我国经济实现可持续增长的优势与资金配置问题

一个国家的经济发展如同一个企业的发展。企业的发展需要有资金、人才与技术，还要有市场。国民经济的发展也需要保持供给和需求的基本平衡。中国经济就实现长期可持续增长而言，在供给方面有三个优势：一是资金供给比较充分。与多数国家特别是与发达国家相比，中国有相对较高的国民储蓄率，同时也是2021年世界第一大吸引外资国。中国经济建设不缺资金。二是人才供给比较充分。经过40多年改革开放的积累和历练，中国目前有数量庞大的高素质的劳动力资源和人才资源。三是制度创新优势。中国的改革开放释放出巨大的制度红利和创新潜力。在需求方面有两个积极因素：一是拥有以4亿多中等收入者群体为主组成的全球领先的大国消费市场;二是由于存在巨大的城乡差距与地区差距，国内投资需求和消费需求还存在进一步扩展的广阔空间。

基于上述实体经济要素方面的分析，如果排除意外因素，就纯经济逻辑而言，未来一个历史时期内，中国经济完全可以保持可持续稳定增长。但是如果资金配置问题处理不好，即使有较高的国民储蓄率和总供给与总需求水平，国民经济同样不可能实现可持续稳定发展。

市场经济的重要特征是信用经济、借贷经济。2020年我国全年GDP约为101.6万亿元，而全社会融资量高达285万亿元，二者之差为GDP的1.8倍。2020年，我国GDP比上年增长2.3%，增加量约为2.34万亿元，而社会融资量却增加了34.86万亿元，较上年同比增长35.8%（不排除2020年有源于新冠肺炎疫情方面的特殊原因）。与此同时，2020年全国一般公共预算支出为24.6万亿元，仅约社会融资总量的8%。2021年，全国财政赤字安排为3.2%，专项债额度为3.65万亿元，中央预算内投资规模仅为0.61万亿元。由此可见，整个国民经济建设中投资资金绝大多数是通过金融中介方式筹集的，是需要偿还的，不用偿还的财政资金占比微乎其微。

因此，经济建设中总的投资收益如果不能覆盖借贷成本、覆盖利息，甚至低于借贷成本、低于利息，就会表现为到期无法偿还利息或引发债务危机，进而引发新的建设资金筹集困难，导致经济活动中断、企业破产倒闭、经济增长不可持续。即使全国总体上投资收益可以覆盖借贷成本、覆盖利息，但是如果在局部、在某些企业不能覆盖，引起局部债务危机，同样会影响总体的经济增长。

2008年美国金融危机之后的十几年里，我国经济中逐步暴露了一些金融风险。到2017年，党的十九大报告提出，全党在全面建成小康社会决胜期要完成“得到人民认可，经得起历史检验”的三大历史任务，其中第一项任务就是要重点防范金融风险。近几年我国经济基本保持稳定，守住了在全国不发生系统性风险的底线。但同时，我们也应注意到，曾经被社会热炒一时的金融产品、被一些地方政府极力推崇的金融产品，纷纷被取缔了，其中有的已经暴露风险。在风险处置中，有的责任人“跑路”“跳楼”，有的机构血本无归。在整顿过程中，银行巨额表外业务在回归表内时，触发了其他中小金融机构的一系列问题。5000多家P2P公司被关闭，巨额债权、债务遗留问题迄今难以处理;一些地方PPP项目与特色小镇项目遗留的债务问题层出不穷;各类无序发展的理财业务正在接受资管新规的严厉整顿。在近几年的金融秩序整顿过程中，我们可以得到诸多经验和教训。

社会各界要从总体上认识到，资金配置是个动态的市场过程。在经济发展过程中，我们可以制定理想的长远发展规划，制定成百上千的工程规划，但是一定要明白，所有规划都需要依赖借贷来支撑和完成。特别要注意的是，在市场经济、信用经济条件下，很难根据理想的发展规划提前制定未来每年、每个季度的资金总量规划和配置规划。现实经济活动中，如果资金配置不好，就容易引发局部性金融风险或系统性金融风险。一旦发生较大的风险，为了确保社会稳定、不发生动荡，处理方式往往只能是三选一：一是央行多发货币，最终以货币贬值来解决问题（输今天的钱）;二是某些经济主体破产重组、缩减资产、冲减资本，以抵消过去若干年积累的财富为代价（输昨天的钱）;三是增加新的负债以掩盖旧的风险，以消耗后人的资本为代价（输明天的钱）。无论哪一种方式，最终都会影响未来的经济增长。所以，中央深化改革委员会2021年7月9日会议提出，经济建设“决不能脱离实际硬干，更不能为了出政绩不顾条件、什么都想干”。在市场经济中，一定要尊重市场规律，一定要学习并熟悉市场条件下资金配置的市场动态过程。制定规划、建设项目，既要考虑其必要性，又要充分考虑其可行性。

在当前的国情下，实现资金的有效配置，重点要抓好国企改革。经过40多年的改革开放，在全社会资金已基本实现自由流动的情况下，要实现有效的資金配置，一定要遵循市场准则。尤其是企业，特别是规模巨大的国有企业，一切经营活动必须坚持市场准则。与民营企业“56789”贡献相形见绌的国有企业，占用全社会66%以上的信贷资金，如果国有企业（包括地方政府融资平台）不能坚持市场准则，相应的金融活动就不可能实现资金的有效配置。正因为如此，我们要看到金融发展中的问题，更要看到国企发展中的问题;要呼吁加快金融改革与创新，更需要呼吁加快国企改革与创新。目前，相对于国企改革，金融改革的速度不是慢了，而是快了。因为金融领域中存在很多扭曲的现象，其根本原因在于国企的改革仍没有到位。

第三方金融服务机构要坚持“穿透管理”的金融创新原则。不断避开金融监管现有规定的金融创新，是金融市场持续发展、保持活力的动力。但是，不论金融工具和金融产品的设计如何新颖、复杂，也不论金融创新是否经常游走在金融监管规定的边缘“打擦边球”，金融机构不可能长期“自娱自乐”，通过创新金融工具筹集的资金，最终是要投入到实体经济、投入到企业，最终的投资收益来自于实体经济。所以，金融机构要不要创新设计，要不要向市场积极推销某一款金融产品，关键在于根据“穿透管理”原则，看清最后使用资金的实体企业经营状况如何、能否赚钱，看清金融产品的投资回报率。否则就会“坑”投资者，且自毁声誉，甚至也被“拖下水”。

在琳琅满目的金融产品世界里，要做一个清醒的投资者。作为投资者，要注意三点：一是判断某个金融机构推出的某款金融产品是否值得购买。首先要看清楚该产品是否符合金融监管规定，一定要杜绝人云亦云、抱着“赌一把”的心态去“打擦边球”。这方面的教训是非常深刻的，特别是近几年P2P造成老百姓巨大的经济损失。二是投资者也要尽量学会运用“穿透管理”的原则。面对眼花缭乱的金融产品，要学会分析清楚所筹资金最后的使用者是谁，其经营状况如何，能否兑现对投资回报的承诺。三是在地方政府融资平台操作中，对于地方政府各种形式的担保与增信，投资者一定要了解1995年颁布的《中华人民共和国担保法》所规定的法律底线。该法第八条规定“国家机关不得为保证人”，第九条规定“学校、幼儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体不得为保证人”。2021年最高人民法院最新的担保法司法解释仍旧坚持，违背上述原则的担保，被视为“担保合同无效”。所以投资者和债券承销商一定要心里有数，各级政府作为国家机关是不能做担保和增信的。而地方政府融资平台是公司、是企业，不是政府机关。作为公司、作为企业，如果经营不善，理论上完全有可能倒闭破产。为打破刚兑、确保市场秩序，对于个别地方政府乱举债的行为，对于个别经营不善、严重违规的地方政府融资平台公司，决策者一定会作出严肃处理，“杀鸡给猴看”的举措不足为怪。投资者必须保持清醒的头脑，不能抱任何侥幸心理。

（本文为国务院参事、国务院发展研究中心金融研究所名誉所长，本刊编委会主任，全联并购公会荣誉会长夏斌在2021年7月22日浙江上市公司高质量发展峰会上的发言）