高收费+适度扩大招生规模”的内生增长模式，是民办高等教育行业最主要和最根本的发展模式。无论是单体民办高校还是民办高等教育集团，增加盈利的根本之道在于通过提高教学质量、增强品牌形象和市场竞争力，扩大招生规模，保证学费和住宿费收入的增长。然而收费标准上有监管，招生规模上有约束，这是民办高校普遍面临的情况。一方面，民办高校高度依赖学费和住宿费收入，现行政策对相关收费有严格规定。根据中共中央、国务院《关于推进价格机制改革的若干意见》(2015)和国务院《关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的若干意见》(2016)的要求，营利性民办学校的学费、住宿费实行自主定价，非营利性民办学校逐步实行市场调节价。就文件具体的内容看，前者强调“营利性民办学校收费实行自主定价，非营利性民办学校收费政策由省级政府按照市场化方向根据当地实际情况确定”，后者明确“非营利性民办学校收费，通过市场化改革试点，逐步实行市场调节价，具体政策由省级人民政府根据办学成本以及本地公办教育保障程度、民办学校发展情况等因素确定。营利性民办学校收费实行市场调节价，具体收费标准由民办学校自主确定”。无论是营利性还是非营利性民办高校，提高学费、住宿费需要综合考虑办学成本、市场需求、当地经济发展状况、群众承受能力等因素，且要保持稳定性，不可能频繁调价。而且，调价幅度过大也可能引发舆情，如果产生严重社会影响，将面临主管和监管部门通报约谈、核减招生计划、暂停招生、取消办学许可等处罚。另一方面，招生规模由教育主管部门综合考虑民办高校所在区域潜在高考招生人数、生均建筑面积和师资配比等因素确定，民办高校通常依托提高现有校园使用率、扩建新校区等方式扩大招生规模。比如，由吉利控股创建的吉利学院，2020年由北京迁至成都，新校区办学用地2 000亩，招生规模也有较大幅度的扩大。再如，东软教育集团分别在成都东软学院、广东东软学院新建一栋学生公寓并投入使用，进一步扩充学校容量和利用率，为扩大招生规模提供了有力支撑。当民办高校发展到一定阶段，或将面临内生增长“天花板”的挑战：一是现有学费标准和住宿费标准已居高位，短期内难以上调；二是现有校园使用率满负荷，在校学生规模难以扩大；三是所在区域潜在高考招生人数有限，生源难以保障。

(二)规避新建学校高成本

新建高校的优势在于可成功获得稀缺的民办高校牌照，而且在贵州、甘肃等地新建高校还可享受地方政府补贴的政策红利等，劣势在于民办高校行业壁垒较高，需投入较多的资金成本、人力成本和时间成本，面临要求严、审批难和品牌累积时间长等挑战。《普通高等学校设置暂行条例》《民办教育促进法》《民办教育促进法实施条例》等法律法规就民办高校的设立、组织活动、管理等事项作出规定。概括而言，新建高校的核心要求如下。首先，需要教育、计划、劳动人事、财政、城建等多部门综合论证，且审批验收极其严格。其次，注册资本最低限额为2亿元，且正式设立时应当缴足。再次，对在校学生计划规模和师资队伍有明确要求，称为大学、学院、高等专科学校、高等职业学校的，全日制在校学生计划规模分别要求在8 000人以上、5 000人以上、1 000人以上、1 000人以上(有特殊需要经教育部批准可以不受此限)，须按一定比例配置与学校专业设置、学生人数相适应的合格教师。最后，须有与学校学科门类和规模相适应的土地、校舍等基础设施。土地方面，普通本科高校生均占地面积应达到60平方米以上；建校初期校园占地面积应达到500亩以上。建筑面积方面，普通本科高校的生均校舍建筑面积应达到30平方米以上；建校初期总建筑面积应不低于15万平方米。正是因为上述严格要求，新建民办高校少而精。据教育部数据，2010—2019年教育部共批准设置了81所民办高校，平均每年仅批准8所(13)数据来自教育部官网发布的历年《全国教育事业发展统计公报》。。此外，民办高校在打响品牌、生源数量和办学质量达到预期、得到社会认可等方面，都需要时间的积淀。

(三)通过并购输出管理模式

较之内生增长、新建高校，民办高等教育机构并购其他民办高校的优势在于，或可打破单体民办高校所面临的收费、生源制约，以轻资本、低成本模式迅速拓宽办学网络、扩大招生规模。不过，并购也存在诸多风险，被收购方一般都有债务、历史遗留问题等。比如，希望教育并购了陷入声誉危机、债务危机的银川能源学院。又如，中教控股以10.93亿元并购郑州城轨交通中等专业学校。并购前，该校资产总值及股东亏损分别约为5亿元、3.95亿元(未经审计)，因此收购中明确2.38亿元现金用于增资扩股、7亿余元用于消减学校债务并为学校持续扩建提供资金。但危中有机，被收购民办高校短期的债务风险、管理问题为并购方提供了较优的并购性价比。据公开资料，希望教育并购银川能源学院的生均成本约3.7万元，大概为行业平均水平的50%；收购对价估值PB低于0.6x，远低于当时港股教育板块平均估值。有资金优势、人员优势、政府资源的民办高等教育机构择机并购，输出管理模式，或可重整被收购方，带来招生规模和在校生规模的扩大以及估值提升、利润增长等良好效应。黎红艳(2020)指出，大部分上市民办高等教育集团把并购学校或教育机构作为上市融资所得款项的主要用途之一，占30%以上(14)黎红艳：《上市民办高等教育集团业绩提升的瓶颈与对策》，《浙江树人大学学报》2020年第1期，第20-24页。。已上市的民办高等教育机构年报显示，绝大多数机构都有每年并购一两所民办高校的外延扩张计划，如：中教控股上市至今已收购或控股5所本专科民办高校和2所海外高校；新高教上市至今，以收购或联合办学的形式并入5所本专科民办高校。

(四)依靠并购输出品牌影响力

品牌影响力是学校在发展过程中逐步积淀下来的具有一定口碑与影响、特定质量水准与文化底蕴及识别符号的重要无形资产(15)杨雪梅：《构建我国民办高校品牌自我评价体系的思考与前瞻》，《中国高教研究》2012年第9期，第76-81页。，是民办高校的核心竞争力之一，也是影响民办高校招生是否达到预期、就业率高低和口碑好坏的关键因素。民办高等教育集团作为该行业的龙头，凭借办学条件、师资力量、教学质量、高就业率等塑造了自身品牌，获得良好的经济效益和社会效益。民办高等教育集团通过并购输出品牌影响力，或存在以下三个方面的效应。一是改变被并购民办高校生源不好、招生计划难以落实到位的窘境，吸引更多生源。二是解决被并购民办高校办学实力不强、办学资金难以募集的困难，投入更多资金。三是破解被并购民办高校师资力量不强、教学质量不高的困境，吸引和培育更多优秀师资。比如：马鞍山学院在被中国科培并购前，因为资产负债率较高，曾被安徽省教育厅核减学额，造成优秀教师流失；并购后，中国科培调动资金归还借款，降低马鞍山学院资产负债率，逐步恢复其学额，并投入较多经费建设师资队伍，逐步提升其办学质量。

三、民办高等教育行业并购趋势

在展望民办高等教育行业并购趋势之前，有必要分析该行业的市场前景、行业集中度、政策因素等，以使趋势展望有所依据。首先，该行业在2021—2035年间将有较好的市场前景，主要原因如下。一是今后14年内的适龄人口基数将支撑该行业持续发展。一般将18～22岁确定为接受高等教育的适龄人口，按此口径，2021—2035年接受高等教育适龄人口的出生时间对应的是1999—2017年。据《中国统计年鉴》等数据，1999—2017年出生人口数量比较平稳，2016年因二孩政策还出现了生育小高峰，今后14年内参加高考的人数将保持平稳(16)数据来自国家统计局官网发布的历年《中国统计年鉴》。。二是高等教育毛入学率尚有较大提升空间。2020年我国高等教育毛入学率达到54.4%，但较发达国家仍有较大差距。三是民办高等教育行业渗透率仍有较大的提升空间。据教育部官网数据，2020年民办高校数量、在校生规模、招生规模分别约占全国普通高校的28%、19%、24%(17)教育部：《2020年全国教育事业发展统计公报》，2021-08-27，http://www.moe.gov.cn/jyb_sjzl/sjzl_fztjgb/202108/t20210827_555004.html。，尚有较大提升空间。其次，目前民办高等教育行业高度分散，多以单体高校为主，上市民办高等教育机构市场占有率不高。一方面，行业集中度较低，各民办高校分布于全国30个省(区、市)(18)西藏自治区目前暂无民办高校。。另一方面， 上市民办高等教育机构数量仅占8%左右(19)东兴证券：《四大维度剖析民办高校投资机会》，2021-04-01，http://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2020-11-18/doc-iiznctke2110039.shtml。，市场占有率并不高。随着单体民办高校的发展壮大，其势必受到规模扩张的驱动。而作为并购先行者的上市民办高等教育机构，将发起更多的并购交易。最后，国家对民办教育实行“积极鼓励、大力支持、正确引导、依法管理”的方针。2021年4月修订的《民办教育促进法实施条例》对“集团化办学”作了界定，规定“任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校”。这意味着已上市民办高等教育机构可以通过兼并收购、协议控制等方式控制非营利性高中和高校。基于上述分析，该行业未来十年将迎来并购黄金期。展望民办高等教育行业并购趋势，或将聚焦独立学院转设、并购方向多元化、竞争优质标的以及海外投资办学等方面。

(一)独立学院转设或成并购重点领域

独立学院是指实施本科以上学历教育的普通高等学校与国家机构以外的社会组织或者个人合作，利用非财政性经费举办的实施本科学历教育的高等学校(20)教育部：《独立学院设置与管理办法》，2008-03-07，http://www.gov.cn/flfg/2008-03/07/content_912242.htm。。2020年5月，教育部印发的《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》指出，要按照“能转尽转、能转快转、统筹兼顾、协调推进、分类指导、因校施策”的工作思路，加速推进独立学院转设工作，要求各独立学院到2020年底全部制定转设工作方案，同时推动一批独立学院尽快实现转设。在此政策推动下，截至2021年2月13日，已发布拟转设方案的独立学院达90余所，其中教育部拟批准转设为独立设置的本科层次民办普通高校有68所，但尚有100多所独立学院未公布转设方案。对比实施方案颁布前，因各方利益博弈等因素，据不完全统计，2008—2019年间仅有68所独立学院转设，而2020年当年就有68所转设(21)侯琮、王一涛：《独立学院转设的症结研判和路径前瞻》，《浙江树人大学学报》2021年第5期，第25-33页。，可见此次转设推进力度之大。独立学院转设可为民办本科高校带来一些潜在的发展契机。一是转设中变更举办者或蕴含并购机会。比如，近年来广州市转设的原中山大学南方学院、原中山大学新华学院、原华南理工大学广州学院、原广州大学松田学院，在转设时均涉及举办者变更。二是独立学院转设后，增加了民办本科高校的总体数量，将为收购方提供更多潜在的并购标的。预计未来五年，独立学院转设是民办高等教育行业并购的重点领域。

(二)并购方向或将趋于多元化

盈利模式高度依赖学费和住宿费收入将带来招生不及预期等潜在风险，而横向并购目的在于扩大招生规模、在校生规模，并未有效化解盈利模式单一的风险。部分上市民办高等教育机构高度关注此风险，积极改变经营业务单一的局面，在发挥高等教育规模效应的同时，开始多维布局在线教育、职业教育和培训业务等，有意提升学费收入之外的收入占比，积极谋求业务多元化。比如：民生教育于2019年提出“高等教育和职业教育双轮驱动、校园教育和在线教育协同发展”的发展战略，在校园教育发展的基础上多维布局在线教育；2020年以2.48亿元收购都学网络60%的股权，以4.1亿元收购电大在线及奥鹏教育50%的股权，推动线上、线下教育协同发展，成为全国最大的成人在线教育运营商(22)民生教育：《民生教育集团有限公司2020年年报》，Wind数据。。又如，华夏视听教育2020年以3亿元收购国内最大美术艺考培训机构之一的水木源，旨在实现美术艺考培训市场与高等教育招生的高效协同，精心培育包括传媒艺术类、表演类、少儿艺术培训在内的艺术培训业务，打造艺术培训、传媒与艺术的学历教育、传媒内容商业化及出口一体化的产业链。因此，预计积极拓展产业链、业务多元化将是民办高等教育行业未来并购的方向之一。

(三)优质标的竞争或将日趋激烈

从供给端看，民办高等教育牌照属于稀缺资源，行业壁垒较高，优质并购标的自然是少之又少。一是民办高校存量少。据教育部统计公报，截至2020年底，我国民办高校771所(含独立学院241所)(23)教育部：《2020年全国教育事业发展统计公报》，2021-08-27，http://www.moe.gov.cn/jyb_sjzl/sjzl_fztjgb/202108/t20210827_555004.html。。二是新建民办高校增量慢。如上文所述，全国新建高校平均每年不到10所，因此，有限的民办高校资源带来的优质并购标的将更加有限。从需求端看，随着已上市民办高等教育机构办学实力的壮大，这些机构借助资本的力量积极推进外延式并购扩张步伐。据公司公告等公开资料，民办高等教育行业龙头每年均有并购高校的战略意图，如希望教育、中汇集团等；旗下有多所民办高校但无并购项目的民办高等教育集团也已开始布局，准备通过战略并购拓宽集团办学网络，如运营华立学院、华立职业学院、华立技师学院的华立大学集团目前无重大收购项目，但在公司公告中表示已开始组建专业并购团队。三是民办高校办学主体或将增加。国务院《关于鼓励社会力量兴办教育 促进民办教育健康发展的若干意见》明确指出，国家支持各类办学主体通过独资、合资、合作等多种形式举办民办教育。在产教融合政策的推动下，或有更多投资机构、实体企业在多元化业务发展过程中被民办高等教育行业兼具成长性和稳定性的优势所吸引，通过参与举办民办高校、控股民办高校等方式布局民办高等教育行业。因此，预计民办高等教育行业并购市场将持续呈现供不应求的局面，各类办学主体对稀缺、优质并购标的的竞争或将日趋激烈，各方并购团队也可能面临并购标的选择、并购时机把握、并购估值提高、并购交易不确定因素增多等挑战。

(四)海外投资办学或将更加频繁

教育国际化是当前教育发展的重要趋势之一。《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010—2020年)》明确提出：“开展多层次、宽领域的教育交流与合作，提高我国教育国际化水平……推动我国高水平教育机构海外办学。”刘相(2021)指出，民办高校实施教育国际化的优势在于办学体制机制较公办高校具有自主性和灵活性，教育供给方式具有多样化和可选择性，教育管理更重视高效产出(24)刘相：《民办高校如何走向教育国际化》，2021-01-23，http://m.xzbu.com/9/view-3337979.htm。。同时，民办高校由于自身办学实力薄弱、举办者认识不足等原因，海外投资办学整体规模偏小(25)薛卫洋：《民办高校中外合作办学发展的现状、困境及突破》，《复旦教育论坛》2016年第3期，第46-52页。。已上市民办高等教育机构借助资本市场，拓展办学资金来源，不断增强办学实力，并发挥自身灵活的办学体制优势，逐渐将并购触角伸向国际。中汇集团、中教控股、民生教育、希望教育等上市民办高等教育机构积极布局英国、澳大利亚、马来西亚、泰国等海外留学市场。比如，中教控股与伦敦里士满美国国际大学合作，以6.2亿元人民币收购澳大利亚国王学院，将英国、澳大利亚这两个海外留学重地纳入办学网络。又如，中汇集团在举办广州华商学院、广州华商职业学院外，还运营澳洲国际商学院、新加坡中汇学院、澳大利亚中汇学院。民办高等教育机构海外投资办学，一方面提升了自身的品牌和市场影响力，提升了我国高等教育的国际化水平；另一方面打通了国内外两个办学市场，既满足了旗下国内民办高校毕业生海外留学的需求，又为旗下国际高校持续输送生源，其带来的协同效应或将得到更多上市民办高等教育机构的青睐。

四、结 语

本文采用数据分析法、案例分析法等研究方法，分析民办高等教育行业并购在投资规模、投资方、投资区域等方面的特点，指出其并购交易规模平均在5亿元，投资方多元化但主要集中于民办高等教育集团，投资区域集中于民办高校集聚区。基于该行业盈利模式高度依赖学费和住宿费收入的特质，指出其受规模效应驱动的并购动因主要在于突破内生增长瓶颈、规避新建高校高成本、输出优质管理模式和输出品牌影响力四个方面。同时，简要分析该行业的市场前景、行业集中度和政策支持力度，指出该行业在政策鼓励、提升行业集中度内在需求等内外部环境作用下，在2021—2035年间将有较好的市场前景。最后，探讨民办高等教育行业未来可能存在的若干并购趋势：一是加快推进的独立学院转设提供了潜在的并购标的，或将是未来五年的并购热点；二是并购方向可能不局限于横向并购，也会纵向拓展在线教育、职业教育和培训业务等，积极谋求业务多元化；三是并购标的持续呈现供不应求的局面，优质并购标的的竞争将日趋激烈；四是已上市民办高等教育机构持续打通国内外两个办学市场，海外投资办学或将更加频繁。囿于笔者学识和所掌握资料的有限性，本文在分析的深度、趋势的把握等方面存在不足，将在未来的研究中加强理论分析，深化对民办高等教育行业并购交易的认识。