养老保险与家庭金融参与

张维鸿

（贵州财经大学，贵阳 550025）

0 引言

随着深化改革的不断推进，我国居民的收入不断提高，居民的家庭财富也随之持续增加，如何对持有资产进行保值和增值成为家庭资产管理的核心目标。但是，由于收入、金融素养和受教育程度等诸多因素的影响，我国持有风险金融产品的家庭比例还远低于发达国家。由于资本性收入和劳动收入的差距，未参与风险金融市场家庭所缺失的财产性收入难以通过其他渠道弥补，这既不利于家庭资产管理目标的实现，也不利于缩小居民的收入差距和推进共同富裕目标的落实。并且大量资金沉积在银行无法直接推动经济发展，不仅未充分挖掘资本的使用效率，也不利于产业升级战略和我国内外双循环经济发展战略的实现。现有研究表明，家庭在进入金融市场的决策过程中会受到家庭特征和个人特征的影响。居民未来收入的不确定性可以通过购买养老保险来降低。因此，研究养老保险对家庭金融参与的影响不仅可以为社保政策的制定提供参考，还能为如何提高居民的资本性收入给予启示。

1 文献综述

金融市场参与会对居民的收入和宏观经济的发展产生重要的影响。随着对学术界在家庭金融领域研究的深入，学者们发现家庭特征、个人特征等其他因素会对家庭金融参与产生影响。现有的经济学理论认为，背景风险的降低会诱发金融风险的产生，特别是对于股票市场参与成本较低的个人而言。然而，现有研究表明养老保险可以抵消背景风险，从而影响家庭的金融投资决策。也有研究将社会医疗保险作为健康状况影响家庭金融投资行为的调节变量，用于探究医疗保险对家庭金融投资决策的作用。社会保险能够通过背景风险对家庭资产配置行为产生间接影响。因此，拥有社会保险能够增加家庭所配置的风险金融产品份额。有学者使用回归不连续性设计来检验医疗保险是否会影响的股票持有量，发现对受过高等教育的人有显著的影响。有学者从保险的角度研究了股票市场有限参与之谜，研究发现对巨额财产损失的保险不足可以解释股票市场的有限参与之谜，证明了保险是家庭投资和储蓄决策过程中的重要影响因素。拥有人寿保险或者社会医疗保险的家庭更有可能进行风险金融资产配置。拥有社会养老保险能够使居民将来收入的不确定性下降，从而提升家庭对风险金融资产的持有份额。社会养老保险不仅对家庭金融参与概率，还会对家庭持有的风险金融资产比重有显著的正向影响。总的来说，当前学术界主要集中探讨是否参保社会医疗保险和养老保险对家庭持有金融资产的影响，但并未考虑商业养老保险是否对家庭金融参与的影响。因此，本文将实证分析基本养老保险以及商业养老保险对家庭金融资产配置的影响。

2 模型选择和变量选取

2.1 数据来源和变量选取

本文使用的数据来自2017 年中国社会综合调查，在剔除了一些明显异常和缺失的数据后，共获得10 167 组可用数据进行实证分析。

被解释变量为家庭是否参与金融市场。只要受访家庭持有前文列出的风险金融产品中的任意一项就赋值为1，否则为0。本文的核心解释变量为基本养老保险和商业养老保险。其中，参保基本／商业养老保险赋值分别为1 和2，否则为0。

本文的控制变量分为家庭特征和个人特征两方面。其中，家庭特征主要包括家庭年收入、房产数、家庭规模、车辆、未成年子女等代表家庭财富水平的变量。家庭年收入取值为家庭年收入的对数，用家庭人口数表示家庭规模。房产赋值为家庭持有的房产数目。车辆，拥有车辆赋值为1，没有则赋值为0。未成年子女赋值为家庭中未成年子女的数量。个人特征包括受访者的年龄、教育程度、户籍属性以及移动支付使用。在本文中按照最高学历将受教育程度依次赋值为1 至5。户籍，本文将城镇户口取值为1，农村户口为0。互联网金融产业的高速发展，减少了居民进入风险金融市场的障碍，各大移动支付平台吸引了大量普通居民进入金融市场。因此，移动支付的使用也会对金融参与造成影响。若近期使用过移动支付，该变量为赋值1，未使用赋值为0。

2.2 计量模型选择

由于被解释变量金融参与为二元虚拟变量，因此，本文将使用Probit 模型进行回归。因为该模型容易出现内生性问题，因此本文通过工具变量法对内生性问题进行控制，并进行稳健性检验。相关模型具体如下：

其中，yi是被解释变量即虚拟变量家庭是否参与金融市场；xi代表核心解释变量社会保障和收入等其他的控制变量；βi是解释变量的影响系数，∧是逻辑分布的累积分布函数。表1为主要变量的描述性统计。

表1 主要变量的描述性统计

3 实证分析

3.1 基本回归

表2 展示了Probit 模型的回归结果，由于这两模型回归系数意义不大，故本文汇报的是回归的边际效应。同时还按照全样本、城市和农村进行了分类回归。

表2 金融市场参与基本回归结果

通过回归结果分析可知，在不考虑内生性的情况下，养老保险对家庭的金融参与存在显著的正向影响。拥有社会基本养老保险会使得居民家庭的在风险金融市场的参与概率提高3.2%，商业养老保险为2.4%，并且对城市地区的边际影响远高于农村地区。

3.2 内生性检验

为了解决由于互为因果以及遗漏变量所导致的内生性问题，采用工具变量法对之前金融参与的Probit 模型回归结果进行稳健性检验。根据工具变量的选取要求，选择基本医疗保险和商业医疗保险作为两种养老保险的工具变量。

回归结果如表3 所示，第一阶段回归的F 值均大于10，说明所选工具变量的有效性。根据沃尔德检验的结果，社会保障水平为内生变量，故使用工具变量法是正确的选择。通过对比与前文中的回归结果发现，在控制其他变量的基础上，运用工具变量法的回归结果边际效应更高，说明忽略养老保险的内生性会低估其对金融参与的影响。

表3 工具变量回归

4 结论及建议

本文运用2017 年中国社会综合调查数据，实证分析了社会保障水平对金融市场参与的影响。

基本养老保险和商业养老保险均对家庭在风险金融市场的参与概率存在显著的正向影响，并且这一结论在城市和农村均成立，且对城市家庭的边际影响远大于农村家庭。基于上述研究发现，本文给出两条建议：第一，要着重扩大参保社会基本养老的受众范围，尤其是在农村地区。参保养老保险可以使家庭未来收入的不确定性下降，从而增加居民家庭参与风险金融市场的概率，这可以增加居民的资本性收入的渠道。第二，要鼓励和合理引导居民参与正规金融市场。使居民充分分享国家发展带来的红利，推进共同富裕的实现，促进我国金融市场的发展，推动宏观经济的发展。