分化中复苏 复苏中分化

钟伟 本刊副主编、民生加银基金首席经济学家

当前，新冠疫苗接种正在加速推进，全球经济也出现复苏之势，但长期增长总体趋弱以及结构分化的特征并没有改变，国际治理也无明显改善。新冠肺炎疫情的拐点带来了对经济复苏的强烈预期，而复苏中的分化，以及复苏是否会昙花一现，则令人担忧。

新冠肺炎疫情之前，全球经济呈现在分化中复苏的态势。次贷危机之后，全球增长已显著分化。这种分化主要是由西方保守和孤立倾向抬头所致，造成了开放的多边主义受损。尤其是特朗普给全球治理带来了较大冲击，体现在气候变化、多边贸易、科技合作和公司税收等领域。直到如今，此类冲击并没有消退。在此背景下，新兴经济体的增长不尽如人意，金砖国家迥异的经济表现可做例证。

目前，全球经济呈现在复苏中分化的态势。新冠肺炎疫情给全球经济带来了沉重打击，2020年发达经济体的表现可能是二战以来最糟糕的。即便到了2020年年底，主要国际组织对2021年全球经济的展望也仍是悲观的。幸运的是，新冠疫苗接种的不断推进，使得2021年的复苏可期。其中美国和欧洲的经济增长可能分别达到6.5%和4.5%，特别是今年下半年，复苏可能将明朗化。而当下的复苏预期，带来了三重拐点及分化，体现在疫情、通胀和流动性方面。疫情的拐点主要取决于疫苗接种和免疫屏障的形成，但“疫苗民族主义”使其在各国的接种和分配极其不均，由此带来了疫情控制和社会经济生活常态化进度的不一。通胀的拐点主要是基于对经济复苏的预期和对主要央行流动性退潮的预期，这两大预期将共同导致市场对国债等避险资产需求的下降，以及对大宗商品的炒作，促使有色金属和能源价格攀升，加剧资源供应与需求国的分化。同时，人们对美国1.9万亿美元预算赤字、大规模基建计划对通胀的影响也有争执。流动性的拐点在于人们担心复苏落地和实际利率上行，可能迫使主要央行不得不考虑加息以及收敛流动性。此类做法往往具有较强的政策外溢效应，可能给新兴经济体带来压力。

进入2021年以来，分化有加剧之势。陆续有一些经济体面临着疫情反复、资本外流、利率高企和汇率动荡的挑战。随着下半年发达经济体复苏明朗化，发展中经济体的外部环境可能更加窘迫，尤其是债务问题和汇率稳定问题，可能变得更加突出。

在复苏与分化的变局中，中国经济也有所承压。压力来自国际治理秩序并无好转、中外经济增长差异迅速缩小、资本跨境流动、免疫屏障的构建以及有序推进国际间人员往来等诸多方面。2021年，中国经济增长有望维持在6%以上，年内通胀的高点或在6月前后出现。未来数年，中国可能超越中等收入陷阱，达到高收入国家的门槛。“十四五”期间，中国经济规模有望超过欧盟。从2035年远景目标纲要看，2035年前后，中国国内生产总值（GDP）可与美国比肩，人均GDP有望达到中等发达经济体的水平。但中国经济增速的放缓，以及碳达峰和碳中和等国际义务的压力也不容小觑。

复苏分化的背后则有隐忧，值得警惕。一是经济复苏能否持续。如果只是2021年有复苏，而2022年全球增长重回疲弱，那当下的通胀预期和加息预期就言之过早。而由于美国等西方国家对改善国际经济秩序的作为有限，明年经济回落的风险不小。二是经济复苏退潮和资产泡沫破灭之虞。次贷危机以来的流动性和利率环境，催生了以美股美债和房地产的长期牛市。人们已记不清新冠肺炎疫情以来，美股从反复熔断走向反复创历史新高的次数。经济基本面和资产价格之间的背离，股市中不同行业和公司的极度分化，都格外令人瞩目。

总体而言，疫情本身似乎使得全球治理秩序更为碎片化，也使得全球长期增长前景更不乐观。复苏并不能掩盖大分化之势，这也凸显了未来各国施展政治智慧，以开放平等之态行合作共赢之略的紧迫性。