如何读透三季报

聂方红

三季报上周落幕，4500多家上市公司除了中芯国际之外，都如期公布了自己的财报。从本周开始，市场会根据各个板块、公司的业绩情况、变化趋势对股价进行重新定位排队。大多数投资者很可能只会关心一下自己手中股票的每股收益、股东变化情况，其他基本上不会细看，更不会去关注其他上市公司和整体市场业绩，当然也很难从财报中读出市场变化趋势，悟出操作方向。诚然，一般投资者没有能力也没有必要去将上市公司每一份财报都进行研读，可以从市场近期各类机构研究发布的报告中去对照、把握和体会。这次，笔者也提供一些值得大家注意的东西。

看数字背后的基本面：依然严峻复杂。近半年股市大盘走势犹豫徘徊，一直处于震荡盘整之中，似乎上不去也下不来，这段时间更是反复不定。基本面不容乐观，这是我们从三季度经济指标中得出的印象，国家统计局公布的数据是，经济增幅低于预期，经济发展先行指标制造业采购经理指数（PMI）9月、10月连续两个月低于荣枯线（50）以下，分类指标更是指向制造业市场活动放缓、市场需求回落、用工景气度下降。股市三季报的数据又进一步坐实了这一趋势。2021三季度所有A股公司合计实现营业总收入469215.33亿元，其中第三季度营收161440.96亿元，环比减少1.08%;合计归属母公司股东净利润40643.16亿元，其中第三季度实现净利润13057.75亿元，环比减少9.53%。因为去年疫情影响严重，经济增长处于非正常状态，今年增速与去年同比虽然比较大，但不能说明什么问题。用环比更能看清经济的实际运行状况。而环比下降，至少说明三季度经济运行效益没有二季度好，经济复苏遇到了困难。如果股市是经济的晴雨表，那么在这种总体经济形势依然复杂严峻多变的情形下，希望股市大盘马上走好、走强、走出大牛市明显是不现实的，投资者短期不能对大盘有过高的期望，而只能谨慎看待、谨慎参与。本周市场实际走势再探半年线、走势偏空就是最好的明证。

对照板块业绩与走势：价值规律引领市场。今年股市虽然基本面总体一般甚至不好，但不同板块之间却是寒冬与盛夏并行。正是这种结构性差异相互冲抵，让大盘始终维持在沪市上下200点左右的盘整区间运行。投资者完全可以不考虑大盘做结构性行情。很多投资者不知道结构性行情的风口在哪里，三季报数据可以揭示一些规律，那就是经济景气行业受资金青睐，价值引领始终是市场不变的规律。从三季度31个申万一级行业净利润同比增速来看，增速排在前五位的基础化工、钢铁、有色金属、石油石化、交通运输基本上是三季度市场最活跃的热点板块，排名6到10位的纺织服饰、煤炭、电子、社会服务、电力设备五个板块这个季度也非常活跃。排名后五位处于负增长的5个行业农林牧渔、房地产、公用事业、美容护理、商贸零售又恰恰是今年行情走势最为低迷的板块。紧跟其后增速处于倒数第6到10名的计算机、通信、非银金融、食品饮料、银行等五个行业也是今年行情比较磨人、亏钱的板块。显然，业绩与股价走势总体上是呈正相关关系。这就告诉我们，在资本市场，任何时候都要关注行业、企业业绩的变化趋势，时刻把价值投资理念放在心上，切不可因为一时的概念炒作而忘了业绩是股价的基础，没有业绩支撑的任何赛道炒作都会走不远、走不长的！

分析高价股异动变迁：业绩分化压力巨大。每逢财报公布季，投资者最害怕的是手中股票业绩爆雷、股价大跌。鉴于我们的市场信息管控不很到位，业绩可能出现问题的上市公司或多或少会提前在股价上有所体现，只有后知后觉者才会在业绩出来后暴跌的一瞬间才明白手中股票跌跌不休的原因，这个时候匆匆割肉出逃，反而可能是最后一跌割在地板上。在业绩与股价这种交互关系影响中，涨幅大的高价股特别是百元以上的股票高处不胜寒的压力更为突出。对高价股而言，支撑其高位上行的根本缘由是业绩，一旦业绩增长速度不如预期、增长质量存在瑕疵、增长后劲出现问题，都可能成为压垮股价的最后一根稻草。从三季报数据来看，前期处于高位、近期尽显疲态的白酒股，以贵州茅台、五粮液为代表，增速明显放缓，营业收入与净利润的增速已经回落到10%附近，基本上回到了它们股价起飞前2016年的水平，而那个时候白酒开启涨价模式，酒价、业绩、股价开始同步狂奔，今年三者都到高位，特别是白酒涨价的空间基本耗尽，跌价的压力呈现，业绩与股价的承压是可以想象的。再来看今年市场比较低迷的消费板块：调味品企业海天味业的营收与净利润三季度增速已经降到个位数，分别只有3.11%和2.95%，毛利率更是下降了2.96个百分点。中炬高新营收和净利润还出现了大幅下滑。金龙鱼、涪陵榨菜、中国中免等各种消费茅股三季度业绩都是不尽如人意，给人以消费股正在塌陷的感觉，这正是今年大消费板块长期低迷的重要原因。当股价一路狂飙，业绩增长不能支撑的时候，惟一的结局就是价值回归。由此我们可以联想到今年牛气冲天的新能源板块，鱼龙混杂与风险积聚到现在，也该是提醒风险、加快撤离的时候了。最近网上有篇文章《困在光伏里的农民》，直接点名隆基股份、正泰电器等牛气冲天的光伏产业企业依靠享受国家政策补贴、利用光伏脱贫噱头向下游千千万万农民转嫁风险，迟早会成为农村新的不稳定因素。

关注股东流进流出变化：基金机构影响增强。资金是股价变化的驱动力量，过去有句话叫做，“有庄的股票像块宝，没庄的股票像棵草”，像宝的股票大家趋之若鹜，像草的股票随大盘飘落。现在注册制后新股发行门槛降低，股票数量越来越多，个人做庄越来越难，基金等机构抱团炒作就成为新的趋势。透过三季报的股东人数变化、股东结构变化，我们也可以发现一些新的现象。一是公募基金成为市场最大的主力。截至三季度末，公募基金合计持有A股市值高达5.76万亿元，相当于同期国家队、北向资金、社保和QFII持股市值的总和，A股最大机构投资者的地位不可撼动。二是机构资金的大力追捧，是大牛股能够形成并长期保持的关键因素。宁德时代能够称王，股价2年多累計涨幅超过8倍，基金等机构居功至伟。三季度，宁德时代入驻基金1225家，超过了一直霸屏的贵州茅台。随便打开三季度百元以上高价牛股股东名单，入驻基金机构都是数以百计。三是基金业绩排名变化是股市热点风口变动的风向标。根据基金三季报，今年业绩居前的都是新能源主题基金或者是重仓新能源股票为主的基金，三季度新晋重仓股中，电气设备和新能源行业占半壁江山。基金持仓市值增长居前的个股中，锂电、光伏等新能源行业居多。四是关注机构动向才能快人一步。看三季度公募基金持仓市值减少前20名，可以发现中国平安、爱尔眼科、长春高新、三一重工、通策医疗、海康威视等今年熊股都出现在其间。再看格力电器季报股东人数连续两个季度大幅增加，基金机构家数由二季度末的863家减少到三季末的142家，股价连下台阶也就顺理成章。由此想到宁德时代三季报显示，一向钟爱新能源赛道的高瓴资本却在不断减持，不知道是不是有某种指向性意味？股市成功者都是先知先觉先行者。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）