私募股权基金财务风险防控研究

陈霞

（山西大地控股股权投资基金管理有限公司，山西 太原 030012）

一、前言

私募股权基金是我国多层次资本市场体系的重要组成部分，属于直接融资方式，其不仅能为企业提供资金支持，未来还可利用其资源对企业实施赋能，帮助企业有效提升经济效益、市场价值。然而，由于私募股权基金属于高风险、高收益的投资，对其财务风险的防控是保障基金投资者合法权益的必然要求。本文将阐述私募股权基金的财务风险点，并对其加以分析，以期能够促进私募股权基金财务风险的有效防范，为基金投资者及管理人的实际操作提供参考。

二、私募股权基金概述及私募股权基金财务风险防控的必要性

（一）私募股权基金概述

私募股权基金（简称“PE”）是指在中华人民共和国境内，以非公开方式向投资者募集资金而设立的投资基金。从投资方式看，是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中考虑将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式出售股权获利。相对于货币基金、固定收益类证券投资基金的“低风险、低收益”相比，具有“高风险、高收益”的特征。私募股权基金包括募集、投资、投后管理及退出的四个阶段，业界简称“募、投、管、退”。私募股权基金的特点包括投资于非上市企业、仅能够向“合格投资者”非公开募集资金、采取权益性投资、需要登记备案、不具有固定收益特征、运作过程应保持透明。

（二）私募股权基金财务风险防控必要性

首先，私募股权基金的财务风险防控有助于政府加强资本市场风险的把控及防范，规范资本市场的运作。其次，私募股权基金的财务风险防控是私募股权投资基金及其管理人经营发展过程的生命线，有利于保障基金的平稳运行，实现预期收益。最后，私募股权基金的财务风险防控可以帮助基金投资人的收益不受损害，保障投资人中、长期资金的安全，促进投资人公司的健康成长。

三、私募股权基金财务风险防控的现状及存在的问题

（一）法律法规不健全导致监管不到位

我国为了发展私募股权基金做出了许多的努力。陆续出台了开放私募资产配置类管理人申请、纳入市场准入负面清单、加速对外开放等宏观层面的创新或支持性政策，推动基金行业步入规范、透明、高效发展的新阶段。目前来看，仍旧存在着法律法规不健全导致监管缺失的问题，财务风险频发。

（二）退出机制不完善

私募股权投资基金的退出机制是尤为重要的，也是财务风险防控最为关键的一环，一个较为成熟的资本市场的重要特征便是拥有一个较为健全的退出机制。理论上讲，退出机制一般可分为以下几类：上市、并购或管理层回购，具体来讲包括境内上市挂牌、整体收购、协议转让、企业回购、清算等方式。然而，我国的资本市场尚显稚嫩，各类管理体制仍不健全，缺乏良好的退出机制，因此给私募股权基金财务风险的防控增加了难度。

（三）投资对象单一

目前，国内的资本市场对于资本市场风险的把控及防范尚未形成有效的应对机制。私募股权基金为了避免出现投资财务风险，大多选择利润较为稳定的行业进行投资，从而呈现出投资对象单一化的问题。出于规避风险的角度考虑，对于那些未来成长性好，但财务风险相对较高的行业来说，较少受到私募股权基金的青睐。

（四）相关人员专业化程度有待提升

私募股权投资需要有专业人士对相关投资项目的整体运营情况、行业细分领域、行业研究、估值等方面进行专业性的评估。在资金投入项目以后，私募股权基金管理人还要对所投项目进行应有的扶持及赋值，促使其不断提升经济效益、市场价值，最终还要找到合适的退出渠道。目前国内的此类复合型人才少之又少，基金管理人的专业性有待提高。由此可见，相关从业人员的专业化程度偏低造成私募股权投资财务风险的增加。

四、私募股权基金财务风险防控问题的影响因素

（一）政策的影响

从行业内部来讲，政府对私募股权投资基金的监管较少，大多依靠行业自律。加强私募股权基金行业监管，加快相关法律、法规的建立及完善已成为必然的选择。从目前来看，国内宏观层面的私募股权基金相关法律、政策仍旧存在不规范的一面，我国存续的私募股权投资基金也应重视在政策方面可能存在的风险。

（二）运营方面的影响

私募股权投资行业中，擅于投资的私募股权基金方在项目运营方面相对较弱。投资完成后，被投资企业很可能因为内部管理不善、制度缺乏、内部职责不清晰导致运营失败。对于私募股权投资基金方来说，由于其运营能力不强，获利能力下降，导致被投资企业未来难以找到合适的股权收购人并购股份，最终为私募股权基金的退出增加了难度。相反，如果基金管理人具备企业运营方面的管理能力，能直接或间接拥有所投行业专业的管理团队，那么被投资企业会因为获得专业、规范的管理而降低企业运营成本，提升获利能力，从而使基金退出时有更多的渠道可以选择，实现基金退出收益最大化。

（三）环境方面的影响

目前，从宏观层面来看，国内整体投资行业仍旧不容乐观。由于整体经济环境的不确定因素增加，使得私募股权投资基金在选择投资对象的过程中更加谨慎。一般都会寻找较为熟悉且财务风险相对较小的行业领域，选择利润增长较为稳定的企业作为投资对象。投资环境的影响导致私募股权投资基金投资对象过于单一。

（四）基金管理方面的影响

私募基金投资的成败与管理人的综合素质有着直接的关系，若基金管理从业人员的素质及专业技能未达到相应的标准，那么基金管理人将无法处理好各种管理事项，可能给基金投资者带来不必要的投资损失。

五、改善私募股权基金财务风险防控的对策

（一）建立健全相关法律制度，完善监管体系

法治社会要求依法治国，只有法律法规、监管体系的完善与健全才能确保我国私募股权投资行业的行稳致远。具体来说，首先要进一步明确监管职责、监管办法，补充各类条款；其次监管机构要对发行的私募股权基金在备案、公示制度中存在的漏洞、缺失及时进行补充；最后要加强对私募股权投资基金“合格投资者”的审查监管，协调各类监管机构，强化对风险的防范控制。

（二）加强投后管理，完善退出机制

私募股权投资基金的获利模式不仅是通过投资获取分红，更重要的是通过基金的退出获取超额收益，因此私募股权投资基金管理人更加重视退出机制。一方面，要更加重视投后管理，引入优秀的运营管理团队，对被投资企业进行专业、规范的管理，降低运营成本，提升获利能力，实现基金退出收益最大化。另一方面，要完善投资退出机制，使得股权基金投得进、退得出。为此，需要加强国内资本市场的监管，使其规范、有序地开展业务，建立较为完善的全国性股权交易市场，使得私募股权基金能够有序流通，完善创业板市场，促进被投资企业能够上市。

（三）拓宽投资视野，发现价值

对非上市前企业的投资，除了PE之外，还有VC（风险投资/创业投资基金）。理论上讲，VC与PE虽然都是对上市前企业的投资，但是二者在投资阶段、投资规模、投资理念上有很大的不同。VC投资创业期、成长期企业，投资规模相对较小，其投资理念是不能错过好项目；而PE投资Pre-IPO、成熟期企业，投资规模相对较大，其投资理念是不能投资失误。时至今日，随着交易的大型化，使得VC与PE之间的差别越来越模糊，这就需要PE不但在投资环节需要有一双发现价值的慧眼，在投后管理环节更需要有一双为受资企业提供增值服务、创造价值的妙手。PE不是投行，如果只投资上市前的项目则无法成为一个优秀的PE，PE行业需要有更多真正的风险投资和更多优秀的并购基金，PE业的结构将由发展期投资为主逐步向风险投资和并购投资为主转变，PE的增值服务含量将逐步提高。而实业系并购基金则可成为一个选择方向，主要投向与实业公司行业相关的领域，依托发起人或管理人深厚的产业背景和并购业务运作的实际经验，协助实业公司进行战略投资和扩张，一些实业系基金预先有目标企业，还可以为项目退出留出“后手”，是一支不可忽视的力量。

（四）提升基金管理人水平

设置严格的准入标准，限制基金管理人的准入资格，提升注册资本的准入门槛，最大限度地保护基金投资者的合法权益。要提升基金管理人的综合能力，使其不仅要懂得投资，还要具备做好投后管理及对被投资企业赋值的能力，从而能够帮助被投资人进一步提升自身的管理水平，增加其投资价值。

六、结语

本文从目前私募股权投资基金管理中所存在的财务风险问题入手，从宏观层面、企业运营方面、投资环境方面及基金管理自身方面分析了引发相关问题的影响性因素。同时，针对其存在的问题，从法律法规与监管体系、投后管理与股权基金的退出机制、投资视野、基金管理人整体水平等四个方面提出了解决策略。相信通过各方的不断努力，将进一步完善私募股权投资基金的规范运营，使私募股权基金在我国新旧动能转换、逐步迈向高质量发展的进程中成为直接融资体系中的生力军，发挥支持企业重组重建、促进科技创新和新兴产业发展、推动经济转型升级的重要作用，并为资本市场促进国内实体经济的发展贡献重要力量。