处于混战中的PA赛道唯捷创芯能否抢战制高点

毛飞

经过两轮问询，本周四，唯捷创芯科创板过会成功。唯捷创芯是国内最大的功率放大器（PA）设计公司，属于手机射频领域细分子行业。因为手机射频领域较高的行业增长预期，加上上市前就吸引了如联发科、哈勃投资、OPPO移动、维沃移动、小米基金等众多知名企业入股，唯捷创芯自然吸引了二级市场的目光。

从表1可以看出，唯捷创芯营收最大来源是功率放大器（PA）模组，近几年占比都在97%以上。

表1：公司主营业务收入构成情况（单位：万元）

来源：招股说明书

产业链知名公司入股背书交易双方各取所需

唯捷创芯上市前就吸引了大量知名企业入股。一方面，知名企业的認可是对公司实力的背书，但另一方面，控股股东联发科极为低廉的交易价格，成为公司问询环节中被重点提问的部分。

2020年1月，联发科通过子公司Gaintech入股唯捷创芯，成为第一大股东。本次IPO前持股28.12%，IPO后持股25.31%。当时入股价格2.09美元/股（14.73元/股），相比2018年其他机构第一次增资价格的52.91元/股、56.44元/股和56.30元/股，价格便宜到令人发指的程度。

对于监管机构的问询，公司给出的定价依据有三点：一是公司处于大客户产业链导入期，需要运营资金且希望产业资本投资;二是联发科认可公司技术且不谋求控制权;三是2018年经营业绩较差，资金需求高。

如果站在唯捷创芯的角度来看，这种低价引入战略投资者的行为似乎可以理解。功率放大器市场竞争激烈，目前被国外企业垄断，国内现存几家公司差距不大，此时谁能获得有实力的战略投资者支持，谁就可以从激烈的竞争中脱颖而出;相反，如果错失发展时机，就可能就此沉沦，被市场淘汰。

联发科是全球著名手机芯片厂商，去年成功超越高通，成为全球最大的智能手机芯片供应商。凭借联发科其行业地位，唯捷创芯相关产品在手机厂商中的推广应该顺畅很多，从这一点看，老股东愿意低价转让股份似可理解。

从联发科的角度看，2019年停掉络达科技射频前端业务，接着投资了唯捷创芯，这种举动可以说是唯捷创芯从络达科技手中“全面接盘PA开发权”。从交易双方来看，此次股权转让可谓各取所需。

除了第一大股东联发科，入股公司的其他知名股东还有哈勃投资、OPPO移动、维沃移动、小米基金、稳懋开曼等，其中，哈勃投资是华为的股权投资基金;稳懋是全球射频大厂，也是唯捷创芯的晶圆供应商;小米、OPPO、VIVO等都是智能手机品牌公司——这些产业链公司入股，无疑为唯捷创芯开展业务提供了便利的渠道。

行业增长的两大逻辑

每一次通信技术的升级都对射频功率放大器的性能提出更高要求，同时也提高了功率放大器的价值量。4G技术升级到5G技术将带动行业规模大幅增长。

5G手机对射频功率放大器的需求量将有翻倍增长。5G技术在4G技术的基础上新增了更高频率的波段，所以5G手机除了能接收5G高频信号，还要具备接收4G信号的能力，因此5G手机需配置多个射频前端模组接收不同频率的信号。一般来说，4G多模多频手机需要5-7颗射频功率放大器，而5G智能手机配置的射频功率放大器高达16颗。

就价值量而言，5G智能手机射频功率放大器的单价也有显著提高。全模4G手机射频功率放大器价格大约3.25美元，预计5G手机配置的射频功率放大器价值达到7.5美元以上。

唯捷创芯作为国内最大射频功率放大器设计公司，在行业规模扩张的背景下，自然会显著受益。从收入看，公司2019年与2020年收入分别为5.8亿、18亿，增长率高达211.38%;2021年上半年收入17亿，营收同比大幅增长136.75%，这就是市场空间广阔的明证。另外，2020年及2021年1-6月营收数据显示，公司5G的PA模组收入占比从10.54%提升至25.70%，不出意外的话，未来5G的PA模组将成为公司增长的主要动力。

射频功率放大器领域另一增长逻辑来自于国产替代。据招商证券数据，射频功率放大器市场大部分被Skyworks、Qorvo、Broadcom等三家美国厂商占据，国产化率只有10%。但国内厂商技术迭代速度越来越快，与国际大厂的差距正变得越来越小，唯捷创芯在其中表现尚好。

集微网引述业内人士的话指出： “在第一代4G射频前端方案推出中，国内厂商普遍晚于Skyworks 2～3年时间。到了2017年，4G手机进入全面屏时代，唯捷创芯晚于Skyworks一年左右即完成产品推出。”5G领域，唯捷创芯2020年初实现5G射频功率放大器模组的量产销售，销售收入在今年上半年达到4.37亿，占总营收25.7%。

处于混战中的PA赛道谁生谁死难有定论

尽管功率放大器行业增长稳定，但领域中的各公司外受国际厂商强大实力挤压，内有同行你争我夺混战一团，最终谁能胜出，局势并不明朗。

首先，国际厂商实力强大，在垄断环境下生存的国内厂商处境艰难。唯捷创芯在招股书中提到，“选取国外上市公司作比较，唯捷创芯毛利率偏低”，这正是因为国产厂商在产业链中没有话语权，还在依靠低价策略抢占市场。2018-2020年，唯捷创芯4G射频PA模组单价分别为3.21元/颗、2.94元/颗以及2.93元/颗，下滑趋势明显;与此相对应，公司同期4G射频PA模组的毛利率也呈明显下滑趋势，分别为23.09%、18.85%及16.71%。

其次，国内厂商众多，PA市场竞争激烈。国内知名的功率放大器设计企业主要有唯捷创芯、飞骧科技、紫光展锐、昂瑞微、慧智微等，都具有一定实力，其中飞骧科技在今年6月进入科创板上市辅导。总体来说目前行业还处于混战时期，胜负难分。