社融结构改善不及预期
2021-09-18刘链
刘链
9月10日，央行发布2021年8月金融数据，根据央行公布的8月金融和社融数据，8月新增人民币贷款1.22万亿元，同比少增631亿元;人民币存款增加1.37万亿元，同比少增5672亿元;M2增速为8.2%，同比、环比分别降低2.2个百分点和0.1个百分点;M1增速为4.2%，同比、环比分别降低3.8个百分点和0.7个百分点。8月新增社融2.96万亿元，同比少增6295亿元，月末余额增速为10.3%。
8月信贷总量同比少增，居民和企业需求仍待提振。8月新增人民币贷款1.22万亿元，同比略少增631亿元，贷款余额增速为12.1%，同比、环比分别降低0.9个百分点和0.2个百分点，从结构上来看，8月新增居民贷款5755亿元，较7月有所回升，但同比少增超2600亿元，总体仍然低迷，其中，短期和中长期居民贷款分别新增1496亿元和4259亿元，同比分别少增1348亿元和1312亿元，归因地产监管趋严下按揭审核放款周期拉长、地产销售下滑，以及8月疫情反复消费回落。
另一方面，8月企业贷款总量仍然保持平稳多增，但基数走高下多增幅度收窄（新增6963亿元，同比多增约1166亿元），结构依然不强，但环比7月略有改善，其中，短贷缩量1149亿元，同比多减1196亿元;中长贷新增5215亿元，同比少增超2000亿元;对公贷款增量支撑仍然来自票据新增2813亿元，低基数下同比多增4489亿元。此外，非银机构贷款小幅缩量，但同比多增近800亿元。
整体来看，8月信贷总量走弱的同时延续了票据和非银机构贷款多增的结构，实体融资需求仍然不强。后续信贷企稳的关键因素在于“稳经济”政策的推进下经济有待修复，降准维稳流动性，以及3000亿元再贷款的下达定向支持实体，整体信贷需求有望逐渐回升。
社融增速继续回落
8月新增社会融资规模2.96万亿元，同比少增6253亿元，主要是受到政府债券、人民币贷款、未贴现承兑汇票和信托贷款的拖累。从表内融资来看，8月人民币贷款同比少增1501亿元，外币贷款同比少增50亿元，主要是房地产和政信平台的监管措施较严，且制造业贷款需求减弱。
从表外融资来看，8月委托贷款同比多增592亿元，信托贷款同比少增1046亿元。整体来看，非标融资压降的大基调没有改变，信托贷款压降幅度仍较大，但考虑到从2020年 9月开始，信托贷款压降幅度较大，预计未来信托贷款的压降不会成为拖累社融的主要因素。未贴现银行承兑汇票同比少增1314亿元，主要受票据贴现规模增加影响。
从直接融资来看，8月企业债券和股票分别同比多增682亿元和196亿元。政府债券同比少增4050亿元，为拖累社融的核心因素。主要是因为2020年受疫情影响，为托底经济财政政策发力导致政府债券基数较高。8月份人民币贷款增加1.22万亿元，比上年同期少增631亿元;其中，票据融资规模同比增加4489亿元，中长期贷款规模同比少增3349 亿元，反映出有效信贷需求不足。
分部门具体来看，居民部门人民币贷款同比少增2660亿元，其中，短期贷款同比少增 1348亿元，一方面是因为8月疫情出现反复;另一方面是因为对房地产调控政策严格叠加消费贷流向严查。中长期贷款同比少增1312亿元，主要是因为房地产调控政策严格，房贷额度紧张。
图1：社融增速延续回落
图2：企业贷款结构偏弱，支撑来自票据贴现
企业部门短期贷款减少1149亿元，同比少增1196亿元。企业中长期贷款新增5215 亿元，同比少增2037亿元，主要是房地产的监管措施仍较严，且制造业贷款需求同比减弱所致。票据净融资额为2813 亿元，同比多增4489 亿元，呈现托底冲量现象。
8月新增社融2.96万亿元，同比少增6295亿元，余额增速收录10.3%，环比再降0.4个百分点，结构上仅企业债保持改善，其余各项仍然较弱。8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1488億元。企业债净融资为4341亿元，同比多增682亿元，整体延续改善。政府债单月净融资为9738亿元，较前期有明显提升，但高基数下同比大幅少增超4000亿元，财政滞后的情况预计伴随专项债的逐步下达会有所改善。表外融资（委贷+信托贷款+未贴现汇票）总体缩量1058亿元，同比多减约1768亿元，信托贷款和未贴现汇票缩量是主要拖累因素，归因资管新规过渡期临近非标继续收紧，以及票据贴现的冲量需求。
展望后续，近期监管引导稳经济政策逐步落地，地方政府项目的推进有望带动政府债融和配套信贷，后续社融增速有望趋稳。
值得注意的是，M1增速继续下探，M1和M2剪刀差连续4个月负向走阔。8月存款总量新增1.37万亿元，同比少增5672亿元，住户和企业存款分别新增3338和5608亿元，同比少增635亿和1883亿元，或受到信贷投放和派生较弱的影响。8月非银存款新增993亿元，同比多增超3600亿元。同时在财政支出提速的背景下，财政存款同比少增3615亿元。
8月M1和M2剪刀差延续负向走阔，M2增速为8.2%，同比、环比分别降低2.2个百分点和0.1个百分点;M1增速为4.2%，同比、环比分别再降3.8个百分点和0.7个百分点，已经是连续第七个月回落，整体经济动能仍不强。
