北交所来了

吴辉

时隔33年，国内资本市场又迎来一个全国性证券交易所。

9月2日，为继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，习主席宣布设立北京证券交易所。

消息一出，资本市场为之瞩目。

中金研究认为，北交所宣布设立意味着资本市场或将迎来新格局。

紧接着，北交所的脚步就开始了。

9月3日，北京证券交易所注册成立。这是经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所，受中国证监会监督管理。

9月10日，北交所官方网站（网址：www.bse.cn）上线试运行。

9月28日晚间，广咨国际、广脉科技、海希通讯、恒合股份、锦好医疗5家精选层公司发布公告称，将于10月8日统一进行网上申购。而这也被不少机构解读为“北交所设立之后的首批新股”。

10月13日晚间，北交所官宣后首批发行的5只精选层新股，发行结果出来了，打新户数从此前的6万户猛增至18万户。

最火爆的广脉科技，高达19.71万户申购，认购倍数高达193.72倍，中签率仅为0.52%。认购户数最低的广咨国际，也有16.59万户;中签率最高的恒合股份也只有1.3%。5只新股平均认购户数为18.52万户，平均中签率为0.87%。

北交所是什么？

北交所是北京证券交易所的简称，跟上交所、深交所、港交所一起组成了国内四大交易所。尽管都是交易所，但是每个所的职责和特色都不尽相同。

上交所：以国企央企为主，重点领域为科创板半导体集成电路等产业;

深交所：以服务民营经济为主，各领域的民营企业龙头，创业板新材料医疗等产业;

港交所：以服务互联网科技型企业为主，国际金融、服务、地产物业等产业;

北交所：聚焦服务创新型中小企业，服务其他优秀民企、中小企业。

北交所和新三板什么关系？

新三板2013年正式运营，作为中国资本市场服务中小企业发展的重要阵地，新三板挂牌公司逾7000家、总股本接近5000亿股。新三板分为三个层级：精选层、创新层、基础层。

为促进新三板的快速发展，这几年，一系列深化改革措施接连出台：

2016年，随着新三板市场的发展及扩容，全国股转公司正式对挂牌公司实施分层管理，设立创新层和基础层。

2017年年底，股转系统结合分层管理的初步经验，调整了创新层的进入和退出条件。

2019年10月，新三板新一轮全面深化改革启动，涉及增设精选层、分层管理、公开发行、定向发行、投资者适当性管理、引入公募基金、交易制度、转板上市、信息披露、公司治理等多个领域。

2021年6月3日，新三板转板上市制度正式启动。

2021年9月，宣布设立北交所。北交所将以现有的新三板精选层为基础组建。也就是说，北交所并不是另起炉灶，跟新三板全无关系，而是继续作为新三板的一个部分，是新三板的升级版本。

作为深化新三板改革的重要举措，北交所能全面提升资本市场对中小企业的关注。

证监会表示，设立北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

北交所设立的意义

北交所是资本市场改革的重要一环。随着北交所的设立，中国资本市场将形成“三足鼎立”的格局。作为我国多层次的资本市场体系的一块重要版图，北交所的设立标志着资本市场迈出了新的一步。除了在制度上的试点，北交所对于企业全生命链的投资，从早期的VC、PE到二级市场IPO以及再融资上都有重要的意义。

北交所的设立，不仅可以承载更大的融资规模，畅通资本流通机制，还可以为这类中小企业构建更为有力的信用增长通道。从定位上来讲，它进一步畅通了中小企业直接融资的路径。北交所的成立有望将一二级市场分界线前移，有助于降低企业更早期的融资难度。

业内人士认为，北交所设立将提升服务中小企业功能，打通从创业投资，到私募股权投资再到区域股权投资领域服务支持中小企业创新创业的全链条。

投行人士王骥跃直言，“预计未来精选层会加速壮大，交易和融资功能提高，投资者门槛降低些，主要承接沪深交易所不能上市的中小企业，其会是和沪深交易所平行的机构”。

申万宏源证券新三板首席分析师刘靖表示，“北京交易所的定位应该与沪深有所差异化，从目前新三板的服务对象来说，主要是针对中小企业，今年国家也一直强调扶持‘专精特新，我们认为新的交易所应该会更多地服务于中小企业”。

他表示，北交所设立后，新三板的关注度、流动性都有望提升，有助于中小企业的投融资。

北交所的设立，在准入门槛、上市审核、发行流程、持续监管等方面都做出了重要的尝试。明确“服务创新型中小企业、重点支持先进制造业和现代服务业”的导向后，北交所构建了“包容精准”的发行制度，进行试点注册制，在定价上也允许自主协商直接定价、网上竞价、网下询价等多种机制，以及多元、灵活、充分博弈的承销机制。

北交所上市条件

到交易所“敲钟”上市，是无数创业者、企业家们的目标。随着北交所的设立，意味着一个新的时代风口已经来临。

为实现平稳过渡，北交所上市条件中各類指标及其具体数值，与精选层进入条件保持延续。在新三板连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司，符合预计市值、财务标准等条件，经中国证监会注册，完成向不特定合格投资者公开发行后，公众股东持股比例等达到相应要求的，可以在北交所上市。目前，精选层有公司66家，合计市值约2000亿元。

根据《分层管理办法（征求意见稿）》第十五条规定，新三板挂牌公司进入精选层有四个标准，分别为：

1.市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%;

2.市值不低于4亿元，最近两年营业收入平均不低于1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动产生的现金流量净额为正;

3.市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入比例不低于8%;

4.市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。

北交所什么时候开市

北交所备战开市，一路驶入快车道。

9月25日，北交所完成开市第一次全网测试;10月9日，北交所开市前第二次全网测试结束，各项测试任务顺利完成，参测机构技术系统运行平稳。

在市场看来，此次全网测试的顺利结束，也意味着官宣刚过一个月的北交所已快速进入开市最后的冲刺阶段。

与此同时，北交所开市的预期，也激发了投资者参与精选层新股打新的热情。

10月13日晚间，北交所设立之后首批5家申报精选层的公司披露了新股发行网上中签结果，平均网上中签率为0.86%，较7、8月新股平均1.12%的中签率有较大幅度下降。其中，中签率最低的是广脉科技，为0.52%;最高的为恒合股份，中签率为1.30%。

除上述5只新股外，还有广道高新、汉鑫科技及禾昌聚合3只精选层新股也已在10月11日开启申购。

对于北交所的开市时间，虽然目前并无确切的时间表，但中金公司发文称初步预期正式亮相时间可能是在2022年年中至下半年。借鉴以往的一些相关安排，2018年11月习近平主席提出设立科创板，到科创板2019年7月开板交易，时隔8个月;精选层从2019年10月正式提出，至2020年7月正式开始交易，时隔9个月。考虑到北交所的设立是交易所层面的新设，其复杂程度要远远超过科创板和精选层，因此预期北交所细项制度的逐步落实可能在2022年上半年，正式亮相时间较大概率是在2022年年中至下半年。

中金公司还表示，初步预期2022年年底的北交所上市企业或在100-200家。目前由精选层平移至北交所的公司有66家，结合北交所公布的征求意见稿，粗略统计在不考虑行业属性的情况下，目前在创新层仅基于财务层面大致符合北交所上市要求的公司有590家，由此来看北交所短期并不缺乏由创新层可进入北交所的公司。若假設北交所在2022年下半年正式开市，且按目前的IPO节奏，预计至2022年年底，北交所的上市企业可能会达到100-200家。