会计信息的市场反应研究综述

孙 丽

（中国海洋大学，山东 青岛 266100）

0 引言

有效会计信息能够反映会计主体的真实经济状况，不同使用者对同一会计信息反应具有差异性，因而会计信息的价值具有相对性。债券市场与股票市场存在信息不对称，企业披露会计信息能够在一定程度上缓解这一问题，面对企业披露出的会计信息，市场会针对该会计信息做出一定的市场反应。在我国尚不健全的股票、债券市场中，投资者存在非理性因素，即使会计信息没有实质性影响到公司的现金流，也会产生相应的市场反应，导致市场的波动，这就需要企业披露更多的会计信息以纠正市场反应。对于会计信息市场反应这一问题，部分学者进行了相关研究，本文就会计信息市场反应的相关研究进行阐述。

1 会计信息市场反应研究——股票市场

1.1 IPO 对于企业会计信息的市场反应

在IPO 的过程中，股票发行首日交易价格远远高于其发行价格，这种现象被称作IPO 抑价。企业披露会计信息，理论上能够降低市场的信息不对称性，IPO 抑价将降低。

陈共荣、李琳（2006）指出我国的股票市场存在高抑价现象，对企业披露的与盈余相关的会计信息产生过度反应，我国股票市场中的中小投资者主要依靠公司公告的盈余信息进行股票定价，无法识别企业对于会计信息的操纵行为［1］。陈胜蓝（2010）在前者研究的基础上，控制了公司不可操纵应计和现金流的影响，结合我国资本市场核准制的制度实施背景，发现操纵性应计对IPO 抑价有显著的负影响，证明了二级市场在对发行公司定价时充分利用财务会计信息［2］。

1.2 会计信息中公允价值变动的市场反应

公允价值通过“顺周期效应”，不恰当地加剧企业收益波动，增加市场波动水平，企业采用公允价值计量后，盈利的波动性加强，财务报告的不确定性因为公允价值的应用而增强，分析师会对其风险高估，对其价值低估［3］。胡奕明、刘奕均（2012）［4］建立波动性模型，捕捉价值循环波动情况，发现市场波动期对于会计信息的反应比平稳期更强；市场波动期的股价波动率与会计信息中的公允价值信息存在一定的相关性。

1.3 自愿性会计政策变更的市场反应

无效应假说认为投资者是理性的，自愿性会计政策的变更不会对企业的现金流量产生实质性的影响，股票市场对其没有市场反应；机械性假说认为投资者存在非理性因素，即使变更没有导致企业现金流实质性变化，也会出现市场反应。

Ball（1972）通过对365 家上市公司在1947—1966 年发生的自愿性会计变更进行研究，得到机械性假说的微弱证据［5］。Arehibald（1972）通过研究在变更折旧方法的69 家公司，在某些年证明机械性假说，在其他年证明无效应假说［6］。刘斌等（2004）认为在我国发展尚不完善的股票市场中，企业有通过会计政策变更影响后期股价的意图，市场对于自愿性会计政策变更的短期反应与长期反应皆为正［7］。

1.4 其他综合收益的股票市场反应

企业对其他综合收益进行披露，其作为会计信息中净利润的补充信息，股票市场是否能够对其产生市场反应，有学者进行了相关的研究分析。

Ohlson（1999）［8］提出其他综合收益产生于非日常的经营活动中，属于暂时性的收益，不能够对企业的未来收入产生良好的预测效果，体现的是市场中的价值波动情况，投资者能够运用这些信息对企业的价值进行估计。

Duh 等（2009）［9］认为理论上公司的治理环境会影响会计政策的执行有效程度，发现治理环境好的公司可促进会计政策有效执行，使得市场价值与其盈余信息的相关性更高，企业通过披露其他综合收益，能减小企业利用应计项目进行盈余管理的操作空间，增加了企业会计信息的信息含量和透明度。

王艳，谢志宝（2018）［10］指出其他综合收益向市场反映了有关企业未来现金流量现值的信息。根据信号传递理论，其他综合收益的披露可抑制企业的盈余管理空间与动机，传递出会计信息质量提高信号，市场对其产生正向反应。

2 会计信息市场反应研究——债券市场

2.1 会计信息质量的债券市场反应

目前我国的证券市场还不够完善，债券发行人与投资者之间存在信息不对称，债券的实际风险状况不能够充分展现，加之市场中的投资者为有限理性经济人，市场在对企业的债券进行定价以及投资分析时会缺乏一定的定价依据。

曾颖，陆正飞（2006）［11］发现上市公司披露信息的数量与质量与企业的股权融资成本显著负相关，信用评级机构对企业披露的会计信息做出市场反应，从而影响企业债务融资成本。企业披露出的会计信息质量越高，信用评级机构对企业的评价对企业越有利，信用评级越好，市场认为企业风险越低。

朱松（2013）［12］控制了宏观经济因素、股权结构及债权发行特征对企业信用评价的影响，发现会计信息质量与信用评级显著相关。在企业会计信息公开程度较低的情况下，投资者及信用评级机构更加关注企业会计信息质量。债券市场能够对会计信息做出相应的反应，企业通过披露更多的会计信息以及提高会计信息的质量能够在一定程度上降低企业的融资成本，同时证明我国的债券市场有效性有所提高。

2.2 债券市场对会计信息的价格反应

我国债券市场仍不够完备，基于此种情况，会计信息能在一定程度上降低债券定价中的信息不对称性，使债券市场定价更为合理，债券市场对于会计信息的反应体现了投资者通过会计信息对企业未来营运情况的预测结果。王博森和施丹（2014）发现无论是一级市场还是二级市场，都会对会计信息做出市场反应［13］。债券发行主体的盈利能力、流动性以及发债企业偿债能力等财务指标与债券发行的利率、信用评级是显著相关的，企业的盈利能力、营运能力越强，公司发行债券的票面利率越低，融资成本越低。

3 结论

市场中存在明显的信息不对称性，并且市场中的投资者并非完全理性的经济人，在这种情况下，企业披露的会计信息成为了影响投资者进行投资决策的重要因素。学者们对会计信息股票市场反应的研究比较多，但是国内对会计信息债券市场反应的研究还相对较少。

相关学者主要采用实证研究方法，对市场数据进行分析研究得出相关结论，在研究过程中考虑到并进行控制的可能影响市场反应的因素越来越多，同时逐渐将国外的相关理论以及研究成果结合我国股票与证券市场的特点及经济环境背景进行研究，得出了针对我国经济特色的会计信息市场反应研究成果。