铜陵有色 隐藏的双行业细分龙头

刘超然

近期二级市场行情从前期有“锂”走天下，逐渐演变成近期“煤”飞“色”舞的行情。今年8月，全国PPI指数同比上涨9.5%，较上月上升0.5%，创下近一年最大同比涨幅;伴随着PPI持续上涨，今年以来，周期行业在资本市场表现亮眼，仅次于新能源材料板块。截至9月10日，中信30个一级行业指数中，年内涨幅靠前的三个板块分别是有色金属指数、煤炭指数和钢铁指数。

在有色金属行业的112家A股上市公司中，有100家实现了股价的正增长;从市值看，上述112家公司的总市值由今年初的1.94万亿元增长至3.54万亿元，近乎翻倍;细分行业看，其他稀有金属、锂、铝、稀土磁性材料这四个行业的上市公司，市值年内增长最多，分别达3574亿元、2984亿元、2962亿元、2818亿元，合计占整个有色金属板块市值年内增长的77%。

铜陵有色（000630.SZ）作为国内头部的有色金属企业，更是受到了有色板块高景气度的红利，股價从今年2月的低位2元开始一路走高，到9月中旬达到近5年新高，股价在5.4元/股上下，涨幅超过250%。但是9月16日，随着发改委“发放储备物资，来稳定有色市场价格”的观点发出。有色板块大跌，当日领跌，板块跌幅高达4.67%，铜陵有色跌幅超过6%。

有色板块熄火了？

上半年，铜陵有色实现营业收入681.55亿元，同比增长53.35%;归属于上市公司股东的净利润达到13.21亿元，同比增长251.65%;扣非净利润达到10.43亿元，同比增长384.69%，业绩表现亮眼且超预期。这都受益于上半年铜价的大幅上涨，铜加工企业业绩改善。

铜陵有色近期上涨背后并非只因有色板块景气高涨的助推，公司另一隐藏细分行业龙头的身份也在默默支持。

酸价大涨 硫酸龙头受益匪浅

铜陵有色无疑是国内铜产业链龙头之一，产业链实现闭环，拥有电解铜产能155万吨、铜加工材产能58万吨，在国内位居行业前列。同时，公司为国内主要阴极铜生产企业和内资最大的铜箔生产企业，铜箔产能在4.5万吨左右。2020年，公司生产阴极铜142.2万吨，占国内总产量的14.18%，位居国内头部地位。除了140万吨的阴极铜产能，公司还拥有铜精矿6万吨，铜资源储量200万吨。

令人惊诧的是，公司还有另一个产业处于细分隐藏龙头地位——硫酸，半年报显示，在2021年公司还拥有450万吨的硫酸产能，在2020年硫酸市占率达到5.28%，是国内最大硫酸生产企业。

2020年被称为“扶不起的硫酸”，价格一直维持在低位震荡。然而，没想到不久后却变成抢手货。从2021年初开始，硫酸价格一路上行，从2020年低位的110元/吨到今年7月底已经上涨至660元/吨，截至今年9月16日，市场硫酸价格达到了2009年以后的新高753.75元/吨;而铜陵有色9月16日在投资者互动平台表示，当前公司的硫酸价格已经达到了890元/吨。

硫酸价格上涨主要原因在于：年后硫酸企业受原料供应或环保等因素限制检修集中，叠加日韩因疫情原因停产时间较长，国际硫资源紧缺，而国内硫酸产量和进口量大大缩减，出口却一路向好;而下游方面，磷肥、钛白粉行业景气，出口和内贸都很好，工厂利润可观，用酸的需求得到了释放，再加上原料铁矿石、铜精矿、硫磺等原料进口依赖度较高，在疫情环境下，酸企原料采购受限，成本处于高位，厂商在利好支撑下涨价的情绪强烈，支撑了酸价的上行。

强势布局新能源材料

8月，铜陵有色的子公司铜冠铜箔正式提交创业板上市申请，公司持有铜冠铜箔股份占其发行前总股本的96.5%。从铜冠铜箔的主营业务中，不难看出铜陵有色对热门新能源材料下游产业链布局的野心。

铜冠铜箔是国内电子铜箔行业领军企业之一，专注于PCB铜箔和锂电池铜箔，在PCB铜箔领域，公司开发的RTF电子铜箔产品并于2019年实现量产，最新一代5G通讯用HVLP铜箔产品已处于客户重复批次验证、产线中试优化阶段。从产品应用来看，公司产品主要应用于终端通信、计算机、消费电子等领域以及新能源汽车、3C数码产品、储能系统等领域。目前，铜冠铜箔客户已包括了比亚迪、宁德时代、生益科技、台燿科技等多家头部企业。

在锂电池铜箔领域，铜冠铜箔是国内最早实现6μm产品生产的企业之一。而铜箔的发展趋势是薄化，国内以宁德时代为代表的电池厂正从6μm向4.5μm切换。公司已掌握4.5μm及5μm极薄锂电池铜箔及高抗拉锂电池铜箔的核心制造技术，并已实现4.5μm及5μm产品的销售收入，产品商用化正处于稳步推进过程中。这样来看，其实铜陵有色近期的大幅上涨的背后不仅是中短期有色板块景气度高涨和硫酸涨价业绩向好的原因，若将时间拉长其实还是有很强预期作为估值支撑。

根据铜冠铜箔业绩来看，铜冠铜箔近三年的营业收入在24.11亿元、24亿元及24.60亿元;实现净利润2.27亿元、9962.79万元及7219.39万元，分别同比下降127.84%和38%。可见公司近几年业绩表现不太理想。2017-2020年期间，其营业收入增速逐渐放缓，而且净利润出现明显的下滑。好在2021年一季度扳回一城，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长85.07%;实现归母净利润5613.01万元，同比增长532.34%。

需要关注的是铜冠铜箔的供应商相当集中，主要原材料阴极铜供给很大一部分来源于其母公司铜陵有色，若一直是母子公司关系倒好，如果真独立上市，两家上市公司存在关联采购量较大的问题可能会给市场情绪带来很大的影响。从公司的招股书上看，铜冠铜箔与铜陵有色的关联采购占比在77%以上。

风险固然存在，但是铜陵有色的前景还是可以期待，一方面产品适逢大周期的到来，作为铜和硫酸的“双龙头”地位，产品价格走高必然带动公司盈利能力和业绩的增长;另一方面，子公司涉足新能源材料，分拆上市后可以为公司带来新利润增长点和价值重构的机会。