美元量化宽松或使美股和大宗商品价格创历史新高

文/陈炳才 编辑/张美思

2020年以来，美联储的超级宽松货币政策带来了美国股市持续上涨和通胀预期高企。对于美股，国内一直有预期认为2021年将是美国股市见顶乃至暴跌的一年，市场担心再次出现金融危机。对于通胀，德意志银行近期发出警告称，美联储正给全球经济投“定时炸弹”，认为目前的通胀风险会持续存在，并将在2023年以后显现。若在通胀持续上升之前，美联储不收紧货币政策的话，将对经济、金融活动产生巨大破坏，并造成严重的经济衰退。但华尔街和美联储则认为，通胀是一个暂时性问题，是由疫情导致的供给中断和损失引起的，经济恢复正常后通胀将逐渐消失。那么，美国股市和全球通胀走势到底如何？以下是笔者的分析。

美国股市或将继续上涨

2008年金融危机后的宽松货币政策之下，首先是大宗商品价格率先持续上涨，然后是美国股市上涨；与之不同的是，本轮宽松货币政策之下，金融资产价格率先上涨。

2008年金融危机后那一轮美国股市的上涨，持续了10年，而且不断创出历史新高。原因一方面在于，金融危机后经济恢复和大宗商品价格上涨带动股市恢复并创历史新高；另一方面，在2015年年底和2016年年初大宗商品价格腰斩以后，美国股市成为全球最具有价值投资的市场。

本轮美国股市上涨，首先是美国救助疫情投入的大量资金带动了股市价格上涨，其次是后续的经济恢复和大宗商品价格上涨。而本轮大宗商品价格上涨的一个重要因素是疫情导致供给中断，而在经济恢复以后，大宗商品价格将恢复正常水平，美国股市也将依然是全球资本瞩目的焦点。故美国股市将继续上涨，不会在短期内见顶和暴跌。预计其上涨的持续时间至少是3年。当然期间可能会有所波动，不会直线上升。

本轮大宗商品价格上涨具有历史性、持续性和广泛性

对于本轮通货膨胀，许多分析人士认为是暂时性的，但这种判断可能仅适用于美国和部分发达国家，而不完全适用于其他国家。

本轮全球大宗商品价格上涨是在美国等发达国家股市上涨以后，一方面源于美元流动性极度宽松，另一方面则由于疫情带来的交通、供给中断，以及供给缺乏竞争，而需求具有刚性。

与此同时，本轮大宗商品价格上涨也具有历史性、持续性和广泛性。价格上涨的历史性表现为：2008年美国次债危机和2020年的新冠肺炎疫情，都导致大宗商品价格暴跌，暴跌后都有一个恢复时期；但两次宽松货币政策叠加的货币供给增加在本次大宗商品价格上得到了反映，即黄金、铁矿石等部分大宗商品价格开始创历史新高，其他一些品种虽没有创2011年以来的历史新高，但也创了2016年以来的新高。这表明，货币供给的增加与物价水平将出现一个新的平衡。价格上涨的持续性表现为：第一轮美元量化宽松的货币供应量一直没有收回，本轮则以更大规模投放，未来即使收回部分流动性，数量可能也有限，或者收回流动性的时间很长，很缓慢，让市场逐渐自我消化。这将导致价格水平比疫情暴发前上浮20%—30%。价格上涨的广泛性表现为：包括美国在内的全球主要经济体为应对疫情都采取了宽松的财政与货币政策，而在这期间全球货物和服务的供给不仅没有增加，反而下跌甚至暴跌，导致全球资金的供给已经远远超出货物和服务的供给。因此，物价需要寻求新的平衡机制。故而股市、金融衍生品和债券市场虽然吸纳了大量的流动性，但在物价需要寻求新的平衡机制作用下，大宗商品、消费品、服务业价格等也必然会有相应的上涨，各国都是如此。

需要指出的是，本轮大宗商品价格上涨，也有我国经济率先复苏的影响因素，尤其是在我国铁矿石、铜材和石油进口方面表现明显。2020年，我国铁矿石进口增长9.5%，价格上涨17.4%；铜材进口增长34%，价格上涨32.9%。2021年1—5月，铁矿石进口增长6.0%，价格上涨87%；铜矿进口增长6.4%，价格上涨54%；石油进口增长2.3%，价格上涨20%；铜材进口增长8.4%，价格上涨57.8%。可见，我国需求增长，尤其是绝对规模的增加，也是大宗商品价格上涨的一个重要因素，而且这种绝对规模的增加创我国进口的历史新高。这使得价格上涨有了需求的基础。

总体来看，全球大宗商品价格未来跌破2019年年底价格的可能性不大。从我国5月进口大宗商品价格均价来看（见附表），部分大宗商品价格已经创到岸价格历史新高，未来可能再创新高。不过，全球疫情过后，由于经济进入恢复阶段，大宗商品价格将回归正常水平，全球通货膨胀将保持在温和适度的水平，大体在2.5%以下。

我国大宗商品进口量（单位：万吨）及进口均价（单位：美元/吨）

不必过分担心本轮美元量化宽松政策对我国经济的不利影响

由美元流动性扩张以及全球财政、货币政策扩张带来的通货膨胀，难有有效的应对政策；其本身是政策所为和政策产生的效应，需要通过时间来消化。最好的应对就是在未来的数年内保持财政和货币政策的稳定和非扩张性，防止通货膨胀的持久化。

对我国而言，不必过分担心本轮美元量化宽松政策对经济的不利影响。美联储为应对2008年金融危机推出量化宽松政策后，2010年5月我国出口开始创历史新高，并持续高增长；外汇储备也创历史新高，海外投资持续扩大，人民币持续升值，经济增长稳健。应该说，本轮宽松货币政策与2008年金融危机的上一轮宽松货币政策相比，对我国来说存在很大的环境差异。上一轮宽松时，我国对美国的出口没有关税压力，也没有从美国扩大进口的协议；而本轮宽松的大环境则是美国对我国的经济打压。不过，从过去三年的经验来看，通过将生产基地转移到中西部地区和中心城市的周边地区、消除杀价竞争，以及政府改善营商环境、减税降费乃至提高价格和附加价值等措施，我国企业已经逐渐适应了环境的变化。与此同时，宽松货币政策带来的需求增长，也给具有性价比优势的国内企业提供了机遇。尤其是我国对疫情的有效防控，使得我国企业的国际竞争力大大提高，供给能力显著增强，再次显示了我国经济的实力和优势。这种实力和优势在未来2—3年将进一步得到巩固和加强。