业绩评价视角下G公司盈利分析

刘 悦，孟文洁

（青岛科技大学 经济与管理学院，山东 青岛 266100）

0 引言

G公司是目前中国市场上占比较大的电声声学企业，相关产品的生产销售遍布世界各地，始终坚持为客户创造更大价值的发展理念，积极推动上下游产业链合作，助力整合垂直价值链资源，打造智能互联的共享平台。G公司自上市以来业绩一直呈现高速增长的积极态势，具有较强的盈利能力，但2018 年营业收入减少，同时盈利能力减弱。借助罗伯特·西蒙斯教授提出的“三轮模型”从更加宏观的角度较为全面地分析企业的盈利能力。

1 G公司盈利分析

“三轮模型”由现金轮、利润轮和ROE 轮三个大轮组成，三个大轮又由各自的组成部分所连接，各个轮盘相互影响、相互作用。一般可以从三种角度对“三轮模型”进行解读，第一种角度，可以从现金轮到利润轮再到ROE 轮，体现出企业希望获得现金得到利润进而发展壮大生存下去的逻辑。第二种角度与第一种角度恰好相反，是从ROE 轮出发到利润轮再到现金轮，该角度体现出一种追溯的态度，ROE 轮又被称为回报轮，回报从何而来，从利润而来，利润又从何而来，从现金而来，一步一步从回报追溯到现金。第二种角度与杜邦分析体系有着异曲同工之处，着重反映了企业的市场地位、效率与财务政策。第三种角度是从中间利润轮角度着眼到现金轮再到ROE 轮，该角度更加契合企业从财务报表的角度分析企业的盈利情况。本文借助“三轮模型”以第三个角度的视角出发分析G公司的盈利状况。

1.1 利润轮分析

利润轮由销售、资产投资、利润和营运费用四部分组成，同时利润轮通过销售向上与现金轮连接，营运费用主要通过企业直接成本的投入通过利润向下与ROE 轮连接。以下主要通过分析销售、资产投资和营运费用三部分对G公司利润情况分析。

从销售来看，销售与企业产品的销量、价格和直接成本密切相关。受益于智能手机的快速普及，G公司的营业收入从2010 年的26.45 亿元扩大到2019 年的351.5 亿元，10 年间营业收入规模翻了13 倍，在2017 年年销售达到了顶峰，整个企业经营呈现向好的态势。具体分析其销售中存在的问题可以发现，一方面G公司的营业收入主要集中于几个大客户，由此产生了较强的依赖性，对下游的话语权相对较低。通过分析G公司的财务报表发现2016 年的前五大客户销售额占比56.28%，相比之下，2019 年，该公司前五大客户销售额占比高达69.26%。从五大客户的销售毛利率看，开发的智能声学相关新业务整机和硬件的毛利率分别只有12.66%、11.23%，而传统精密零组件毛利率22.93%，销售额呈现出更加集中的趋势。另一方面虽然G公司不断开发新业务，但新业务毛利率较低，会引起整体毛利率的下滑，导致增收不增利的情况。2017 年至2019年，该公司毛利率分别为22.01%、18.82%、15.43%，较2018 年度下降3.39 个百分点，已经出现下滑迹象。

在资产投资方面，G公司由于持续的高额资产投资才上市至今，每年的经营现金流基本是负数，截至目前只有2015 年和2019 年的自由现金流为正数。2015 年只有3.73 亿元，2019 年资产投资为31.77 亿元，其巨大的资产投资与内部施行紧盯大客户的战略有关，为匹配大客户对产品数量和质量的要求，G公司需要持续的投入资金进行资本化研发。

在营运费用方面，随着企业规模的扩大，费用投入逐年增加。2019 年度，该公司研发费用、消费费用、管理费用同比增长分别为11.66%、－6.11%、10.88%，均远低于收入增速，这也是导致该公司毛利率下降但净利率平稳的主要原因，费用投入控制只能美化报表，但无法改变公司新业务毛利率极低的事实，G公司无法长期通过费用控制来对冲毛利率下滑带来的盈利不足。

1.2 现金轮分析

现金轮由应收账款、营运资金、存货和销售组成，同时通过销售向下与利润轮连结。

从应收账款方面来看，G公司应收账款周转率呈现下降的趋势。2019 年公司建设新的基地、加大各项投入、扩张公司规模，伴随公司经营规模扩大，处于正常结算期营收账款增加情况的出现，其应收账款比年初增长12.36%。就企业收付款上下游关系来看，一般在应付款项总额超过应收款项时，G公司在上下游中才能掌握更加有利的地位。

从营运资金角度来看，公司的经营规模在不断扩张的同时优化了运营管理，运营周期的缩短可以降低资金回收周期，有助于营运资金储备的不断扩大。经营活动现金流量净额为54.5亿元，同比增长139.48%。投资活动产生的现金流量净额为－30.4 亿元，同比流出减少12.2 亿元，企业仍处于新产品开发时期，虽然投资活动产生的流出减少，但是其净额仍为负值。从存货角度看，2019 年财务报表显示存货比年初增长49.26%，存货储备的增加与公司经营规模扩大这一情况相吻合。

1.3 ROE 轮分析

ROE 轮又被称为回报轮，由资产利用、利润、股东权益和股利构成，并通过利润向上与利润轮建立联系。分析ROE 轮时，主要从股东权益成长性、股东回报率（一般是选择净资产收益率指标）和现金利润着重关注股息的分配三个方面分析。

分析G公司历年财务报表发现，2018 年首次出现了负增长，营业收入同比下滑6.99%。业绩下滑，股价下跌与以智能手机为代表的消费电子市场低迷有关，也与竞争对手施加的压力有关。结合杜邦分析结果整体分析，与行业整体的资产收益率相比，G公司的净资产收益率增长一般保持在一倍以上，这也说明企业股东投入的资本能够得到较为有效的利用。尽管2008 年至2019 年间净资产周转率与杠杆倍数均有所提升，但受净利率显著下降的影响，2018 年G公司的净资产收益率仅为6%，为过去最低。从现金利润股息分配来看，2017 年至2018 年G公司均实行了股利分红，2019 年实行了公司股份回购，公司已实施的回购股份金额视同现金分红金额。

1.4 小结

通过业绩评价视角下对G公司进行盈利分析，我们可以发现产品的销售不仅与产品的价格、销量有关，产品与所处行业及市场的大小等因素都密切相关。G公司主要产品市场出现萎缩的趋势，使利润轮转动变慢；企业为迎合客户需求扩大经营规模，但毛利润较低的情况随着规模扩大进一步摊薄了企业的盈利能力；营业收入下滑、业绩下降便无法助推企业利润提高。种种迹象表明企业需要采取措施改变颓势。

2 对策建议

2.1 优化企业运营提高企业现金流质量

G公司优化经营战略，减少运营周期，可以减少资金的占用，当企业经营活动现金流较为充足时，能够形成自身的现金循环与周转。从上下游收付款角度来分析，随着公司规模的扩大，处于正常结算期内的应收账款增加，比年初增长12.36%；存货储备增加，存货比年初增长49.26%；预付材料款增加，预付款项比年初增长35.55%；持有的未到期应收票据增加，增长111.79%。纵向对比分析企业持有应收账款的金额，信用政策的调整可以帮助企业发挥应收款项、应付款项等对企业资金运用的价值，由于所处行业赊销金额比较大，在降低应收账款的规模，缩短应收账款天数的同时，还需要进一步采取措施降低赊销比例。

2.2 增加研发投入巩固“护城河”

G公司目前并没有形成强有力的“护城河”。在注重研发的同时抓住盈利点，将投入转化为产出。截至目前，G公司已经有近万名研发人员，超过员工总数的15%，G公司2019 年利润表中显示研发费用为18.07 亿元，远超过销售费用5.34 亿元和管理费用8.38 亿元。产品的市场占有率在整个行业中处于优势地位，但利润率并不突出，这与产品本身的附加值不高有关。随着无线耳机、VR 等市场的爆发，G公司短期会因为新业务而受益。随着竞争对手持续进入市场、行业增速放缓，市场竞争会进一步加剧，增量市场在随行业环境的变化转为存量市场之后，该公司可能会面临毛利率继续下滑的风险，订单也有可能被其他竞争对手抢走。2016 年就发生过同行竞争对手通过收购切入声学领域，抢夺G公司订单的情况。由于G公司目前还没有形成有效的护城河，在竞争加剧之后，订单被同行抢夺这一幕在以后可能还会发生。G公司已建立起多技术融合的产品研发平台，与国内外知名高校、科研机构建立合作伙伴关系，在行业重要技术方面都有领先经验，继续发挥其在同行业目前的领先优势，加大研发投入，进一步增强其在全球市场的占有率。

3 结语

受到宏观环境影响，如电子消费行业需求下降、竞争对手强劲等诸多原因，G公司无法保持之前的高速增长趋势。为再创辉煌，企业从内部自省，优化企业运营，提高企业现金流质量并找到好的盈利点，增加研发投入巩固“护城河”，不仅要薄利多销，更要提高产品价值，使投入转化为价值的产出。