证券开放对金融投资的影响策略研究

刘 宇 中国人民银行济南分行

证券业对外开放是我国金融业双向开放的重要组成部分，主要形式包括外资参股证券公司、境内外交易所互联互通和合格境外机构投资者等。从积极的方面来说，外资经纪公司可以帮助引进国外机构的先进业务模式和业务经验，以提高我国证券业的专业水平和服务效率，优质外资的进入可能会产生“鲶鱼效应”，从而刺激我国的业务创新能力和证券业的改革步伐；国内外外汇的交流是国内投资，有助于改变住房的投资理念，具有更高级投资概念的规则和交易地点。而合格投资者制度的实施不但有助于降低资金成本，优化资源配置，在刺激本国投资的同时也有利于提高资本市场效率，实现经济运行机制的高效运转，而且也可能有助于我国金融体系快速融入金融全球一体化进程，加速推进人民币国际化。

一、金融投资和证券市场概述

(一)金融投资的内涵

金融投资是一种通过金融机构进行间接投资的行为，其主要是指自然人或者社会团体通过闲置资金购买相关的金融产品，获取收益或者承担风险的一种投资行为。与实物投资不同，实物投资交易的目标主要是有形和具体的目标，可以通过出售特定商品来赚取交易利润。价格差异可以带来经济利益，其中最典型的是房地产投资。金融投资是虚拟经济行为的一种形式，本质上是资本整合和再分配的过程，它的投资类型多样且易于操作，是现代市场经济体制不可或缺的重要组成部分，更典型的代表是股票、期货、基金等。金融投资具有高度的自由度，便利的交易和高效率，例如当您想买卖股票时，仅需在相关平台进行操作即可，随着我国进入市场机制的不断完善与发展，我国的金融市场规模越来越大，发展也越来越快，体现的作用也越来越明显，并逐渐成为我国经济的重要组成部分。

(二)证券市场的内涵

证券市场是一个非常复杂的平台，其主要的作用是可以为资本供求矛盾提供一个解决平台，并进行一定的引导，避免资金盲目流动。证券市场是市场经济发展的必然产物，是由社会再生产产生的价值转移引起的，部分团体或者个人拥有大量的闲置资金，但却没有投资途径，而部分企业却缺乏资金用于自身发展却缺乏融资途径。证券市场就为了解决以上问题。首先，在我国经济高速发展的背景下，这意味着社会和人民手中有大量的自由资金，迫切需要稳定可靠的投资机会实现资本增加，同时社会发展和国家建设需要大量资金，而筹集资金不能仅通过国家税收和外汇收入来完成，因此筹集社会资金成为一种必然的趋势。

(三)金融投资类型

从金融投资对象的角度来看，可以分为：1.银行存款。即自然人或者社会团体，通过一定的程序在银行开一个账户，然后将自有资金存入银行账户，银行会依据存款利率为存款人提供一定的利息收益。2.基金。目前国内的基金可分为以下两类：由个人或者社会团体以某种目的而创建的一种基金，比较常见的是公益基金；通过所有人共同参与承担的高流动性投资行为。3.股票。这是为股份公司筹集资金的主要方式。股东可以从在公开市场上配售股票中获利，并承担相应的投资风险。4.债券。由国家或企业发行，旨在收集社会上具有高度稳定性和高盈利能力的免费资金，其中最典型的是公共债务。简而言之，推出金融产品的目标非常相似。所有这些都需要将自由的社会资金集中到一起，并扩大规模进行投资，以获取一定的收益，提高资本的流动性，所不同的是不同的投资行为，起投资收益与风险具有较大的差异性，适合的投资对象也有所不同。

二、证券业对外开放对金融市场风险的影响

(一)相关统计检验

为避免伪回归问题，在建立TVAR模型之前，首先对模型中相关变量序列进行平稳性测试。结果表明，ADF和PP检验均拒绝了变量的原假设。序列有一个单位根，即资金流入证券行业Open-in，证券行业的资本流出Open-out，证券行业的资本Open、短期资本流量Sgcf和金融市场风险风险序列都是稳定的序列，可以对其进行进一步的建模和分析。在建立TVAR模型之前，必须首先确定模型的最佳滞后阶数，本白皮书基于最大滞后周期4执行最佳滞后顺序测试。在建立TVAR模型之前，我们必须首先确定模型的最佳滞后阶数。本白皮书基于最大滞后周期4执行最佳滞后顺序测试。

基FPE、AIC、SC和HQ四种准则，模型1、模型2和模型3均选择1为最优的滞后期，因此本文建立了滞后期为1的两区制TVAR模型，并对模型1－模型3格点搜索出来的门槛值进行了LR检验，检验结果如表7所示，模型1－模型3的门槛值均通过了1%显著性水平的LR检验，说明门槛效应是显著的，即市场维度的证券业对外开放存在一个门槛值，使得证券业对外开放在门槛值两侧时，跨境证券投资对金融市场风险的冲击效应具有显著的差异性。

(二)脉冲响应结果

证券业的资金流入、证券业的资金流出、证券业的资金流动水平在不同区制对金融市场风险冲击的脉冲响应。证券业的资金流入冲击金融市场风险时，高区制的脉冲响应明显大于低区制的脉冲响应，说明证券业的资金流入超过门槛值后，跨境证券投资对金融市场风险的负向冲击幅度变小，即对金融市场的“稳定”作用降低，因此证券业的资金流入过“度”时，可能不利于金融市场稳定。但是证券业的资金流出冲击金融市场风险时，低区制的脉冲响应明显大于高区制的脉冲响应，并且低区制的脉冲响应表现为正，高区制的脉冲响应表现为负，说明证券业的资金流出超过门槛值后，跨境证券投资不会明显导致金融市场风险上升，即对金融市场的稳定影响较小，不会明显地威胁到金融市场的稳定。

整体来看，证券业的资金流动冲击金融市场风险和证券业的资金流入冲击金融市场风险的脉冲响应结果趋同，即高区制和低区制的脉冲响应整体表现为负，但是高区制的脉冲响应明显大于低区制的脉冲响应，说明证券业的资金流动超过门槛值，跨境证券投资对金融市场风险的抑制作用降低，可能不利于金融市场的稳定。此外，短期资本流动在高区制冲击金融市场风险的脉冲响应大于在低区制的脉冲响应，说明证券业的资金流动超过门槛值时，短期资本流动对金融市场风险的负向冲击降低，即短期资本流动对金融市场的“稳定”作用有所下降。

综上，我们发现证券业的资金流动水平过高时，可能会降低跨境证券投资对金融市场的“稳定”作用，究其原因，可能主要是因为证券业的资金流入水平过高影响了金融市场的稳定。而证券业的资金流出水平较高时，对金融市场稳定的影响较小，可能是因为对外证券投资培养了国内投资者价值投资理念，反过来促进了国内金融市场的稳定。

将市场和机构两个维度的结果进行对比时发现，无论是证券机构风险还是金融市场风险，在“引进来”和“走出去”两个过程中，证券业对外开放对金融风险的影响都体现出一定的异质性特征，即证券业开放在“引进来”过程中可能存在着“度”，超过临界点后，证券业的对外开放可能会增加证券机构极端风险溢出，降低对金融市场的“稳定”作用；但是证券业的对外开放在“走出去”层面，开放水平越高可能越有利于降低证券机构极端风险溢出，同时，对金融市场的影响也较小，不会明显威胁到金融市场的稳定。

三、金融投资者在证券市场运行中可采取的投资策略

(一)分散资金并降低风险

在证券市场中，投资计划的科学性与合理性，投资策略的可行性与有效性对于保证投资人的利益极为重要。分散投资的基本思想就是不要把鸡蛋放在同一个篮子里，也因此更具有抵抗风险的能力，主要代表了在证券市场投资时要合理配置资金，精度多样化符合投资，避免将所有的资金集中到同一个项目上，以降低亏损风险。但是，投资也不应过度分散，过度分散的投资会导致管理成本极大上升，也因此会降低收益，降低投资人的投资热情。一般情况下进行分散投资时，可在有目的的选择集中类型的投资，一部分资金由于购买证券，另一部分资金用于购买股票，但是不宜太过分散，这样既可通过降低投资风险又可以有效地控制好管理成本，实现较为理想的收益。

(二)反向投资策略

反向投资策略指的是在合适的时机购买长期表现较差的证券，而出售现阶段市场表现较好的证券，而在一段时间后获得较高的收益。该投资策略对于投资人的要求非常高，要求投资人对于未来的市场形势具有一定的预见性与判断性，并具备较强的心理素质与专业能力，可以进行较长时间的等待，反向投资是一项长期挑战，要具备发现潜力股的眼光，并从潜力股中获得较高的经济收益。

(三)关心国事，联系时政

没有政治支持，经济就不可能稳定发展。只有在稳定的政治环境中，经济和社会才能有序发展，两者相辅相成，相互促进。在证券市场的运作中，它们之间的关系更加明显。尽管国家政策对股票市场有一定影响，但投资者还应计划股票交易时间，并更多地关注国家事件和新闻发布，以提高投资的经济效益。

四、结语

金融投资对于证券市场的发展非常重要，也是社会闲散资金获取一定收益的重要途径，但是需要注意的是投资时存在风险的，因此要不断提高投资人的风险意识，并做好风险防范机制。依据市场规则，促进证券市场的稳定运行与发展。同时，加强与国际监管机构的合作，对我国跨境证券资本流动和不合理的跨境证券资本流动进行动态监督和风险预警，避免影响宏观经济稳定，避免系统性金融风险。