ESG信息披露研究回顾与展望

张艺萌 徐光华 张佳怡 卓瑶瑶

【摘  要】随着全球环境污染、气候变化等生态环境问题的日益严峻，人们对劳工条件、企业责任等问题的关注度上升，实现可持续发展成为企业的重要目标，同时这也是市场经济实现进一步发展的方向。ESG体系构建、ESG信息披露对于加强企业责任落实具有非常重要的意义，并且能够进一步推动企业实现可持续发展。论文从ESG信息披露的概念发展、研究框架、实际应用等方面对国内外现有研究成果进行回顾并对ESG信息披露的发展进行展望。

【Abstract】With the global environmental pollution， climate change and other ecological environmental problems gradually becoming severe， people pay more attention to labor conditions and corporate responsibility. Realizing sustainable development has become an important goal of enterprises. At the same time， it is also the direction of further development of market economy. The construction of ESG system and ESG information disclosure are of great significance to strengthen the implementation of corporate responsibility， and can further promote the sustainable development of enterprises. This paper reviews the existing research results at home and abroad from the aspects of concept development， research framework and practical application of ESG information disclosure， and looks forward to the development of ESG information disclosure.

【關键词】ESG;信息披露;可持续发展

【Keywords】ESG; information disclosure; sustainable development

【中图分类号】F272.5;F270                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2021）12-0121-04

1 引言

近年来，生态环境问题如全球环境污染、气候变化等日益严峻，人们对此给予了高度关注，如何实现可持续发展成为企业关注的热点问题，同时，这也与市场经济能否实现进一步发展密切相关。越来越多的证据表明，ESG体系构建、ESG信息披露对于加强企业责任的落实具有非常重要的意义，而企业责任感的加强有利于实现可持续发展，因此，通过制定符合中国国情的ESG信息披露制度，可以在一定程度上推进实现企业的可持续发展。

截至目前，国内外学者对ESG披露标准、ESG披露模块以及ESG信息披露对企业可持续发展的影响等方面进行了诸多有益的探索，形成了一系列研究成果。近年来，随着社会经济环境的快速演化以及生态环境问题的日益严峻，关于ESG信息披露的研究视角、层次和维度有了很大的拓展，因此，系统回顾和整合ESG信息披露的研究文献十分必要。

鉴于此，本文立足经济全球化背景，通过文献回顾与展望，进一步探究ESG信息披露在国内发展中存在的问题以及应用的价值，期望对我国政府制定、会计行业协会执行ESG信息披露政策有所启示与借鉴，同时，期望加强上市公司对ESG信息披露原则重要性的认识，借鉴已有经验，最大限度地实现企业的可持续发展目标。

2 ESG及ESG信息披露的相关理论

2.1 ESG的内涵

ESG概念的首次出现可以追溯到2004年，联合国环境规划署将其定义为环境、社会和公司治理。它不再以传统的财务绩效作为评价标准，并且逐步发挥出重要投资理念的作用，成为衡量上市公司社会责任履行程度的重要标准。当今世界，上市公司正从短期的利润最大化目标转向长期的可持续环境、社会和治理（ESG）目标。人们逐渐意识到，ESG已经成为企业风险的重要来源，并可能影响公司财务业绩和盈利能力。也有学者通过研究发现，ESG绩效对公司的市值具有影响，其中治理因素对公司的市场价值有着重要的影响。

目前，国际上认可度较高的ESG理念及评价体系是由ESG信息披露、ESG绩效评价和ESG投资指导三个层面组成的，三者有机结合、联系紧密。

2.2 ESG信息披露的相关理论

本文所探讨的ESG信息披露是指企业有关环境、社会责任和公司治理信息的披露。ESG信息披露在提高公司信息透明度方面发挥了重要的作用，有效地提高了企业的风险管理能力，并且有利于市场更精准地评估企业的可持续发展能力，进而提升了投资者的信心。现阶段，资本市场双向开放政策的实施以及经济全球化趋势的加强，均推动了ESG信息披露在全球范围内的发展。

针对ESG理念体系中的信息披露层面，多个国际组织发布了相关框架和指引，并且针对性有所不同，其中使用范围最为广泛的是由全球报告倡议组织颁布的《可持续发展报告指南》。

以第四版修订指引（以下简称G4）当中提到的环境绩效指标为例，它涵盖能源、物料、废弃物等多个领域。总体来说，G4的内容已足够丰富，并且为企业ESG信息提供了可行的披露标准项和披露方法，而事实上它仅仅停留在为企业提供信息披露建议的层面，并没有成为统一的ESG信息披露的行为准则。因此，鉴于ESG披露准则的多样性与非强制性，部分国家和地区针对自身情况发布了专门的披露指引，这也为ESG理念体系的进一步完善起到了重要作用。

关于ESG信息披露与企业可持续发展之间的关系，目前国内外学者的研究大多从ESG体系中的单个因素出发，分别探究环境、社会责任及公司治理单方面信息披露与企业可持续发展之间的关系，而将这几个指标结合起来，对于ESG信息披露与企业可持续发展相关联的研究较为延迟和缺乏。

2.2.1 环境信息披露与企业可持续发展之间的关系

环境保护是企业可持续发展的基础与关键，而环境信息披露是对企业环境保护监督和衡量的标准。由此，应探究并重视环境信息披露与企业可持续发展之间不可忽视的联系。

近年来，多位学者采用不同的数学模型对环境信息披露与公司绩效之间的关系进行了探究。其中，有学者利用回归模型分析研究出企业环境信息披露具有财务绩效的边际递减效益，即企业披露越多的环境信息，财务绩效的增长率越慢;也有学者利用固定效应模型研究发现环境信息披露水平对企业绩效的影响存在滞后性，不过从结果来看其带来的影响是正向且较为显著的。

从市场投资者的角度出发，企业要想提高信息披露的水平和质量，只能牺牲更多的财务利益，因此，信息披露反而会对企业市场价值产生消极影响;但从滞后一期来看，随着挤出效应的下降，激励效应的上升，环境信息披露将促进企业绩效的提升，降低环境信息披露质量反而会对企业價值造成损害。

2.2.2 社会责任信息披露与企业可持续发展之间的关系

企业社会责任要求企业摒弃以利润为唯一追求的传统运营理念，而是应当在考虑自身经营状况的同时，进一步承担起对环境、消费者和社区的责任，履行对其利益相关者应尽的职责与义务。

目前，学者对于企业社会责任信息披露与企业绩效之间的关系，主要有正相关、负相关、U型相关和倒U型相关这4类观点。

以2005-2010年钢铁行业上市公司、2013-2016年沪深制造业上市公司以及2010-2017年沪深两市重污染企业等多组样本为研究对象进行实证分析，可以发现社会责任信息披露与企业可持续发展能力存在显著的正相关关系。此外，近几年在ESG概念全球化背景下，企业履行社会责任、披露社会责任信息等方面的观念和自觉性得到了一定的发展，也进一步加强了二者之间的关系。

2.2.3 公司治理信息披露与企业可持续发展之间的关系

公司治理应该确保公司有关财务状况与经营成果、目标、所有权与投票权、公司治理结构与风险管理政策等信息能准确地揭示及透明化。

早在20世纪末就有学者以新古典经济理论的显性因素为基础进行研究，发现管理者权力能够显著地影响企业经营绩效，此外，高管所得薪酬水平等，也是影响企业可持续性绩效的重要因素。

部分学者认为，公司治理主要是为了解决代理冲突，公司对外信息披露都是在管理者和控股股东的控制下完成的，公司治理信息披露的范围和质量可以从侧面反映出企业治理体系的完善程度。也有学者从另一个角度入手，认为公司治理体系越完善，管理层所拥有的私人信息寻租空间越小，信息披露水平也会越高。

总体来看，目前国内外学者关于公司治理信息披露对企业可持续发展造成影响的研究较为缺乏，现有研究大多认为公司治理信息披露的水平越高，在一定程度上能够起到监督管理层的作用，有利于促进企业的可持续发展。

3 我国ESG信息披露的应用

3.1 我国现行的ESG信息披露制度

国外主要以资本主义市场为主，大部分市场的主体氛围相近，发展程度也比较高。因此，在ESG信息披露指标的制定上，有大量的样本和成熟的数据库可供参考，同时，因为国外注重个人意识，强调个人利益，人们会自发地考虑并要求维护自己的利益。而中国资本市场仍是一个处于转型经济中的新兴市场，一些对成熟的国外资本市场进行研究后得出的结论是否适用于中国上市公司还有待验证。

自2002年起，我国出台了一系列指引性文件，对企业经营环境及社会责任信息的披露进行鼓励，但并没有出台针对ESG体系的具体法规。从2008年起，深交所、上交所等机构先后发布了一系列文件，证监会、基金业协会也从2018年起颁布并修订了《上市公司治理准则》等文件，这意味着我国ESG体系开始从顶层设计落实到执行层面。但经过近20年的实践仍可以发现，国内ESG体系在信息披露的范围、数量和质量等方面存在许多不足。

相关学者研究指出，根据政策执行程度，ESG信息披露可以分为自愿性披露和强制性披露。例如，在环境信息披露方面，尽管有文件明确“资本市场应该建立上市公司强制性环保信息披露机制制度”，但我国目前仍采取“不遵守就解释”的非强制性规定，要求企业自愿披露。

3.2 我国上市公司ESG信息披露的具体应用

由于中国处于ESG研究的起步阶段，国内可供参考的样本以及数据库资料并不十分完善，在缺乏数据的情况下，一些标准很难被确定下来，而且受价值观和市场氛围的影响，国外的部分指标也不完全适用于中国，因此需要进行调整。

例如，在社会责任方面，与国外普遍披露“人权”“社区影响”等指标不同，我国提出了“扶贫”等特色化指标。对于企业的社会责任（S）计量，国内较多学者采用评分衡量方法，对上市公司披露信息和具有权威性的企业社会责任信息披露评分标准进行比对，这也与我国上市公司披露的相关信息多为文字有关。

此外，与国外强制性与半强制性的披露政策相比，我国对于ESG信息披露的监管力度不够强，并且现行制度对自愿披露的激励措施不足，对不执行披露制度或隐瞒重要信息的处罚力度较弱。

与此同时，我国在ESG信息披露的内容方面也不全面。由于我国数据积累的基础与国外相比较为薄弱，企业报告中所披露的负面信息比较隐晦，而只倾向于披露对企业起到正面影响的数据和难以验证的描述性信息，大多以业绩宣传为主，有失ESG信息披露要求的可靠性与真实性。

4 完善我国ESG信息披露的建议

结合上述相关研究的实践和经验，以及我国ESG信息披露的现状、存在的问题，本文提出以下几条建议。

4.1 逐步建立并完善ESG信息披露制度

政府部门要充分发挥其宏观调控作用，从整体层面上加强对于ESG理念和体系的认知，并加快完善ESG信息披露的整体制度框架。

第一是对于披露要求，需要明确的是，ESG信息披露是否应采取强制规则，与当地资本市场形势、行业风险强度、责任投资氛围等因素紧密相关。证券交易所应充分考虑现阶段我国资本市场的发展程度，在制度初期仍然采用自愿披露原则，在进行试点和推广提高企业的接受度和认可度之后，转为“不遵守就解释”的半强制性制度。例如，对于环境信息，制度初期企业可自愿选择是否进行披露，半强制性制度期间企业则被赋予选择性披露环境信息的权利，对于已进行披露的环境信息不需做进一步说明，但对于那些避而不谈的环境问题，企业需要解释其不进行披露的原因。最终应转向强制性披露，保证ESG信息披露的完整性及权威性。第二是对于披露内容，首先，要明确必须披露的关键信息，重点在于已有可靠监测数据，必须向监管部门报送的环境、社会和公司治理方面的信息;其次，根据行业的不同制定更为详细的相关披露指标，供企业进行选择;最后，逐步形成ESG信息披露指标数据库，构建系统全面的ESG信息披露标准。第三是对于披露对象，政府可采用由大型企业向中小型企业、由国有企业向非国有企业、由污染行业向其他行业扩展的思路实施ESG信息披露制度，避免市场主体反应过度。

4.2 构建ESG数据库并建立ESG报告评估体系

ESG数据处理过程极为复杂，不仅需要大量的人力、物力作为支撑，而且需要就数据库实施定期的更新及维护。国外由于具备充分的数据支撑，其ESG体系更为完善，特别在启动ESG绩效评价的过程中优势更加明显，这无一不体现了ESG基础数据的重要性。我国ESG信息披露由于起步较晚，并没有成熟的数据库可供分析及参考，并且由于误导性ESG信息或严重遗漏等情况的存在，可能会直接对投资者的决策造成影响。除此之外，目前我国民间第三方ESG评级机构以商道融绿、润灵为首，其主要参考国际国内主流ESG评级标准，自主研发ESG评价方法，因此，不同的ESG评级机构在评价方法方面也存在一定的差异。例如，商道融绿对环境、社会、公司治理3个维度指标的设计较均衡，而潤灵则侧重于环境、社会2个维度的考察;商道融绿在社会层面侧重于员工雇佣与管理，润灵除此之外还考虑了相关消费者权益等。

因而，政府及相关机构应积极推动本土化ESG数据库的建设，并建立公允的ESG报告评估体系，更加全面系统地对企业ESG披露情况进行评级，以进一步引导上市公司提高ESG报告质量。

4.3 建立ESG信息披露激励及惩罚机制

由于我国ESG体系通常是以政府引导为主，因此，需要各大监管部门、行业协会以及行业主体加强沟通合作，并对配套政策加以充分的完善，尽可能使效果能够在企业层面得以展现。首先，在ESG信息披露政策实施前期应当充分发挥奖励政策的优势，重点突出对ESG信息披露执行出色的企业进行奖励，如给予税收减免、绿色信贷、IPO等方面的优惠条件等，以此调动企业自主进行信息披露的积极性;其次，在政策实施的中后期则可以侧重于惩罚措施，针对ESG信息披露不准确、不真实以及未严格按要求披露信息的企业给予罚款、限制上市等处罚。

5 结论与展望

综上所述，我国ESG信息披露的相关理论框架已初步形成，但企业信息披露的数量和质量与国外相比还存在较大差距。对于ESG信息披露与企业可持续发展之间的关系，国内外学者的研究结论也存在多样性，但大多数学者认为ESG信息披露有利于企业树立良好的社会形象，更好地履行社会义务，对于企业的可持续发展起到了一定的促进作用。此外，本文针对我国ESG信息披露现状提出了相关建议。

现有研究证实了ESG信息披露与企业可持续发展存在一定的相关性，但是ESG信息披露对企业可持续发展的影响程度如何？不同行业的信息披露指标选取标准主要受哪些因素影响？信息披露指标的选取对行业总体的披露积极性会产生何种影响？诸如此类的问题都值得我们进一步研究与探讨。

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