企业并购案例分析——以融创中国并购万达文旅为例

李世通

一、引言

对于房地产企业而言，通过并购能够以较低的价格获取土地资源等条件，使企业可以发展和存续。此外，还可以扩大企业规模、丰富业务发展、提高品牌价值以及取得大量的财务效益。企业通过合理的并购行为，可以达到更高效率的发展，提高自身的综合竞争力和影响力。然而，房地产企业在并购过程中，也要顾及风险防范。因此，不能只追求效率和规模等因素而忽略风险、盲目扩张。而应当权衡利弊，有所取舍。且在并购时也应时刻警惕，并且在事件过后进行充分有效的整合行为。

2017年7月10日，融创中国和万达商业联合发布重大公告，融创中国将以总价631.7亿元人民币收购万达13个文旅项目91%的股权和76个酒店项目。这一并购行为在房地产行业受到广泛重视。本文选用了融创中国并购前后的财务指标，对其收购万达文旅之后的绩效进行分析，并评价收购行为所带来的效果。

二、绩效分析

1.偿债能力分析

融创中国偿债能力的有关比率如表1所示。

表1 融创中国偿债能力比率表

由上表可以看出，融创中国近年来流动比率普遍低于理想的数值2。可以说负债规模普遍较大，在2017年收购万达文旅后，其流动比率又有了较为明显的降低，由1.5降到了1.3。因此，并购行为对融创中国的短期偿债能力有一定影响。而资产负债率则有一定程度的提高，资产负债率表述为总负债在总资产中所占的比重，2017年并购之后，总负债比率直接上升到了0.9，可见并购也增大了负债的总体占比，降低了融创中国的长期负债能力。因此，无论从长期还是短期看，该并购行为对公司的负债能力有一定影响，其原因主要是在并购之后，融创中国接手了万达集团的一些负债，并且并购行为本身也消耗了大量的财力和物力，使公司动用了更多借款。考虑到2020年融创中国的流动比率有所上升，而资产负债率发生了下降，可见公司对于其负债方面也进行了一定的调整和应对，未来还有很大的回转空间。

2.盈利能力分析

融创中国盈利能力的有关比率如表2所示。

表2 融创中国盈利能力比率表

由上表可以看出，在2017年并购行为发生之前，融创中国的各个盈利指标均处于下降态势，而并购发生之后，融创中国的总资产收益率、净利率以及年化投资回报率都有了显著的上升，净资产收益率更是从2016年的11.72%上升到了2017年的32.81%，且在之后的几年里，还能继续保持上升的趋势。由此说明，并购之后的规模扩张、业务的多元化以及品牌价值的提升都为融创中国带来了显著的利润增加，且盈利能力仍在持续上升。

3.运营能力分析

融创中国运营能力的有关比率如表3所示。

表3 融创中国运营能力比率表

从下表可以看出，融创中国在2017年实现并购之后，相关比率均有所下降，可能是并购涉及文体、酒店等一些新的领域，在存货和应收款项等方面的周转慢了一些，但在2017年之后，三个比率都有了明显的提高。由此说明，公司很快适应了对新业务的运营，并且做出了及时的战略调整，因此并购行为从长期来看，对融创中国的运营能力还是起到了积极的作用。

综上所述，虽然此次并购行为使融创中国在偿债能力方面有所下降，但其盈利能力以及运营能力都有了显著性的上升，且随着日后公司的合理决策行为，其在负债结构方面仍有调整的空间。因此，根据绩效分析，并购整体而言对融创中国有着积极的作用。

三、案例总结

就2017年融创中国并购万达文旅的案例而言，公司实现了合理的资源分配和利用，并创造了较大的收益，至今，时隔4年仍有着积极的作用，可以看作是一次成功的并购。对于融创中国而言，公司日后仍可通过合理的并购行为来进行进一步的有效扩张，并不断完善其业务的多元化发展，同时适当调整其内部负债结构，缓解偿债压力，降低财务风险，合理配置资源，使公司日后能够得到更好的发展。