投行服务民营企业轻资本模式研究

◎中国农业银行投资银行部课题组

引言和文献综述

伴随着全球贸易摩擦负面效应逐步显现，世界经济仍将在低速增长通道中艰难前行，中国面临的挑战与压力俱增。在国际国内经济形势新格局背景下，我国扶持民营企业的政策支持力度上升到前所未有的高度，从中央高层到地方各级政府都纷纷出台为民企纾困、支持民企发展的各项利好政策。利率市场化逐渐向纵深发展、经济形势严峻导致资产不良率攀升、资管新规引导部分非标业务回归表内等一系列因素给商业银行资本充足率带来了挑战。随着国内民营经济的不断发展壮大，金融市场的不断完善以及金融供给侧改革的不断推进，民营企业迸发出更加多元化的融资需求。因此，商业银行以投行业务为代表的轻资本业务模式服务民营企业是未来改革转型的必经之路。这也是本文的主要研究内容和方向。

关于以投行业务为代表的中间业务对商业银行的影响，有些学者研究发现，中间业务降低了银行对存贷款利差的依赖，拓宽了银行盈利渠道（Klein & Saidenberg，1997；Chiorazzo et al.， 2008；DeYoung and Rice，2004a；陈一洪，2015）。有些研究还发现，非利息收入占比较高的银行，业务多元化程度更高、风险分散能力更强、资本消耗更少（范小云、廉永辉，2016）。但是，另外一些学者基于不同的研究样本，发现了截然相反的结论。中间业务并没有显著提高银行的盈利水平，甚至对银行的经营绩效和风险水平产生了负面影响（Stiroh，2004b；孙浦阳、靳一、张亮，2011；李明辉、刘莉亚、孙莎，2014）。原因在于，银行向非息业务转型需要在科技和人力资源方面加大投入，资金投入的增加减少了银行的盈利。由于非息业务受资本监管的约束少，有些银行甚至会加大杠杆，造成盈利波动性的增加。另外一种解释是，银行与企业通过资金借贷建立起的关系较为稳定，而通过顾问、咨询等非息业务建立起来的银企关系较为脆弱，企业随时可能更换金融服务商（DeYoung & Roland，2001），导致银行的盈利出现不稳定。

在民营企业融资可得性和融资成本方面，相关的实证研究主要集中在社会责任、政治关联和金融关联等因素。一些研究发现，慈善捐赠和社会责任履行有助于民营企业债务融资（李姝、谢晓嫣，2014；李维安、王鹏程、徐业坤，2015），还有学者研究发现政府担保和政治关联可以提高民营企业的融资可得性(李维安、王鹏程、徐业坤，2015；靳小翠，2019）。如果民营企业高管有在金融机构的任职经历，那么这种金融关联会缓解企业所面临的融资约束（徐慧，2015），并可有效降低企业的融资成本（袁晓燕、魏晓，2019）。

综上所述，国际和国内学术界对商业银行轻型化转型，特别是投行化转型的文献，主要以调研报告、报刊和讲话居多，而严谨的计量研究较少。即便是有限的实证研究文献，得到的结论也不尽相同。基于此，本文首先介绍了投行服务民营企业轻资本模式的基本内涵和优越性，然后基于2009～2018年我国33家上市商业银行和所有民营上市公司的非平衡面板数据，运用面板回归方法实证检验了投行轻资本服务模式的影响，最后提出相关对策建议。

投行服务民营企业轻资本模式基本内涵与优越性

（一）基本内涵

1.商业银行轻资本模式

商业银行的“轻资本模式”是相对于传统“重资本模式”而言的。由于商业银行的资本充足率（资本/风险加权资产）需要满足监管要求以保障存款人和其他债权人的利益。商业银行的每一笔信贷业务或其他需要承担风险的业务都会占用或消耗资本金。“轻资本模式”是指商业银行以低资本消耗战略为导向，不占用或少占用自身资本、不直接增加表内资产和负债，凭借专业知识、技术、机构网络和良好信誉为客户提供专业金融服务的业务模式。商业银行轻资本业务主要可分为以下几大类：一是结算、代理、托管类业务，为客户节约交易时间和成本。二是信用证、保函类业务，为客户提供信用背书。三是财富管理类业务，为客户实现财富保值增值。四是金融市场业务，通过利用自有资金进行投资实现利润。五是投行类业务，为客户融资提供中介服务和“融智”增值服务。

2.投行服务民营企业轻资本模式

与“商业银行轻资本模式”相比，“投行服务民营企业轻资本模式”在业务品种和服务对象两方面更加具有针对性。首先，投行服务民营企业轻资本模式中的业务品种聚焦在投行业务领域。商业银行投行业务重点领域有多元顾问、债务资本市场、股权融资和综合金融服务等，具有风险分散化、资本消耗低、智力含量高等特点，是商业银行实现轻资本模式转型的重要布局领域和发展方向。其次，投行服务民营企业轻资本模式的服务对象是民营企业。与普惠金融主要服务小微民企的目标定位不同，投行受制于自身产品特征，更多服务于发展相对成熟、对投行产品接受度高的大中型民营企业。投行服务民营企业轻资本模式是指商业银行基于多元顾问业务、债务资本市场业务、股权融资业务以及综合金融服务业务等投行业务，通过以“融智”撬动“融资”、交易撮合、投贷联动等途径全方位服务具有多元化融资需求的民营企业客户。

（二）商业银行重资本模式服务民营企业的局限性

1.商业银行与民营企业之间的信息不对称导致出现“麦克米伦缺口”

在市场经济国家的金融体制中，中小企业融资难是普遍存在的问题，并不是我国独有。早在上世纪30年代，英国在解决中小企业“信贷提供不足”的报告中，就提出了“麦克米伦缺口”理论，即中小企业在发展过程中本身存在着对资金的较大需求，但由于中小企业的经营风险也相对较大，在融资方和贷款方信息不对称的环境下，银行很难准确识别中小企业贷款风险的高低，因此会倾向于作出“发放高息贷款”或“少发放贷款”的逆向选择，也就导致了银行向中小企业投放贷款额度与中小企业贷款需求额度之间存在“缺口”。这种由信息不对称导致的民企融资的“麦克米伦缺口”存在天然性，商业银行出于风险管理角度对民营企业发放信贷必然趋于谨慎，这为商业银行重资本信贷模式服务民营企业带来困难。

2.商业银行为民营企业提供传统信贷服务很难满足激励相容约束

关于“麦克米伦缺口”的分析是在商业银行与民营企业之间进行的，事实上，商业银行内部也存在向民营企业授信不畅的堵点。我国商业银行往往实行贷款责任终身制和风险考核制，基层行信贷人员经手的民营企业贷款如果出现了不良，所带来的风险成本是基层信贷人员不想也不能承受的。与此同时，大型商业银行基层信贷人员的收入虽然与业绩挂钩，但在更多程度上与工作资历和年限相关，对民营企业尽职调查分辨风险进行授信所带来的业绩收入远不足以覆盖该笔贷款出现不良给其带来的成本。因此，基层行信贷人员为民营企业提供信贷服务很难实现激励相容，作为理性行为人大多会选择对民营企业少放贷，或者不放贷。

表1：民营企业主要的融资渠道及融资方式

3.商业银行在面对民营企业时的信用风险定价能力偏弱

长期以来，我国商业银行在对企业进行授信、评估企业的承贷能力时，主要看重两方面：一是企业的抵押物，包括房地产抵押、厂房抵押、股票质押等；二是以国有企业或与政府关联度较高的企业背后的政府软性担保。国内商业银行的信用风险定价基本处于失灵状态，总体看来国内信用融资的定价基础要么是政府信用，要么是资产价格信用。民营企业既没有政府信用，在资产价格信用方面也不占优势，很难获得商业银行的信用融资。并且商业银行也缺乏成熟的信用风险定价体系，在信息不对称的环境下信用风险定价能力偏弱，很难给民营企业提供充足的信用融资。

4.商业银行传统信贷服务难以满足民营企业多元化融资需求

从前述论证来看，民营企业在发展过程中天然面临着融资困难问题，在资本市场中，能够给民营企业提供贷款的金融机构和资金额度都与企业的发展需求有很大差距。所以，民营企业为了能够融到满足企业发展需求的资金，就需要拓宽融资渠道，尝试之前没有用过的融资方式，采取多元化的融资策略。而长期以来，由于商业银行在股权、基金、承销、顾问等新型融资模式领域的服务缺位，使得民营企业迸发的多元融资需求很难获得专业金融机构的服务，往往只能依赖于民间融资、企业拆借、违规担保来筹措资金（见表1），而通过各类不规范途径实现的高杠杆非标融资反而容易使企业从此背上沉重的债务负担。

（三）投行轻资本模式服务民营企业的优越性

1.商业银行角度的优越性

一是能够分散经营风险。当前，国内金融业的混业经营已成大势所趋，不同金融机构之间的经营界限逐渐模糊。从风险角度看，传统商业银行存贷款模式存在巨大的信用风险，不良贷款和呆账坏账等成为制约传统商业银行发展的危险因素，加之国内金融市场化改革的深入，商业银行在资产流动性的约束和利率市场化双重压力叠加下，正值较为艰难的转型期。而投行业务作为一种轻资本型中间业务，是银行提供间接融资服务的补充，商业银行开展投行业务在拓宽商业银行收入来源的同时，亦能有效分散其经营和业务风险，有利于减少不良贷款，是商业银行经营发展的必然选择。

二是减少商业银行资本金占用。2019年以来，监管机构通过各种手段引导商业银行加大对实体经济的信贷支持，银行业面临着较强的资本约束压力。近几年，银行永续债发行热情高涨，而银行密集发行永续债的背后是资本充足率下滑的现状。未来，随着部分非标业务回到表内以及不良贷款的上升，银行资本压力将显著增加。而通常来讲，传统业务的风险暴露和风险权重均明显高于不依赖利差收入的轻资本业务，因此，发展投行轻资本业务所占用的资本要明显低于传统业务。可以预计，未来各家商业银行都会加快实现“轻资本、轻资产”的战略转型，以实现可持续发展。

三是培育新的业务收入增长点。2019年8月，央行宣布将改革完善LPR形成机制，改革的主要方向是贷款利率市场化。央行明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，目的是引导贷款端利率下降，降低实体经济融资成本，在存款端成本具有一定刚性的前提下，引导贷款实际利率下行。从国外的利率市场化实践来看，贷款利率与市场利率并轨，存贷息差的收窄导致银行利息收入下降，商业银行在短期内普遍面临利润下降现状，商业银行的业务结构会逐渐向以发展投行业务为代表的中间业务偏移，提高非息收入占比成为商业银行“适者生存”的必然选择。

2.民营企业角度的优越性

一是解决民营企业信用困境。在我国的市场环境中，由于民营企业的融资需求一般数额较小且分散，商业银行往往很难花费精力去准确掌握民营企业的信用状况、经营前景、违约概率等真实信息，银企之间存在的大量“误解”或“猜测”是现实中民营企业从商业银行贷款难的原因所在。所以，解决民营企业融资中的信息不对称问题，就必须使民营企业自身拥有面向融资机构的“信息展示”和“信用增进”能力，而这也是投行轻资本模式服务民营企业所能提供的最大价值。就“信息展示”来看，商业银行的投行业务可以利用资本市场为符合条件的民营企业提供发行债券或股票的直接融资渠道，在此过程中，通过投行专业金融手段，使民营企业能够按照资本市场对信息披露的要求来公开其经营和财务信息，既能帮助企业进一步规范自身发展，也向资本市场充分展示企业信息状况，使得金融机构能够快速甄别并支持有成长潜力的民营企业。在“信用增进”方面，民营企业在申请信贷业务时普遍由于缺乏有效抵押品而面临困难。而投行服务可以运用信用风险缓释凭证(CRMW）、收益分层、私募可转债等多种资本市场的融资工具，提高投资人认购民营企业债券的积极性。

二是提高融资可获得性。民营企业融资难的一个显著特征就是过度依赖于银行贷款，融资可获得性较差。在实践中，国内民营企业通过传统的银行途径很难获取1年以上期限的信贷资金，即使能够获得贷款，银行也往往需要相应的抵押担保。所以，丰富民营企业的融资渠道，特别是使外源融资中的直接融资的渠道得以畅通已经是当前重要的政策方向。2019年2月，中办、国办印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》中明确指出“要加大对民营企业直接融资的支持力度，支持民营企业债券发行，鼓励金融机构加大民营企业债券投资力度”，目的就在于为民营企业打通串联多层次融资市场获得多元化融资渠道，有效提高民营企业融资可获得性。

三是降低融资成本。民营企业“融资贵”在我国是一个比“融资难”更为突出的问题。在传统的银企一对一信贷业务关系中，商业银行往往处于强势方，容易利用垄断地位抬高放款利率，中介成本高企是横在民营企业融资前的大山。在2018年发布的中国社会融资成本指数显示，银行贷款平均融资成本为6.6%，而民营企业贷款利率在此基础上还会有较大上浮，实际操作中还不乏金融机构增加许多附加条款，如贷款配存、利息收入转为财务费用等变相加价行为，都在提高民营企业的融资成本。而直接融资市场由于其去中介化的特征，使得资金供给和需求方能够充分撮合。在实际中，债券发行利率一般低于贷款利率，股票融资不需要利息支出。所以，通过投行轻资本服务帮助民营企业进入直接融资市场，既能够为实体企业提供较长期稳定的资金支持，减轻现金流压力，又能帮助民营企业降低其融资成本。

投行轻资本模式实证检验

本文运用计量经济学模型来研究投行轻资本服务模式的影响。一是从商业银行角度，探讨投行化转型是否降低了银行的资本金占用、提高了银行的盈利水平；二是从民营企业角度，讨论银行的投行化服务模式是否降低了民企的融资成本。

与已有文献不同，本文的实证分析侧重于研究商业银行投行服务的优势，从商业银行和民营企业两个角度论证了轻资本服务模式的影响。研究发现，投行化转型降低了银行的资本金占用，提高了银行的盈利能力，同时这种轻资本服务模式有效降低了民营企业的债务融资成本。

（一）轻资本服务与银行资本占用及盈利能力

1.模型设计

为考察商业银行投行业务转型对其资本占用的影响，引入计量模型1：

其中被解释变量CAR表示银行的资本充足率（Capital Adequacy Ratio），是银行的资本总额对其风险加权资产的比例。解释变量IB表示银行的投行收入占比，银行年报一般不公布投行收入数据，因此我们这里用两个替代指标来衡量投行收入的占比，一个是非息收入占营业收入的比重NII，另一个是手续费和佣金占营业收入的比重CIR。非利息收入主要包括五个部分，分别是手续费和佣金收入、投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益和其他业务收入。手续费和佣金是最重要的非息收入，平均占比水平超过60%，投资银行业务带来的服务费、财务顾问费、咨询费等占其中相当大的比重。相比非息收入占比，手续费和佣金占比是衡量投行收入情况的一个更为贴近的指标。

表2：银行财务变量的描述性统计

控制变量X包括规模Size，以总资产的自然对数来衡量；资产负债率Leverage，以总负债与总资产的比值来衡量；贷存比LoanDepRatio，以贷款总额与存款总额的比值来衡量；净利差NIM，是平均生息资产收益率与平均计息负债成本率之差。成本收入比CRR，以营业成本占营业收入的比重来衡量；不良贷款率NLR，以不良贷款占总贷款余额的比重来衡量。模型还引入个体固定效应（Bank）和年度固定效应（Year）来控制宏观经济政策变动和个体异质性对银行资本充足率的影响。ζ为随个体和时间而改变的扰动项。

除分析银行的资本充足率外，我们还考察了投行业务对商业银行盈利能力的影响，具体见下面的计量模型2：

其中被解释变量ROA表示银行的总资产净利率，由净利润与总资产的比重来衡量，反映的是银行的资产盈利能力。在解释变量和控制变量的选取上，与计量模型1中的相同。

2.数据来源及统计

该部分的研究样本为2009～2018年间我国33家上市商业银行的非平衡面板数据。2009年后，中资商业银行上市的逐渐增多，因此本文将研究样本限制在这一时间段。数据主要来自于Wind金融终端，Wind金融终端汇集了较为全面的上市银行财务数据。全部的33家上市商业银行中包括5家国有大型商业银行、8家全国性股份制商业银行、12家城市商业银行、8家农村商业银行。相关变量的描述性统计见表2。

从研究样本的描述统计中可以看出，银行的资本充足率基本保持在10%以上，其中平均值为13.01%，中位值为12.80%。各家银行的总资产净利率在1%上下，其中平均值为1.08%，中位数为1.07%，5%分位值为0.74%，95%分位值为1.50%。在非利息收入占比、手续费和佣金占比、贷存比、净利差、成本收入比和不良贷款率上，各家银行的差异较大。比如在非息收入占比上，各家银行的平均值为17.74%，但是有的银行非息收入占比可以达到36.40%，而有的银行只能达到10.13%，说明各家银行在非息业务方面的布局进展各不相同。手续费和佣金占比方面，各家银行的差异也较大，平均值为14%，但是占比较高的银行该值达到30%以上，而占比较低的银行该值只有8%左右。

3.实证结果分析

在估计方法上，我们采用面板数据回归方法，表3列示了模型1的估计结果。第（1）、（2）列使用手续费和佣金收入占比作为投行收入占比的替代变量，其中第（1）列控制了时间固定效应，而第（2）列没有控制时间固定效应。第（3）、（4）列使用非息收入占比作为投行收入占比的替代变量，其中第（3）列控制了时间固定效应，而第（4）列没有控制时间固定效应。

表3：银行“投行化”转型与资本占用

回归结果显示，在第（1）、（2）列中，投行收入占比IB的系数为负，且在1%统计水平下显著，说明投行业务显著降低了银行的资本金占用，投行业务收入的增加使得银行对资本数量的要求变低。在银行的微观特征变量方面，规模Size 的系数为负，表示相比小银行来说，大银行所受的资本约束更小。资产负债率Leverage的系数为负，且在1%统计水平下显著，表明负债率越高，银行的资本充足率越低。净利差NIM的系数为负，且在1%统计水平下显著，说明净利差越高的银行越倾向于增加生息资产数量，从而使得资本充足率下降。成本收入比CRR的系数为负，且在1%统计水平下显著，说明对高风险、高成本业务布局较多的银行，其资本充足率较低。在第（3）、（4）列中，投行收入占比IB的系数为正，但是在统计意义上不显著，可能因为非息收入并不是投行收入的一个好的替代变量。

表4列示了模型2的估计结果。第（1）、（2）列使用手续费和佣金收入占比作为投行收入占比的替代变量，第（3）、（4）列使用非息收入占比作为投行收入占比的替代变量。第（1）、（2）列的回归结果显示，投行收入占比IB的系数为正，且在1%统计水平下显著，说明投行收入贡献度的提升显著提高了银行的盈利水平（以ROA表示）。资产负债率Leverage的系数为负，且在1%统计水平下显著，说明负债率越高的银行其盈利水平越差。净利差NIM的系数为负，且在1%统计水平下显著，这可能是因为资产净利差越高的银行会更倾向于增加生息资产规模，从而导致单位资产的净收益率下降。成本收入比CRR的的系数为负，说明营业成本越高的银行，其盈利能力越弱。第（3）、（4）列的回归结果显示，投行收入占比IB的系数为正，但是并不显著，可能因为非息收入并不是投行收入的一个好的替代变量。

（二）轻资本服务模式与民营企业融资成本

1.模型设计

为考察商业银行投行服务对民营企业融资成本的影响，引入计量模型3：

其中被解释变量DebtCost表示企业的债务融资成本，以财务费用占总负债的比值来衡量；解释变量BondShare表示企业的债券融资占比，以债券余额占有息债务总额的比例来衡量。

控制变量Z包括规模Size，以总资产的自然对数来衡量；资产负债率Leverage，以负债与资产的比值来衡量；固定资产比例Fixass，以贷款总额与存款总额的比值来衡量；总资产收益率ROA，以净利润与总资产的比值来衡量，反映的是企业的盈利能力；成本水平Growth，以营业收入的同比增长率来衡量。模型还引入个体固定效应（Firm）和年度固定效应（Year）来控制个体异质性和宏观经济政策变动对民营企业债务融资成本的影响。μ为随个体和时间而改变的扰动项。

2.数据来源及统计描述

数据来源于Wind金融数据终端，我们选取2009～2018年间的所有民营上市公司作为原始数据样本。在原始数据样本基础上，我们还进行了如下的筛选：一是剔除金融保险类上市公司，二是剔除相关数据缺省的公司，最后共得到522个样本，共计1938个观测值。相关变量的描述统计见表5。

从研究样本的描述统计可以看出，民营企业的债务融资成本DebtCost平均为2.86%，中位值为2.77%。需要注意的是，这里的债务融资成本以企业年报中的财务费用占总负债的比例来衡量，并不是实际的融资利率。企业的债券融资占比BondShare的平均值为44%，中位值为34%，说明在有发行债券的民营企业中，债券融资已经占据了“半壁江山”。企业的资产负债率Leverage的平均值为54%，其中有的企业负债率能达到80%，有的企业负债率较低，在20%左右。固定资产占比Fixass的平均值为20%，有些企业固定资产占总资产的比例较高，能达到49%以上，有些企业固定资产占比较低，只能达到1%。总资产收益率方面，民营企业的平均值为3.55%，但是方差较大，盈利较高的企业其ROA可以达到11.69%，但有的企业出现亏损，其ROA落入负值。在营业收入增长方面，民营企业的差异也较大，有的企业营收增量率可以达到80%，而有的企业营收增长率仅为-23%。

3.实证结果分析

在估计方法上，我们采用面板数据回归方法，表6列示了模型3的估计结果。其中第（1）列控制了企业固定效应、时间固定效应，并在企业层面进行聚类(cluster)；第（2）列仅控制了企业固定效应，并在企业层面进行聚类；第（3）列控制了企业固定效应、时间固定效应，并在行业层面进行聚类。

表5：相关变量的描述性统计

表6：轻资本服务模式与民企融资成本

回归结果显示，债券融资占比BondShare的系数为负，并在1%统计水平下显著。说明债券融资占比越高的企业，其总债务融资成本越低，也就是说债券融资显著降低了企业的融资成本，凸显了投行服务的优势。资产规模Size的系数为负，且在1%统计水平下显著，表明资产规模越大的企业，其面临的融资成本越低。固定资产占比Fixass的系数为正，且在1%统计水平下显著，说明固定资产占比较多的企业，所面临的融资成本也越高。一个可能的解释是，如果企业拥有较多的固定资产，那么它可抵押的资产越多，越倾向于通过银行贷款融资，而银行贷款的平均成本较高，直接推升债务融资成本。总资产收益率ROA的系数为正，且在1%统计水平下显著，表明盈利水平越高的民企，其债务成本越低。这是因为利润较高的企业，一般具有较好的现金流，偿债能力高，评级也较高。

（三）实证结论及启示

本文从投行轻资本服务的角度考察了商业银行“投行化”转型对银行资本金占用和盈利水平的影响，同时分析了商业银行的轻资本服务模式对民营企业融资成本的影响。基于2009～2018年我国33家上市商业银行的年度非平衡面板数据，我们发现，投行收入占比越高的银行，其资本充足率越低，也就是说这样的银行资本消耗低，对资本的数量要求较少。同时，投行收入占比越高的银行，其资产净利率越高，这意味着投行业务有效提升了银行的盈利能力。另外，基于2009～2018年我国上市民营企业的年度非平衡面板数据，我们发现，债券融资占比越高的民营企业，其债务融资成本越低。相比银行贷款等间接融资手段，债券等直接融资减少了中间环节，因此利率更低。债券等“投行化”融资方式的使用，有效降低了民营企业的融资成本。基于上述研究结论，可以得到如下启示：

一是发展投行业务可以有效缓解商业银行面临的日趋严格的监管约束。从国际上来看，全球银行业已经步入巴塞尔协议III时代，巴塞尔协议III对核心一级资本充足率、一级资本充足率的最低要求有所提高，并对大型银行提出附加资本要求。从国内看，2018年“资管新规”颁布以来，“非标回表”的监管要求给银行资本充足率构成挑战。在监管对资本金要求越来越严苛的环境下，发展投行业务可以有效规避资本金的消耗，为银行进一步扩张业务打开空间。

二是投行业务为商业银行缓解盈利增长压力提供了有利工具。在全球经济下行、国内经济放缓、利率市场化改革提速、人口红利消退的大环境下，商业银行盈利进入“低增速”时代。投行业务作为新兴业务，拓宽了盈利来源，增强了业务合成，给银行带来了范围经济(Economies of Scope)。银行将投行业务与传统业务相结合，可以提高对企业的综合服务能力，增进经营效率。

三是大力发展投行业务可以有力支持民营企业融资。民营企业特别是小微民营企业，由于可抵押品不足、信息不对称的原因，常常面临“融资难、融资贵”的处境。2018年下半年以来，央行鼓励政策组合三支箭，从“债券、信贷、股权”等方面精准发力，缓解民营企业融资问题。投行产品如债券承销、资产证券化等直接融资方式减少了中间环节和信息不对称，有效降低了民企融资成本，将来会成为民营企业日益倚重的融资手段。

对策建议

结合前述分析结论，本文提出商业银行投行服务民营企业轻资本模式的“六位一体战略”：综合化、智能化、国际化、一体化、合规化、专业化。

（一）提升“融智”含量，形成专业的综合化服务模式

打造“商行+投行”“债权+股权”“线上+线下”“境内+境外”的综合金融服务模式，整合资源、降低成本，在推动商业银行轻型化转型的同时，支持民营企业健康发展。投行业务可整合间接融资和直接融资手段，通过“股（权）+债（权）+贷（款）+基（金）+顾（问）+代（理）”相结合，为民企客户提供多元化融资服务，推动银行对公业务综合金融转型。比如，平安银行践行“投行+商行”的综合金融服务，充分利用平安集团旗下的投行与商业银行业务之间的联动。采用大包围的“1+N”战略，外部致力于为单一客户提供更多产品配置或定制服务，内部则采用多个产品经理对接一个客户经理，以成熟的一站式服务代替传统的单一议价模式，既为企业节省了沟通成本，也减少了企业与多个金融机构之间的协调时间。再比如招行的“投商行一体化”策略，重视对科创企业的扶植，开发它们的投行价值，联合市场上优秀的PE机构共同开展投行业务。

（二）建设智慧投行，探索智能化服务模式

当前大型商业银行纷纷推进数字化转型，运用互联网思维和金融科技改造传统商业银行经营管理模式，也为投行业务创新智慧化、智能化服务模式，更优质、更高效地服务民营企业提供了可靠基础。与零售业务数字化转型的“广撒网”不同，投行业务数字化转型应更注重提升服务优质客户的能力。在此过程中，一方面要通过数字化技术全面分析和评估民营企业质量，改变优质民营企业只能通过重资本方式获取融资的现状；另一方面要以提升投行资产创设能力为核心，以投行业务流程信息化为支撑，以数据分析和风险管控为重点，以打造“智慧投行”为方向，逐步实现投行业务最终向智能化的转变。

（三）服务“一带一路”，推动国际化服务模式

民营企业是我国“一带一路”建设的重要参与微观主体，将“一带一路”作为投行全球化经营的重点区域，提升跨境投行服务能力，是以轻资本模式服务民营企业“走出去”的重要一环。近年来，中资民营企业“走出去”和外资企业“引进来”深入发展，带来大量的直接融资机会。商业银行投行可以充分发挥中介撮合作用，为资金端和资产端搭建对接的桥梁，帮助中资民营企业通过发行兼并重组的方式快速打开海外市场、化解过剩产能、实现转型升级。比如，工行2014年就成立了专业的跨境并购与投融资顾问团队，跨境并购业务规模始终保持在市场前列。目前工行已经形成了从并购顾问、并购融资支持等传统银行优势产品，到买方顾问、卖方顾问、跨境并购股权投资、并购基金、并购债等新涉足领域业务在内的全链条的跨境并购产品服务体系。

（四）发挥集团合力，完善一体化服务模式

统筹利用子公司的资源，推动集团与子公司联动，以降低成本、提升效率，完善商行投行轻资本服务民营企业一体分化服务路径。通过协调银行集团旗下的投资银行、债转股、金融租赁、保险、基金等子公司平台，做好母行与子公司的资金和资产对接，提升商业银行投行业务的参与度和综合收益。一是积极拓展发债类客户。母行向境外投行子公司推荐具有跨境发债需求的民企客户，境外投行子公司向母行推荐具有发行熊猫债需求的境外客户。二是积极推荐股权融资类客户。母行可为保险子公司提供收益、期限合适的险资投资标的，为境外投资银行子公司寻找合适的PRE-IPO投资标的。三是为子公司创设可投资产。母行投行条线向子公司推荐期限、收益与其投资策略相匹配的资产，比如创设的优质证券化产品。

（五）坚持合规理念，形成全流程风控管理模式

在积极响应政策号召，推动投行业务更好服务民营企业的同时，应始终坚持合规为先的理念，建立全覆盖、全流程、高效率的投行业务风控管理模式，做到全面覆盖民营企业投行业务的信用风险、操作风险、合规风险、市场风险、声誉风险等各类风险，涵盖事前、事中和事后各个业务环节，以有效推动民企投行业务尤其是轻资本业务的合规健康发展。

事前方面：一是持续加强合规性管理。二是做好前瞻性研究，提升信用风险识别能力。三是做好民营企业的尽职调查工作。四是审慎开展服务民营企业的投行业务创新。事中方面：一是做好客户的事中风险监测工作。二是推进风险管理工具应用，加快风险监测工作信息化建设。三是加强精细化管理，进一步提升风险控制的专业水平。事后方面：一是持续提升各类风险的处理能力。二是重点加强民企信用风险的管理和处置工作。三是进一步规范债券违约后续处置机制。

（六）注重人才培养，坚持专业化服务模式

注重人才培养，坚持专业化服务模式。一是建立投行专业人才库。分层分类从全行选拔优秀人员，建立投行领军、核心、骨干人才库，加强培养、统筹使用，承担服务民营企业重大课题研究、重要项目实施、重点民企客户服务等工作，满足投行轻资本模式服务民企专业化经营需要。培养投行条线内训师队伍，打通业务传导最后一公里，强化转培训力量、助力业务推广。二是打造多元培训体系。坚持问题导向原则，提高条线人员专业能力。通过以干代训方式，丰富条线人员实操经验。定期选派优秀人员参加境外专题培训和境外跟班学习，拓宽国际视野、借鉴先进经验。