美团-W:疫情虽有干扰 核心业务坚挺

姜娅

盈利节奏预期放缓

预计7-9月美团外卖日均订单量分别为4350万、4500万、4350万单，预计今年第三季度外卖总订单量约40.5亿单，受南京等地疫情爆发以及河南等地汛情影响，外卖订单增速有所放缓，同比增长26%，但需求端依然保持稳定的自然增长。预计第三季度外卖AOV约49元，环比基本持平。

我们认为，美团平台阶段性的竞争策略仍然是通过以量补价的方式进一步巩固市场份额，且在当前监管窗口指导下并不急于追求外卖业务的充分变现，因此平台用户端补贴率继续维持高位，针对外卖会员和高频用户的补贴率已趋于常态化，外卖广告变现率预计维持约1.6%，对应今年第三季度整体变现率约13.3%，环比持平。

到店增长符合预期 新兴服务业表现亮眼

预计美团到店业务今年第三季度收入端同比增长约32%，考虑酒旅等业务加大补贴，到综板块整体下沉力度加大，預计经营利润率维持约40%，同比略降。其中，到店综合类业务中，医美、亲子、婚庆、爱车、爱宠等类别保持高速增长，酒旅业务受局部地区疫情反复、自然灾害影响较大，到店业务需求端韧性较强。长期来看，美团到店业务的下沉空间仍然较大，交易类属性有望不断增强，广告付费转化率提高带动到店业务变现能力继续提升。

社区团购头部平台已开启高质量增长

根据草根调研，网格仓代理商普遍亏损的情况较年初已有明显好转，多数已能够借助精细化运营和合理的资源调度，在订单和团效稳定基础上实现现金流打平。头部平台已经由前期快速起量并扩大流量规模，逐渐过渡到平台主动控量、优化供应链的阶段。美团未来半年至一年的焦点或将在继续沉淀、摸索并且完善商业模式，改善UE水平。预计今年第三季度美团优选GMV约211亿元，环比增长约12%;日均单量约3100万件，环比增约5%;件单价环比提升6%至7.4元;美团优选单季度经营亏损约70.5亿元，亏损率约33%。由于进入第四季度社区团购旺季订单量回升趋势显著，预计美团优选业务全年GMV约876亿元，第四季度亏损绝对额大概率回落。

骑手社保对外 卖中长期变现影响已基本消化

之前的反垄断处罚结果好于预期，侧面反映了监管对于美团积极配合给出了正面回应，且从业务角度看取消“二选一”对平台和商户之间的绑定不构成影响，美团在5月推行新佣金政策后，近几个月经营表现体现出竞争格局并未受到影响。处罚落地使市场对互联网高压监管环境的悲观情绪有所释放，我们认为阶段性而言正面效应明确，短期存在情绪+估值层面的修复空间。后续潜在风险仍将围绕骑手社保问题的落地执行层面。尽管各地区针对社保或将推出进一步的实施细则，预计到平台最终落地执行仍将是漫长的周期。但市场就社保问题对平台财务端的影响已经相对明朗，预计社保影响对应的每单成本增加约2-4毛钱，市场担忧的情绪已有所消化。