后“双减”时代，怎样布局教育股

2021-10-01苏昊

财经 2021年20期

关键词：双减素质教育教育

苏昊

诸多迹象表明，2021年有可能是实质上的智慧教育与在线素质教育“元年”。最新证据来自一些相关公司的半年度财报。

据公司财报，2021年上半年，科大讯飞的教育产品和服务营收同比增长31.48%，达17.31亿元，动因是其“教育因材施教解决方案”业务拓展和讯飞AI学习机销量的持续增长;上半年，该公司的教育合同额同比增长了76%。

网易有道的二季报显示，该公司第二季度净收入同比增长了107.5%，达到12.93亿元，其中，非K12学科业务的营收占比接近60%，主要来自素质教育、成人教育和智能硬件业务。

凯文教育的半年报显示，这家拥有国资背景和稀缺国际学校资产的公司，上半年教育服务业务营收同比增长38.22%;其中，二季度收入1.03亿元，首次单季度破亿。华泰证券认为它是A股的国际教育龙头，素质教育理念符合国家政策引导方向。

这些财报的报告期位于“双减”风暴发生前夕，其所体现的结构性趋势，恰因财报的“滞后性”，而显示出“前瞻性”。行业尚未巨变时，一些公司已在有意无意间完成了适应新监管环境所需的业务线布局。

继续讨论教育股在新时期的投资价值之前，得先简要回顾2021年迄今的种种转折。7月以后，投资者再也无法在封闭语境中孤立地谈论教育行业，一切都彼此关联——

生育率危机。人口问题终于从学界争论上升为公众议题和政策焦点。养育成本高企与生育意愿低迷的因果关联被更清晰觉察。比三胎放开更紧要的是如何解决头胎畏难。

内卷困局。不婚的996大厂年轻人，焦虑的学区房鸡娃家庭，两者殊途而同病相怜。他们又共同指向：再十年后，又一代新人，会在经历了怎样的基础教育之后，怎样高考，又怎样就业？

硬科技崛起。房地产与互联网的黄金时代终结。字节跳动薪酬普降17%，几乎同时，宁德时代工程师涨薪17%。发展尖端科技公司与先进制造企业，在保持“工程师红利”的同时，还需要顶尖的科研人才、大量的技术工人。当人才市场需求变迁，个人与家庭的教育投入的方向、方法也将渐变。

长寿时代。人均预期寿命显著增长，必然导致人生阶段常规范式的重设。随之而来的不仅是延迟退休，还可能有：年龄歧视与焦虑的减轻、新的老年生活方式、终身学习观念的兴起……

“共同富裕”与多元人生价值的觉醒。普通人追逐成功/寻求幸福的迷思，有望得到一部分解答。更多样化的人生价值排序，会随时代变局与人口结构更迭而到来。

别急，我们并未离题。政策导向与监管信号很明晰。8月16日，教育部官网刊文《校外培训机构转型路子多》，明确指出K12机构的转型路径包括助力校内教育、加强素质教育、指导家庭教育、发展职业教育等。

安信证券8月发表的研报题为《传媒行业教育板块的供给侧改革》，研报认为，在全方位治理环境下，“教育要服务于各类受教育者在劳动技能、风险意识和创新思维上的实质提升，为新发展理念落实和产业结构优化提供微观基础。”该研报将教育赛道重塑的政策指向定义为“方差收敛”，这个晦涩词组简略释义就是：让多数个体境况，不要距社会平均线离散得太远。

教育关乎“微观基础”，也就是前文列举的一切变化都将归宿于教育。

9月10日，教育部发布《关于做好现有线上学科类培训机构由备案改为审批工作的通知》，要求对线上机构实施审批，不符合条件的不予发放办学许可证，未经许可不得以任何线上方式从事有偿性学科类培训。9月14日，教育部、人力资源社会保障部发布《校外培训机构从业人员管理办法（试行）》，旨在加强校外培训机构从业人员管理，规范机构和从业人员培训行为。

回到投资领域，眼下的核心设问是：当原有商业模式不再成立，哪些教育公司的价值能在几乎崭新的赛道中重获认可？

基于长期视角，《巴伦周刊》中文版认为：

（1）终身成长，是后内卷时代个人的终极出路。而个人志趣的参差多态，是素质教育、职业教育、成人终身教育的赛道魅力之源。

（2）“全年龄段教育”的基点和重心，仍在于幼年、少年与青年。而教育信息化，是提升校內教育品质、填补教育资源鸿沟的必然路径。

（3）待风暴的余波平缓后，行业新生态逐渐成型，新意义下的教育龙头将浮出水面。

那么，在潜在标的方面，投资者的机会将来自两种策略。第一种，是及早识别教育信息化、素质教育、成人教育等三个品类中优质的细分垂类企业。第二种，则是下注在上述领域拥有复合布局和自主技术能力的多元化教育公司。