白酒行业估值分化明显

对于白酒行业的投资，需要区别对待，同时回避股价过高且业绩增长乏力的公司。

肖玉航

首席证券分析师，中国证券执业证券分析师，新华社瞭望智库特约研究员，资深市场经济研究人士，宏观经济师。

上市公司中期财务报告已公布结束，透过其经营数据来看，行业差异还是相当明显的。我们以净利润率变化来看，大型国有金融银行、证券等此指标较高，显示盈利赚钱能力，然而有一个行业的部分公司净利润率也较为明显，相对于传统行业如纺织、机械等，也体现了较好的盈利能力，它就是白酒业。

白酒行业总体体现增长

截至8月31日，深沪A股市场中的19家白酒行业上市公司均公布了中期财务报告。报告显示，2021年上半年，19家白酒上市公司实现营业收入总额为1552.87亿元，同比增长22.39%，总体呈现增长态势。

细分数据来看，19家上市白酒企业中，15家企业半年营收在10亿元以上，其中贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒的营收更是在100亿元以上，泸州老窖也达到93.17亿元，与100亿元仅有一步之遥，而这5家酒企营收也占据了19家白酒上市企业总营收的近八成。

从净利润角度来看，贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、今世缘酒分列前5位。19家企业中有2家企业上半年经营亏损，分别为皇台酒业与金种子酒。

部分公司的净利润率不输银行、证券

在A股上市公司行业净利润率指标的对比来看，笔者观察发现，大型银行、证券等保持了较好的净利润率指标，这也显示了其较强的赚钱能力与盈利能力。然而白酒行业的部分公司净利润率高于银行、证券，但整体而言，白酒行业能够超过45%净利润率的仅有贵州茅台与泸州老窖。

白酒業重点公司中报简析

1.五粮液（000858.SZ）

五粮液中期财报可以用“业绩符合预期，直销渠道亮眼”来总结，中报显示，五粮液2021年上半年收入367.5亿元，同比增长19.5%，实现净利润132亿元，同比增长21.6%，从增速上看，第二季度五粮液实现收入124.2亿元，增长18%，增速比第一季度20.2%略低，但高于去年同期增速约8个百分点。

从业务上看，五粮液的业绩增长主要还是来自其核心五粮液产品，实现收入271.4亿元，增长17.3%，而经过品牌聚焦后，2021年上半年五粮液的系列酒产品也实现了快速增长，收入69.6亿元，同比增长38.6%。

五粮液存在机构投资者减持迹象。第一季度基金持股比例为12.07%，第二季度缩减至12.01%。其中易方达基金减持1015.59万股，汇添富基金减持710.07万股，中欧基金减持405万股。

2.贵州茅台（600519.SH）

贵州茅台半年报显示，公司上半年实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%;实现净利润246.54亿元，同比增长9.08%。虽然依然保持增速，但有放缓迹象，而较高的毛利率是其业绩增长的一个重要因素。

截至第二季度末，基金抱团的贵州茅台被1600多只基金重仓，较第一季度减少129只。其中易方达、汇添富分别减持109.01万股、180.21万股。曾经坚定持有白酒的张坤，其管理的易方达蓝筹精选第二季度持有贵州茅台426万股，较第一季度减持6万股。

中报相关数据显示，除减仓的外，也有坚定不移猛加仓的基金，其中侯昊管理的招商中证白酒LOF增持162.78万股，持股比例达到0.38%，新进前十大股东。华夏基金、景顺长城基金分别增持160.32万股、67.13万股。

3.泸州老窖（000568.SZ）

根据中报显示，泸州老窖上半年实现营业收入93.17亿元，同比增长22.04%，实现归属于上市公司股东的净利润42.26亿元，同比增长31.23%。从其净利润率指标来看，是仅次于贵州茅台的第二高，显示其盈利能力较强。

从机构持仓角度来看，第二季度则遭遇部分机构抛售。对比第一季度来看，基金持股比例缩减0.41%。汇添富基金减持823.23万股，广发基金减持89.23万股。而易方达基金、景顺长城基金则分别增持978.92万股、474.93万股。

不同基金经理对泸州老窖的操作也是各不相同。前十大流通股东中，张坤管理的易方达蓝筹精选继第一季度增持210万股后，第二季度继续增持720万股，升至第四大流通股东。刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合第二季度继续增持154万股。而萧楠管理的易方达消费行业混合继第一季度减持66.81万股后，第二季度继续减持45.04万股。

白酒业品种估值分化明显

白酒行业公司股票经过近两年的市场推高，如果对应目前的中期报告业绩，实际上还是具有较大的估值风险的，尽管一些龙头公司估值相对较低，但对应历史估值依然显示相对不低。

从19家白酒公司的估值动态变化来看，目前有2家公司亏损，动态PE为负，其他17家公司均为正值。然而，白酒的估值需要动态加政策、市场需求等综合研判。

目前，龙头公司贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖5家公司依据中期报告对应9月1日收盘价，其动态PE估值分化明显，实际上在整个白酒板块这种估值分化也不断地体现出来，既有亏损或微利的高估值品种，也有价高利大的龙头品种，但无论如何，经过两年多的市场炒作或机构扎堆，其总体估值显示相对较高，因此投资品种的分化与策略需要谨慎应对。

总体来看，今年白酒行业中期整体业绩仍然保持一定的增长态势，这显示白酒行业的景气周期依然体现，但就白酒行业的竞争与股价推高的角度来看，中期报告也提示了部分品种的高估值风险，因此对于白酒行业的投资，需要区别对待，同时回避股价过高且业绩增长乏力的公司。