债市走出小牛市行情博时季季乐迎来配置机会

文琪

2021年下半年以来债市整体走强，中国债券信息网的数据显示，中债综合指数7月份上涨1.27%，截至7月底，年初至今该指数上涨3.44%。伴随着债市走强，债券基金业绩也快速回暖。

Wind数据显示，截至8月24日，博时季季乐三个月持有A今年以来回报率3.2%，同期业绩比较基准增长率为2.23%。

经过多年的精心布局，目前“固收大厂”博时基金“乐享”品牌已拥有包括季季、双季、一年等不同期限的持有期产品，超过250万持有固收类产品的客户。

博时季季乐基金经理倪玉娟表示：“下半年以来，基本面与政策面构筑的顺风环境使得债市走出小牛市行情，利率下行带来的资本利得提升了债基收益率。”

展望年内债市行情，倪玉娟认为，下半年债券市场总体风险不大，流动性波动加大但预计总体较宽松。在此背景下，债基配置机会显现。

多只产品业绩突出

相关资料显示，倪玉娟目前担任博时季季乐、博时富瑞纯债、博时恒康一年持有期等产品基金经理，在管基金规模超过800亿元。

倪玉娟管理的产品虽然以固收类为主，但每只产品却各有特点：季季乐定位为类货币增强的短债基金、富瑞纯债定位为开放式中短债产品、博时恒康为偏债混合型基金、现金宝为货币市场基金。这既能满足风险偏好低，对资产流动性和安全性要求较高的客户需要，又适合资金较为充裕，注重长期回报，愿意为了获取较高回报牺牲一定短期流动性的投资者。

Wind数据显示，博时季季乐A自2020年5月成立以来总收益达到4.78%（截至8月24日），年化波动率0.58%，最大回撤仅0.14%。博时富瑞纯债今年以来收益率3.11%，自2017年成立以来总回报24.23%，同期业绩比较基准增长率为2.42%。

多只产品均取得良好业绩，体现出倪玉娟较强的专业性，这与她早年的从业经历不无关系。在2014年加入博时基金前，倪玉娟曾在海通证券做过三年的固定收益分析师，卖方宏观研究经验让她建立了对于市场自上而下的宏观视角。进入博时基金后，倪玉娟先从事信用债研究，后参与组合管理，这些研究经历丰富了她对行业、企业自下而上的微观视角，也让倪玉娟在担任基金经理后，做投资决策时会基于对于宏观经济周期的判断，通过自上而下和自下而上相结合、定性分析和定量分析相补充的方法，进行前瞻性的决策，确定资产在固定收益类证券之间的配置比例。具体到债基投资上，倪玉娟有一套自己的操作原则。她比较重视债券票息的时间价值，以信用为底仓，保持中等杠杆和短久期加强组合回撤的控制。同时，讲究策略灵活，要根据债券市场所处周期，动态调节债券类属资产的配置及久期、杠桿水平。策略上，一般是顺势而为，偏好做右侧交易，以减少组合的回撤，降低负债端的波动。

新一轮配置窗口有望开启

据了解，通过长期对固收类产品的打磨，博时基金目前已形成了博时“ 乐享”稳健投资品牌，产品线包括博时月月系列、博时双月系列、博时季季系列、博时双季系列等不同期限的持有期产品。

从产品的流动性上看，持有期模式债基仅在首次购买后对客户的持有期限有限制，首个持有期结束后客户在任何一个交易日均可申请赎回，相较于大多采取定开形式的中短债产品，其流动性上有着明显优势。

今年下半年以来，债市复苏明显，债券基金的收益率得到提升，博时基金旗下债券产品表现突出。对此，倪玉娟认为，三季度以来经济复苏动能边际上加速放缓，并呈现显著的分化格局。通胀方面，PPI同比虽然依然处于高位，且持续性可能较强，但其向CPI的传导较为缓慢。在这样的格局下，国内货币政策选择“ 以我为主”，央行为了应对结构性经济压力，同时对冲资金面MLF 到期压力，在7月操作了全面降准。降准打消了此前市场对于货币政策下半年可能收紧的担忧，基本面与政策决定的顺风环境使得债市走出小牛市行情。自降准政策宣布以来，以10年期国债为例，收益率已下行逾20bp。各期限品种信用债收益率跟随利率下行。在流动性充裕背景下，优质资产荒也驱动信用债信用利差持续压缩。

基于下半年债券市场走势并不悲观的判断，倪玉娟表示，在产品运作上，市场波动加大可反向加仓，适当运用杠杆，保持中等久期，类属资产仍信用债为主，但流动性是开放式组合的生命线，产品会合理配利率债和存单等流动性好的资产。信用方面，仍然以防风险为底线。信用债的选择上，以城投为主和优质产业债为主，投资管理上，一方面会守住分散化原则，控制单个主体的集中度;另一方面，严格控制信用债久期，降低久期波动风险和信用风险。