畅通中企绿色债券海外发行之路

文/李菁 编辑/吴梦晗

近年来,随着中国企业的不断崛起和外部环境的逐渐优化，越来越多的中国企业选择赴海外发行绿色债券，为绿色项目筹措低成本的资金。中国企业在境外市场发行绿色债券，是促进绿色资本跨境流通、配置绿色资产的重要举措，同时也有助于拓展国际绿色投资市场。在受到国际投资者追捧的同时，中资企业绿色债券海外发行也面临着缺少专业第三方认证、标准不统一、发行成本过高等切实的挑战。本文就此提出进一步促进中资企业海外发行绿色债券的针对性建议。

海外绿色债券市场现状

绿色债券是支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的有效金融工具之一。根据气候债券倡议组织的数据，截至2021年年初，全球贴标绿色债券市场已达1万亿美元的规模。随着国际绿色债券市场的不断发展，中国企业自2015年以来积极在境外金融市场发行绿色债券，引进海外资金支持境内绿色产业，同时也为中国企业“走出去”提供良好的示范。根据万得数据，2020年，中资企业赴境外发行绿色债券18只，规模约合人民币496亿元（金额按2020年12月31日发行货币对人民币的汇率进行换算）。

从绿色债券发行主体看，境外绿色债券发行主体呈多样化态势，政策性银行、商业银行、实体企业均在境外市场发行过绿色债券，其中商业银行等金融机构是境外绿色债券的主要发行人。

从绿色债券认定标准看，目前国际绿色债券认证主要采用两套标准。一套是国际资本市场协会（International Capital Market Association，ICMA）公布的《绿色债券原则》（Green Bond Principles,GBP），另一套是气候债券倡议组织发布的《气候债券标准》（Climate Bonds Standard Board，CBS）。GBP从募集资金用途、项目评估与遴选流程、募集资金管理和报告四大核心要素为绿色债券的信息透明度、披露和报告提供指引，提高了绿色债券市场的可信度，有利于为具有环境效益的绿色项目提供长期融资。CBS对气候债券认证流程、发行前要求、发行后要求以及对不同绿色领域制定了参考文件，并定期更新和补充绿色标准，以保证标准能准确地反映真实绿色融资需求。

从绿色债券发行利率看，境外发行绿色债券的票面利率普遍低于境外发行普通债券的票面利率。研究表明，境外绿色债券利率比境外普通债券利率低10—15 BP左右。低利率的原因主要缘于境外绿色债券的高主体评级和债项评级。

中资机构在发行绿色债券过程中，还进一步将债券支持范围延伸到可持续发展领域，发行社会责任债券、转型债券、可持续发展挂钩债券等新型债券品种，以精准支持全球可持续发展。如2021年1月7日，中国银行定价发行双币种转型债券，募集资金支持传统行业中具有显著环保效益的低碳转型项目，旨在减少碳密集型行业的温室气体排放量，落实国家“碳达峰、碳中和”目标；2021年4月15日，中国建设银行境外发行中资机构全球首单可持续发展挂钩债券，选定“绿色贷款余额/调整后的发放贷款和垫款总额”这一比率作为关键绩效指标，确定了可持续发展绩效目标。

中资企业海外发行绿色债券的机遇与挑战

随着近年来中国债券市场对外开放工作的逐步推进，以及境内外资本市场互联互通机制的不断完善，政策环境的优化给中资企业赴境外发债提供了更多利好。

第一，受益于境外市场较低的基准利率和债券收益率，境外市场发行绿色债券利率普遍较低，可有效降低绿色项目企业融资成本，拓宽企业低成本融资渠道。第二，随着环境、社会及公司治理（Environment, Social and Governance，ESG）投资理念的不断落地，境外投资人注重可持续发展、负责任投资，对绿色债券等具有环境友好效应的金融产品具有较高的投资偏好，绿色债券具有良好的投资者基础。第三，境外不少证券交易所都开设了绿色债券相关板块，方便发行人与投资人进行专项对接，手续流程较便捷。如伦敦证券交易所早在2015年7月就增设了绿色债券板块；而卢森堡成立的卢森堡绿色环保交易所，则是专门用于上市交易绿色债券、社会债券、可持续发展债券以及其他可持续金融产品。第四，鼓励绿色债券发行，提供费用减免、奖励等激励措施。如中国香港金融管理局在2021年5月4日公布最新版《绿色和可持续金融资助计划》，对绿色和可持续发展债券的发行费用和外部评审费用进行资助。新加坡金融管理局也推出了《绿色债券津贴计划》，并进一步扩大至社会及可持续类债券，促进发行人在新加坡发行可持续发展类债券。

另一方面，中资企业在境外发行绿色债券的实践经验证明，境外发行绿色债券也面临着不小的挑战。第一，国际负责任投资者非常注重绿色债券募投项目的环境效益，中资机构在海外发行绿色债券需要具有公信力的第三方认证机构对债券募集资金投向提供客观、具有公信力的评估意见，确保债券在项目筛选、资金管理和使用、信息披露等各个环节符合绿色要求，消除投资者对项目绿色属性的顾虑。而目前第三方认证机构质量良莠不齐，部分认证机构缺乏科学的方法，无法提供具有国际公信力的认证结论。第二，境外发行绿色债券的发行成本较高，相比于境内发债，境外债的债项评级、律师费用、债券承销费用等中介服务费用都相对较高，一定程度上增加了中资机构境外发债的发行成本。

建议与展望

绿色债券具有良好的环境正外部性，受到境外投资者的青睐，绿色债券评级普遍较高。中资企业赴海外发行绿色债券可利用境外资本支持境内绿色产业的发展，既有利于在国际市场树立负责任的发行人形象，更有助于绿色金融的国际交流与合作。为进一步给中资企业海外发行绿色债券创设更好的环境，可从以下方面发力。

一是健全激励机制，降低企业海外绿债发行成本。可针对发行人海外发行绿色债券，制定税收优惠、债券贴息、奖励等激励措施，降低企业海外发债的综合成本，鼓励更多符合条件的中资企业赴海外发行绿色债券。

二是完善绿色认证，鼓励企业聘请独立第三方进行绿债评估。在绿色债券发行前和存续期聘请独立第三方对绿色债券进行评估认证，可有效增强绿色债券的公信力，消除责任投资者的顾虑，进而提升绿色债券的认购率。此外，对诸如可持续发展挂钩债券等新兴债券品种，可采取强制第三方评估认证以保证债券募集资金投向的准确性。目前绿色债券第三方认证机构质量良莠不齐，不利于认证市场健康发展。鉴此，可制定完善的绿色认证程序和机构准入筛选机制，以确保认证机构的工作质量，鼓励企业聘请专业独立的第三方在绿色债券募投项目筛选、募集资金管理和披露报告等环节进行评估认证，以确保绿色债券资金投向绿色产业。

三是加强能力建设，培育负责任的发行机构和市场环境。绿色金融在中国起步虽晚但发展迅猛；中国绿色金融标准也一直在与时俱进，与国际接轨。2021年4月，发改委、人民银行、证监会发布了《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，剔除了煤炭等化石能源清洁利用项目，与国际标准进一步协同。中国银行间市场交易商协会相继推出了“碳中和”主题绿色债券、可持续发展挂钩债券等新型债券品种，与国际市场接轨。中国证券投资基金业协会还发布了《绿色投资指引》，用以规范证券基金行业的绿色投资。下一步，应持续加强市场参与者的绿色金融能力建设，使之能适应不断变化的外部环境和标准，提高对绿色债券的认知；同时，鼓励发行人与境外投资者进行绿色金融交流沟通，尽可能地满足发行人的海外融资需求。