国债市场在财政政策和货币政策协调中的关键性作用研究

王航

国债市场既具有财政政策的色彩也具有货币政策的特征，是财政政策和货币政策的桥梁和纽带。改革开放以来，我国逐渐建成了完善的国债市场，并成为重要的经济调整工具。国债市场已经成为世界各国应对临时性经济风险的重要抓手，也是未来一段时间刺激世界经济回暖的重要资金来源。在此背景下，探讨国债市场对协调财政政策和货币政策的作用具有重要的现实意义。国债是政府筹集财政资金的重要方式，也是确保金融市场稳定的重要手段，借助国债市场，政府可以有效调节市场资金规模，并通过调整市场资金供需关系影响市场利率水平，本文从发行市场、流通市场、使用市场和偿还市场四个环节分析国债如何在财政政策和货币政策中起到纽带作用，并提出对策建议。

改革开放以来，我国逐渐建成了完善的国债市场，并成为重要的经济政策调整工具。2020年10月，我国公布“十四五”规划，提出建立现代财税金融体制和高效协调的宏观经济治理体系，国债市场将在“十四五”期间发挥更为重要的作用。财政政策和货币政策是确保宏观经济健康发展的稳定器，二者需要相互配合才能发挥最佳效果。国债市场在各类经济手段中具有特殊性，财政部门可以通过发行国债筹集资金，中央银行可以通过提前回购、发行国债等手段调节经济活动中的资金总量。2020年以来，新冠肺炎疫情持续蔓延，对全球各国经济社会发展都产生重要的影响，世界各国纷纷推出以国债发行为基础的经济刺激计划，我国为应对新冠肺炎疫情防控工作特别发行国债1万亿元。国债市场已经成为世界各国应对临时性经济风险的重要手段，也是未来一段时间各国政府刺激世界经济回暖的重要资金来源。我国 “十四五”规划对财政金融体系提出了新的更高的要求，“十四五”期间我国经济发展也将面临新的更为严峻的内部和外部环境，在此背景下，探讨国债市场对协调财政政策和货币政策的作用具有重要的现实意义。

一、国债对国民经济的重要作用

（一）国债是政府筹集财政资金的重要方式

从设立国债制度开始，国债就一直是我国筹集财政资金，调节市场资金规模和资金利率的重要途径。中华人民共和国的国债市场大致经历了三个阶段，新中国成立后至1991年为国债市场的初始发展阶段，主要特点是采用传统的管理模式，重视发挥财政资金补充的作用;1992年至2005年为管理逐渐完善阶段，国家出台《国库券条例》，相关管理也逐渐正规化，国债市场规模和市场认可度不断提升;2006年至今为国际化管理阶段，我国参照国际管理经验对国债采取余额管理方式，在管理方式上实现新的变革。近20年来，我国国债发行规模呈快速增长态势，2000年我国发行国债规模为2719亿元，2007年发行国债规模达到历史峰值为21883亿元，2017年发行国债规模突破3万亿元，2020年为应对新冠疫情防控和保持经济平稳运行发行国债规模突破7万亿元。从国债发行规模在财政收入中的比重分析，2000年发行国债规模为一般预算收入的20.23%，2010年发行国债规模为一般预算收入的13.47%，2020年发行国债规模为一般预算收入的38.39%。从上述数据可以看出，國债已经成为我国财政收入的重要组成部分，是解决我国财政赤字的重要方式，对脱贫攻坚、疫情防控、稳定民生、促进国内经济平稳发展具有重要的意义。

（二）国债是确保金融市场稳定的重要手段

国债不仅仅是增加财政收入，应对财政赤字的重要手段，还是确保金融市场稳定的重要途径。一方面，国债是中央银行开展公开市场操作，确保金融市场稳定的重要手段。当经济发展低于预期，市场融资成本较高时，中央银行会开展国债逆回购，向市场投放资金;而当经济发展增速过快，存在一定通胀风险时，中央银行则会发行国债，紧缩银根。近年来，中央银行每年开展的逆回购数量均高达数百次，特别是在每年1月、6月等重要缴税期，中央银行开展的逆回购更为频繁。中央银行对国债的公开市场操作对于调节金融市场流动性保持在合理位置具有重要意义，是防止金融市场“过热”或“过凉”的重要保证。

另一方面，国债利率是金融市场利率的参照标准。2020年发布的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》也提出要健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，更好的发挥国债收益率曲线对其他金融产品利率定价基准作用。国债利率由国家信用背书，在大多数情况下被视为“无风险收益率”，金融市场各类产品的利率均参照国债利率这一基准利率制定，国债利率的调整会产生倍数效应并传导到整个金融市场，并最终影响市场资金共计总量。我国于2015年发布《地方政府专项债券发行管理暂行办法》，规定地方债券利率应基于相同代偿期记账式国债平均收益确定。因此，中央银行可以通过调整国债利率规范和引导金融市场产品利率，形成国债利率与债券利率的联动调整机制，并提升金融市场健康发展的水平。

二、国债如何在财政政策和货币政策中起到纽带作用

国债市场由发行市场、流通市场、使用市场和偿还市场四个环节组成，四个环节中国债在财政政策和货币政策协调中均发挥了重要的纽带作用。在国债市场中有四个重要的主体，分别是中央银行、财政部门、商业银行、广大民众。中央银行是货币政策的制定者和实施者，财政部门是财政政策的制定者和实施者，商业银行是市场资金重要的提供者，广大民众是资金的持有者和需求者。在国家货币总量保持不变的前提下，中央银行和国库就是小型的市场资金后备库和蓄水池。借助国债市场，政府可以有效调节市场资金规模，并通过调整市场资金供需关系影响市场利率水平。不同环节，国债市场对于财政政策和货币政策的作用有所不同。

（一）在发行环节

如中央银行向商业银行发行国债的话，资金从商业银行向国库流动，在存款准备金率不变的情况下商业银行存款准备金规模会降低，相应的能够用于贷款的资金规模也会降低，最终造成市场流通中的货币规模减小。如发行1亿元国债，财政部门的资产增加1亿元，负债增加1亿元;中央银行准备金减少1亿元，国库存款增加1亿元;商业银行资产总额不变，政府债券增加1亿元，超额准备金减少1亿元。在发行环节，资金从商业银行和广大民众的手中流向国库，金融市场中的债券总量增加，但资金总量减少，市场主体获得足额资金的难度提升，相应的获取的成本即利率也会提升。