杠杆操纵文献综述

刘佳琦

摘要：随着资本市场的不断发展，企业的杠杆率不断攀升，较高的杠杆率使企业面临财务风险、破产风险等问题。2015年，在政府推出的强制性去杠杆政策以及资本市场的共同压力下，企业进行杠杆操纵，来降低报表中所反映的杠杆率。本文通过整理相关文献，从概念、手段、动因及后果对国内外文献进行综述，为研究杠杆操纵提供理论基础及新的研究方向。

关键词：杠杆操纵;动因;后果

一、杠杆操纵的概念、手段及测度

杠杆操纵概念主要分为狭义与广义两种。狭义的杠杆操纵是指利用表外负债和名股实债等财务活动来隐藏公司高杠杆率的行为;广义的杠杆操纵是指除了利用狭义方式外，还有其他向上操纵资产或向下操纵负债或两者并用的会计方式来降低杠杆率的行为。

杠杆操纵的手段包括表外负债、名股实债以及其他会计操纵方式在内的综合手段（陆正飞等，2020）。相关文献表明，企业更愿意将租赁业务设计为经营租赁，从而避免在表中确认相应的资产和负债，仅在附注中披露重大金额，利用表外负债的手段来降低企业的资产负债率（Spencer & Webb，2015）。同时，企业也存在利用混合性债务、可转债等方式增加公司的股权（Scott et al.，2011），以及公允价值模式（Christensen & Nikolaev，2013）、增大研发支出资本化率（聂建平，2016）和利用非经常损益向上操纵盈余（谢德仁等，2019）等手段来降低企业的资产负债率。关于杠杆操纵的测度，目前具有创新性的杠杆操纵综合测度方法有基本的XLT-LEVM法与扩展的XLT-LEVM法（陆正飞等，2020）。

二、杠杆操纵的动机

杠杆操纵的动机可以概括为三个方面：自身较高的账面杠杆率、融资约束以及去杠杆政策的压力（陆正飞等，2020）。为了迎合监管部门和满足政府政策，企业会采取杠杆操纵等方式以降低自身杠杆率。表外负债具有灵活性和隐蔽性的特征，因此上市公司会选择将表内负债转移到表外，隐藏公司的真实负债水平，从而误导监管部门和外部利益相关者（陈红等，2014）。随着当前新租赁准则的实施，使得航空公司的资产负债率上升（聂琳，2019），也進一步表明，企业为了迎合监管而进行杠杆操纵的动机。此外，企业为了增强融资机会、减少融资约束等，也会利用可转债、公允价值计量会计手段来操纵企业杠杆，修饰财务状况，从而增强其投融资能力（Scott et al.，2011）。

三、杠杆操纵的后果

杠杆操纵的后果大致可以分为两种：粉饰财务状况，误导信息使用者;影响代理关系，降低投融资效率。首先“杠杆操纵”掩盖了企业过高的杠杆水平、财务风险，使企业利润处于虚高状态，这不仅会导致企业股东做出错误决策，也会误导债权人以更低的融资成本、更宽松的契约条款出借资金。并且当企业综合运用多种杠杆操纵手段时，即便是公司管理层，也很难准确地认知企业财务状况、判断自身的财务风险，从而误导企业管理层的经营决策。

其次杠杆操纵会影响两类代理冲突。一方面，Jensen & Meckling（1976）提出，公司代理人存在资产替代行为。这主要是因为股东将获将得到投资成功时大部分收益;而债权人将在项目投资失败时承担大部分损失（童盼和陆正飞，2005）。企业进行杠杆操纵，会隐藏一些负债，而且这些负债到期后都仍需向实际债权人还本付息，因此，会进一步加大股东与债权人间的冲突。另一方面，Jensen（1986）的自由现金流假说认为，经理人存在盲目扩张企业的动机。当企业进行杠杆操纵后，由于信息不对称，经理人会存在向股东隐瞒企业实际负债的动机，股东与经理人所掌握的信息存在偏差，就会削弱股东对经理人的监管，同时削弱负债相机治理作用，降低企业的投融资效率。

四、结论

通过对杠杆操纵相关文献的回顾，厘清了杠杆操纵的动机及可能产生的经济后果。也从相关文献中发现，目前文献对于杠杆操纵中某一种具体手段的研究已经很成熟了，但是将其作为一种综合测度方法来研究其对于企业的综合影响的文献相对较少，这为以后研究相关领域提供理论基础及新思路。

参考文献：

[1]Spencer，A.W.，Webb，T.Z.Leases：a review of contemporary academic literature relating to lessees[J].Accounting Horizons，2015，29（4）：997-1023.

[2]Scott，T.W.，Wiedman，C.I.，Wier，H.A.Transaction structuring and canadian convertible debt[J].Contemporary Accounting Research，2011，28（3）：1046-1071.

[3]Christensen，H.B.，Nikolaev，V.V.Does fair value accounting for non-financial assets pass the market test？[J].Review of Accounting Studies，2013，18（3）：734-775.

[4]许晓芳，陆正飞，汤泰劼.我国上市公司杠杆操纵的手段、测度与诱因研究[J].管理科学学报，2020，23（07）：1-26.

[5]聂建平.差异化盈余管理动机与研发支出资本化关系的实证研究[J].财会通讯，2016（09）：114-117.

[6]谢德仁，张新一，崔宸瑜.经常性与非经常性损益分类操纵——来自业绩型股权激励“踩线”达标的证据[J].管理世界，2019，35（07）：167-181+204.

[7]陈红，陈玉秀，杨燕雯.表外负债与会计信息质量、商业信用——基于上市公司表外负债监察角度的实证研究[J].南开管理评论，2014，17（01）：69-75.

[8]聂琳.新租赁准则对航空公司的影响[J].中国注册会计师，2019（01）：95-99.

[9]童盼，陆正飞.负债融资对企业投资行为影响研究：述评与展望[J].会计研究，2005（12）：71-76+96.