“中签即中套”？A股打新生态悄然生变

高扬

新股接连破发，包括个人、机构在内的多方投资者对于新股的投资策略和思路势必也需与时俱进。

近期，注册制板块连续出现新股首日破发。10月22日至29日期间，A股市场连续6个交易日出现新股上市首日破发，所涉及的6只股票全部来自注册制板块。闭眼打新的投资者感慨“中签即中套”。

“又是早盘开盘即破发，我一签亏了近3000元。”难得打中新股的投资者林先生这一次中了华兰股份，本以为会捞一笔，结果却是破发。这让林先生有点懵。林先生的案例是近期A股市场新股破发明显增多的一个缩影。

统计数据显示，新的询价制度改革以来，截至11月3日，已有27只新股挂牌上市。从市场表现来看，其中9股上市首日破发，破发比例超过30%。新股接连破发，包括个人、机构在内的多方投资者对于新股的投资策略和思路势必也需与时俱进。

投资者打新热情有所降温

10月28日，成大生物在科创板上市，作为辽宁成大子公司，也是全球狂犬疫苗龙头企业，成大生物上市可谓吸睛无数，是不少投资者眼中的“大肉签”。

然而上市首日，成大生物便爆了个大冷门，开盘即跌破发行价110元。收盘报80元，跌幅27.27%，甚至也拖累了控股股东辽宁成大当天大跌10%。

同日在创业板上市的新股——戎美股份同样遭遇破发。戎美股份开盘价为30元，较发行价下跌9.5%。最终，戎美股份收报28.79元，上市首日大跌13.18%。

据记者统计，按照股日期计算，9月18日以后招股且已挂牌上市的新股共有27只。这27只新股中，9只在上市首日破发，上市首日破发比例已超过30%。

一些上市首日未破发的新股，后续表现也不尽如人意。按照最新股价计算，上述27只新股中，有13只股价破发，破发比例接近50%。

从目前仍处于破发状态的13只新股所属上市板块构成来看，创业板新股和科创板新股各有6只，主板新股有1只。

本轮新股的破发始于10月22日中自科技，此后破发新股接连出现。在此之前很长一段时间里，新股上市必涨，打新几乎是一项无风险投资。随着注册制落地、新股询价制度改革、叠加市场情绪的波动，“新股必赚”的神话已然告破。

在部分新股破发的影响下，未破发的新股收益也在下降。据同花顺IFinD统计，新股实施信用申购制度以来，新股中签单签参考收益平均值超过2万元。不过，上述27只新股中签单签参考收益已骤降，平均值已不到4000元，中位数更只有2000元出头。

新股中签整体收益率下降，甚至还出现亏损，也打击了投资者的打新热情。以往习惯于网上打新股的个人投资者也趋于谨慎。

一位多年坚持打新股的投资者对记者表示，以往他都是近乎“无脑”申购新股，但最近新股接连破发，让他对打新谨慎了很多，“最近的几只新股还是打了，到时候再看，如果中了签又觉得看错的话，可能会放弃缴款。”

然而，放弃缴款超过一定次数，将影响后续打新。根据《证券发行与承销管理办法》第十三条规定，网下和网上投资者申购新股、可转换公司债券、可交换公司债券获得配售后，应当按时足额缴付认购资金。网上投资者连续12个月内累计出现3次中签后未足额缴款的情形时，6个月内不得参与新股、可转换公司债券、可交换公司债券申购。

另一位投资者对记者表示，最近还是按照惯常的节奏在申购新股。但他也表示，会更关注可转债打新的机会。

最近披露的一系列申购数据表明，近年来一直居高不下的投资者打新热情已有所降温。

新股接连破发的背后

多方观点认为，新股破发的背后，有当前市场行情疲软的影响，也受询价制度调整的影响。

资深投行人士接受采访时认为，市场情绪和机制调整的影响都存在。投资者认为定价偏高了，会选择谨慎炒新，就出现连续破发。有关专家认为，新规下，询价机构还是抱着博入围的惯性报价，因剔除上限提高，机构的报价也就提高了，觉得之前新股可以涨几倍，高报价不至于有风险。但风险就出现了。

一家私募机构认为，近期部分新股破发可以归为三大原因：一是询价规则的变化，实际高价剔除比例约1%，导致新股定价中枢提升;二是新规下，发行人和承销商更愿意去突破“四值”，从而提高募资规模和收取更多的承销费用;三是一二级市场之间对于部分公司的估值产生一定的预期差，在一级市场新股定价未能完全反映公司风险因素的情况下，二级市场对于新股的价格并不接受。

从近期的表现来看，A股市场热度有所下滑，体现在行情上便是主要指数的窄幅震荡，甚至下跌，而市场热点相对缺乏，人氣不旺。

规则调整方面，9月18日，沪深交易所发布了新修订后的股票发行与承销实施办法。新规实施后最大的变化是降低了网下机构投资者高报价剔除比例，从不低于10%调整为不超过3%，另外还取消了突破“四孰低”定价与“延期”挂钩的安排。

华鑫证券近日的研究观点也认为，对新股询价规则做出调整，改变了新股询价博弈规则，导致新股发行定价中枢抬高。复盘历史，发现流动性边际收紧往往会催化新股集中破发。同时微观视角上，部分新股未能反映基本面不利变化导致股价承压，预计未来分化将持续，吃大锅饭的时代已成过去，在差异化竞争时代，要求机构投资者对行业及个股基本面有更深入的理解、更精准的定价。

打新收益将回归理性

目前新股破发态势会否是长期现象？多位受访市场人士表示，破发应是短期现象，但是从长期来看，打新收益将理性回归，新股不败的态势很难再现。

市场投行人士认为，连续破发后，机构报价会谨慎，发行价会相对回落，但依然是有破发风险。新股不败是不正常的，有涨有跌才合理。回归理性，破发是件好事，体现了注册制下的市场化定价要求。这将打破新股不败的思维定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行为，促使新股收益的理性回归，从而IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

新股破发是成熟资本市场一个正常的现象。从大的背景和更长的周期来看，A股近期出现的新股破发其实与注册制改革密切相关。注册制带来的影响正在慢慢显现，在这个大背景下，A股逐渐向市场化、国际化迈进，过去市场一些“阶段性”现象也从根源上得到了改变，新股破发就是其中之一。

数据显示，在美股和港股市场，新股破发很常見，美股市场新股的首日、首周、首月收盘破发率均大致位于30%～35%，今年年中，赴港上市的公司中有超过50%的破发率。明星公司百度集团破发就是其中的案例。

新股的市场环境出现较明显变化，投资者应该如何适应这种变化？业内人士认为，投资者再闭眼打新，必然面临风险。打新也要看公司，不要去赌上市首日赚钱。

目前打新参与投资者主要分为三类模式：一是股票多头主动权益类和指数增强类，打新收益增强无法覆盖底仓净值波动，这一类机构的数目变化，对打新收益变化弹性更小;二是“固收+”方式，打新收益是贡献主动投资收益的一部分，这一类机构的数目变化，对打新变化的弹性中等;三是股指期货、融券卖出方式对冲，这一类一般为追求绝对收益的投资者，这一类机构的数目变化，对打新收益变化弹性最大。

上市公司投资拖累业绩

不仅仅是新股破发的案例明显增多，近期在二级市场上，上市公司的投资收益也出现了令人尴尬的局面。云南白药在近日罕见登上了微博热搜榜，原因竟然是炒股巨亏。

10月27日晚间，云南白药公布三季报。公告显示，公司第三季度营收92.8亿元，同比增长9.98%;第三季度归母净利润约6.49亿元，同比下滑63.94%。

今年前三季度，云南白药实现营收283.63亿元，同比增长18.52%，前三季度归母净利润24.51亿元，同比下滑42.38%，扣非后净利润同样下滑。值得注意的是，这是云南白药上市以来首次出现前三季度净利同比下降。

为何云南白药在第三季营收增长的情况下，净利反而下滑？根据财报显示，主要原因是公司炒股浮亏增加。三季度，云南白药投资收益为亏损4.72亿元，前三季度累计投资亏损11亿元。

前三季度公允价值变动收益为-15.5亿元，同比下降近400%，主要原因为交易性金融资产持有期间的公允价值变动损益。

此前，云南白药的净利润中有近半数是投资收益。2020年云南白药净利润55.11亿元，其中投资收益高达26.18亿元，占比47.5%。

当日，云南白药方面回应称：“我们已经收到了来自各方的批评指正，其实，我们一直以来都是坚守主业的，至于证券投资这方面，当时入局主要是为了提升资金的使用效率，事情发展到如今这个局面，其实我们的持仓已经有所下调。目前，公司对待投资标的十分审慎，未来，我们会逐步优化投资结构，也会逐步退出证券投资。”