关于我国水电上市公司投资前景分析

2021-11-21朱琴浙江省第一水电建设集团股份有限公司

财会学习 2021年9期

朱琴浙江省第一水电建设集团股份有限公司

引言

我国政府比较注重气候变化问题，是实现可持续发展的重要基石。经济发展速度日益提升，能源消耗量也持续增长，能源消费总量增加速度加快，从而导致生态恶化、环境污染、资源短缺问题严峻，导致我国面临能源数革命、消费技术革命等任务。转变传统发展方式，避免过度依赖煤炭、石油等能源，基于可再生能源、新能源为主，以此开展低碳能源体系，取代传统高碳型能源体系。水力发电属于新能源方式，企业发展速度加快。然而也面临投资问题。所以必须深入分析水电上市公司的投资问题，以此实现长久稳定发展目标。

一、水电行业发展现状

我国不同地区的降雨量不同，因此水资源量比较多。根据全国水资源调查看出，各地区水资源分布不均衡，和地区经济发展的差距大。从总体上看，水资源多集中在西部地区，但是东部地区经济发展水平，人口基数大，因此对于水电资源的需求度高，所以需要实行西电东送战略。

我国因受到季风性气候影响，因此河流水量的年变化大，缺乏自然性调节与控制能力。在市场发展过程中，应当注重水库工程建设，确保其具备调节功能，对水径流量进行合理化调控，以此发挥出水电站、输电、电力资源的优势，缓解水电站丰水期、枯水期矛盾，加强水电质量。由于我国水能资源集中，可以实现集中开发与外送，水电基地规模较大。再加上各地区湖泊河流水资源富集度高，能够实现集中开发、互补与调节，减少成本资源浪费。

水电建设速度的加快，使小型水电站暴露出较多问题，严重影响生态环境，还出现了河流水源过度开发问题，所以必须严格控制小学水电建设，分类整改小型水电。在近几年发展中，水电行业出现弃水、弃电问题，此种问题是因供需不平衡所致。分析设计需求，会降低用电增幅，进一步减少生产与生活的用电量。跨区域输电通道能力较弱。基于供给角度分析，水电开发程度低，部分龙头水电站建设滞后，从而影响水电调节能力。

二、水电上市公司投资价值分析

（一）水电公司环境价值

水电属于清洁能源，相比于火力发电来说，污染物排放具备显著优势。水电多应用水能，会降低污染物排放。然而，火电厂多采用煤炭发电方式，严重污染环境。因此，水电企业、新能源企业开始代替火电厂，投入建设绿色水电，加大环境保护力度。

水电环境价值如下，减少污染物排放，使污染所致经济价值损失下降。在评估环境价值时，采用以下方法：第一，按照污染物损坏，进行科学化计量；第二，污染补救成本计量；第三，污染发生成本计量。水电环境价值在于降低二氧化碳、二氧化硫污染，积极预防污染发生，对水电环境价值进行评估。

（二）水电公司经济价值

现阶段，水电行业生产成本，多为折旧法，维持性资本支出小，对水利企业生产经营影响较大，创造自由现金流。由于水电项目业绩影响小，因此现金流稳定性高，能够提升水电公司股息率。我国开发水电站时，开始朝着中上游转变，投资数量小，因此会凸显出水电站资产价值，特别是中大型水电站。鉴于此，水电企业加大对外投资力度。在发展过程中，相应加快了水电工期的对外投资步伐。水电企业比较注重盈利价值，装机总量、上网电价、固定资产折旧等，都会对水电站盈利造成影响。当水电公司装机容量越大，表示实力越强。针对大型水电站来说，通过储存水源方式，可以平衡丰水期、枯水期的发电差异，全面提升小时数。

（三）基于剩余收益模型的价值计量

上市公司价值，表现出隐性、显性之别。隐性价值属于公司内在价值，全面分析和了解公司投资特征，计算出公司资产价值。对于后者，主要为市场价格。随着资本市场的波动，价值会发生变化。对于成熟资本市场来说，股票价格基础为股票内在价值，当股票价格偏离价值时，股票价格会在市场调节下，逐渐回归内在价值。即使资本市场成熟度比较低，股票价值、价格偏离大。但是资本市场发展中，可以借助供求关系，逐渐回归内在价值。

对于股票内在价值，在计算过程中，涉及自由现金流、股利、剩余收益模型。研究显示，利用剩余收益模型，可以准确估算股票价值。此外，水电公司具备较强依赖性，且长期净资产收益率稳定，可以应用到市净率估值。市净率剩余价值模型，才可以计算内在价值。

三、水电上市公司投资风险分析

（一）经营风险

水力发电期间，环境气候的影响较大。水电企业采用上游河水发电时，降雨量、河流量对发电量、业绩影响较大。对于某些地区水电站来说，流域内的降雨丰沛，也会导致分布季节性波动。不同地区的降水量不同，因此会导致水电站面临发电风险。在枯水季节期，水电站会出现发电量不足问题，此时要从外部购买电能，降低公司经营业绩，还会影响购电成本。在丰水期，会加强发电能力，然而部分地区未增加外送通道，从而加大弃水压力，相应降低市场价格，对公司业绩造成影响。所以水电上市公司应当预测来水问题，对水电站的运营调度进行优化，全面提升调节能力。

供给侧改革下，会导致水电企业出现售电量下降问题。2020年受到新冠病毒影响，减缓经济发展，对社会用电量影响较大，水电企业需要自己消纳电能。电力供应宽松，市场竞争激烈，水电电价和火电的差异大，此时就会增加水电成本。水电站投入运营后，不注重采用输电系统，导致消纳压力加大，同时出现弃水问题。当前，电力市场逐渐开始调整电价，售电价呈现出下降趋势，相应影响水电上市公司发展。

（二）财务风险

对于水电项目来说，具备建设周期长，投资大，是资金密集型行业。水电企业联合流域开发计划，会加大资金投入量。所以，银团融资是重要的融资渠道，贷款手续简便，风险系数低。国有企业多采用此种融资方式，可以在短时间内获得现金流，确保公司和银行谈判时，能够具备议价能力，全面降低融资成本。然而，企业采用银行贷款时，会提升公司资产负债率，且还本付息压力明显。当经济发展稳定，公司财务风险低。如果经济形势发生变化，会减少社会用电量，对企业经营发展影响较大，还会加剧财务风险。

四、实证分析

（一）资产负债率

对某地区水电公司资产负债率进行考察，结果显示，资产负债率在21.1%-76.4%范围内波动。一般情况下，资产负债率大于70%，则为警戒线。尽管水电上市公司具备较高的负债率，然而只能说明公司风险大。通过表1 数据可知，在2016 年至2019 年，水电公司资产负债率呈现下降趋势，表示公司注重管理资产负债率，注重优化控制。

（二）违约距离

通过资产负债率指标，只可以对公司负债占比进行衡量。公司为了保证财务风险量化准确，应用违约率概念。利用违约距离，能够对水电上市公司财务风险进行衡量。按照违约距离的概念可知，企业资产价值小于负债价值，此时资产无法偿还债务，此时公司会违约债券，影响股票价值。当公司总资产价值高于负债价值时，公司可以承受负债偿还，此时股票的市场价格应当为资产价值与负债价值的差值。

利用违约距离，可以衡量企业财务风险程度。违约距离、财务风险存在反向变动关系。当违约距离比价越大时，则财务风险越低。通过分析可知，当水电公司违约距离为1.4875，此时，水电公司财务风险高。在2019 年，水电上市公司发展稳定，违约距离为6.1551，降低了财务风险。水电属于可再生能源，可以获得政府支持，水电优先消纳会提升水电电力市场的份额，此时由于自然条件限制，会导致水电站工程造价升高。