歌尔股份：春天或将到来

林蔓

歌尔股份上半年业绩报姗姗来迟，整体业绩没让人失望，报告期内实现了营收、净利双增长，涨幅基本翻倍。同时，公司还公布了三季度业绩预告，净利润同样实现不小增长。

尽管基本上年年业绩不错，但歌尔股份股价却常出现滞涨或暴跌行情，令不少后期进入的投资者颇为疑惑。进一步观察发现，公司股价与所在的消费电子行业景气度紧密相关。上一轮股价大涨，是源于5G技术应用普及，而在40多元蛰伏了一年多以后，歌尔股份的一个亮点业务，或将使其股价再上一个台阶。

业绩稳健藏亮点

8月27日披露的半年报显示，今年上半年，歌尔股份实现营业收入302.88亿元，较上年同比增长94.49%;归属于上市公司股东的净利润17.31亿元，同比上涨121.71%;经营活动产生的现金流净额39.82亿元，同比上涨343.40%。

分业务来看，第一大业务智能声学整机报告期营收达124.9亿元，较上年同比增长91.94%;第二大业务智能硬件报告期实现营收112.1亿元，同比增长210.8%，毛利率14.11%，同比微升0.43个百分点;第三大业务精密零组件报告期营收达60.5亿元，同比增长21.78%，占总收入比例为19.98%，毛利率23.36%，同比下降2.84个百分点。

同日，歌尔股份发布了三季度业绩预告，公司预计前三季度净利润达32.14亿元至34.61亿元，同比增长59.38%至71.64%。

两份业绩报中歌尔股份均表示，业绩增长主要是因为其VR虚拟现实等产品销售收入增长，盈利能力改善。

8月27日当天，歌尔股份股价大涨，截至收盘涨幅达9.99%，创造了今年2月份以来的最高记录。

事实上，歌尔股份整体业绩并没有大超预期，股价大涨主要源于公司的VR业务。而VR之所以值得关注，不仅仅因为它是歌尔股份上半年和三季度业绩上涨的主要贡献力量，还因为这一业务在未来很可能是开启公司质变性成长的金钥匙。

VR，歌尔股价成长的重要契机

这里的成长，主要指歌尔股份的股价。

2008年上市至今，歌尔股份营收与股价都有着不错的累计涨幅。不同的是，除了2018年，歌尔股份营收基本呈持续性增长，涨幅均为两位数甚至三位数;但股价却是阶段性增长，期间经常会陷入滞涨甚至暴跌情况，可见公司业绩对股价的传导效应是很弱的。

笔者将整个时期股价走势大致划分为三个阶段：阶段一为公司股价从发行价涨至10元左右的过程;阶段二为公司股价在10元至20元出头后徘徊的过程;阶段三为公司股价由回落后的10元冲至40元左右的反复震荡过程（均为前复权）。期间有两个明显的增长点，一个在2013年初，另一个在2019年年中。（图一）

图一：歌尔股份上市以来股价走势

2013年，是智能手机爆发之年。

IDC数据显示，2013年全球智能手机出货量突破10亿大关，达到10.04亿部，在全球手机出货量中的比重达到55.1%，首次超过功能手机，其中中国等亚太地区更是快速渗透。各类智能机品牌百花齐放，苹果、三星地位进一步巩固，华为、小米、OPPO等如今国内的“老大们”也都在那时开始崭露头角。有消息称，歌尔股份当时已进入苹果等终端厂商的供应链。

2019年，是5G元年。受该技术广泛落地影响，上半年开始各类智能终端产品迎来爆发期，此前饱和的智能手机市场开始掀起“5G换机潮”，TWS耳机等可穿戴配件也快速渗透，苹果等几大下游终端厂商在这些领域出货量快速攀升，歌尔股份等这些终端厂商的中上游供应商在这一年业也普遍实现了起飞。

2020年4月，歌尔股份发布了2019年年度业绩报告，上述爆发的新产品让公司赚得盆满钵满。一改2018年营利双降的颓势，2019年，公司营收较2018年同比增长47.99%，净利润同比增长51.47%，两指标都创造了2013年以来的最高涨幅。

图一显示，2019年歌尔股份股价开始显著上扬，在2020年4月发布2019年年终报后正式起飞。

至此可以看出，歌尔股份股价每走到一个新量级，都与行业景气度的起飞密不可分，而行业景气度飞升往往是由革新性产品或技术的爆发引起。换言之，新产品、新领域带来的蓝海市场是刺激歌尔股份上扬的首要推动力。

这也是由其代工厂的性质决定。与立讯精密相似，歌尔股份是消费电子行业代工龙头，业务集中于产品组装业务，技术壁垒不高，因此主要发展路径无法像其他高科技企业一样，靠自主研发出突破性核心技术成果来增强产品附加值，以此站到政策和热门概念的舞台中心，其只能大力开拓蓝海市场，靠“走量”来让自身业绩、股价得到强有力的提振。

眼下，“元宇宙”概念被越来越多地关注，VR领域开始兴起，这一业务或将是5G之后让歌尔股份股价再上

一个台阶的最大助力。

8月26日，据36氪等媒体报道称，字节跳动以50亿元人民币收购Pico正式入局VR，目前官方尚未发布确切消息。业界认为，若消息属实，VR产业发展将得到进一步推动。

公开资料显示，Pico是北京小鸟看看旗下国内领先的VR硬件厂商，歌尔股份的母公司歌尔集团持有小鸟看看38.34%的股份。2020年，Pico位居中国VR市场份额第一，今年3月完成2.42亿元人民币B+轮融资，并于今年5月发布新一代VR一體机PicoNeo3，开售24小时销售额便破千万。

除了字节跳动，Facebook、腾讯等海内外巨头都在争相布局“元宇宙”。

IDC预测，在2021-2025年间，全球VR虚拟现实产品出货量将达到约41.4%的年均增速，有望为消费电子产业链上的相关企业带来显著的业务机会。

值得一提的是，IDC还预测，AR增强现实产品出货量2021至2025年间有望达到约138%的年均增速，而歌尔股份对此亦有布局，这一领域或将与AR一起，对公司质变性成长带来巨大贡献。

财报显示，2021年上半年，歌尔股份有两个与VR及AR有关的在投项目，投入金额共计一亿元，截至上半年末，两大项目投资进度虽然只进行了1.75%和4.47%，但均已实现部分效益，金额合计为6147.98万元。在VR/AR业务的快速发展下，歌尔股份将迎来又一春。