基于并购重组的煤炭企业转型升级发展研究

王晓军 房娜娜 赵俊俊

摘 要：以陕西煤业并购重组案例为研究对象，运用相关理论分析了并购重组促进企业转型升级的内在机理，在此基础上分析了陕西煤业并购重组过程及实施的财务效果。研究发现：并购重组促进了陕西煤业的转型升级发展。针对研究结论提出利用资本市场助力产业发展、加大能源对外开放等促进煤炭企业转型升级的相关建议。

关键词：煤炭企业 并购重组 转型升级

一、引言

资本市场的日渐活跃以及社会经济的蓬勃发展使得企业之间并购重组成为一种必要并且普遍的发展趋势。煤炭资源作为我国最主要的基础能源，其行业内的并购重组能够推动煤炭企业转型升级，从而促进国家产业结构的调整。随着我国经济发展已经由高速发展转向高质量发展，以煤炭行业为首的高耗能产业已不再符合国民经济调整以及转型升级的趋势。因此，大型煤炭企业并购重组既是自身发展需要，也必将是行业常态。基于上述分析，本文通过对陕西煤业并购重组案例的过程及其实施效果进行分析，最终得出结论：并购重组是实现煤炭企业转型升级发展的主要路径，煤炭企业应当加大力度推进。在此基础上，文章从资本市场助力产业发展、能源对外开放等方面对煤炭企业转型升级提出建议。

二、案例分析

（一）并购方基本情况介绍

陕西煤业化工集团（以下简称“陕煤集团”）是陕西省政府在西部大开发这一战略背景下，为了充分发挥省内煤炭资源的优势，整合各个地区煤炭资源，调整产业结构，于2004年2月正式成立的省属大型能源化工企业。期间经过多次重组划转和产业结构的不断调整，集团公司已经形成了以煤炭开采为基础，以煤炭化工为主导的相关多元化产业格局。

陕西煤业股份有限公司（以下简称“陕西煤业”）作为陕煤集团的控股子公司，于2008年12月，由集团公司进行资产重组并联合长江三峡集团公司、陕鼓集团等单位发起设立，陕西省国资委为实际控制人。2014年1月28日，公司在上海证券交易所成功上市[1]。依靠其得天独厚的资源优势、区位条件以及相关政策优势，陕西煤业不断调整产业结构，提升管理水平，在安全、绿色发展道路上愈走愈远。

（二）陕西煤业并购重组过程

2015年，由于传统能源行业产能过剩以及煤炭需求量不足等因素影响，煤炭价格出现滑铁卢式下滑。据公司发布的2015年度财务报告可知，公司在2015年归属净利润亏损接近30亿，但在此后的几年中陕西煤业的净利润不仅扭亏为赢，还实现了阶段性的增长。究其原因，一方面是煤炭行业供给侧结构性改革初见成效，另一主要的原因就是公司在2014年至今进行了多次大规模的并购重组。

公告显示，陕西煤业在2015年和2016年分别进行了两次重大的资产重组。首先，由于白水煤矿、徐家沟煤矿等处于持续亏损状态，陕西煤业为了提高资产质量、增强盈利能力，在2015年11月发布公告称将相关股权或资产及负债出售给陕煤化集团。截至2015年9月30日.

2016年3月，为了剥离资源赋存条件差、剩余资产储量不足且持续亏损的部分煤矿，陕西煤业发布公告称拟将其持有的蒲白矿业、澄合矿业、韩城矿业三家矿业公司各100%的股权以及铜川矿业拥有的金华山煤矿和东坡煤矿等资产和负债转让给陕煤化集团或其下属公司。此外，由于文家坡矿业资源储量高，开采成本较低，因此陕西煤业从陕煤集团收购了文家坡煤矿51%的股权。截至2015年12月31日，并购双方标的资产的财务状况如表2所示：

由于從2016年下半年开始煤炭价格逐渐回暖，因此煤炭企业有一定的闲置资金投资于资本市场。因此，为了解决传统能源企业业务渠道和盈利模式单一的问题，陕西煤业于2017年8月公告称拟出资8.54亿元向陕西煤业化工集团财务有限公司（简称“财务公司”）增资，增资后陕西煤业对财务公司的出资高达人民币9亿元，占总资产的份额达30%。

在此之前，陕西煤业经营周期较长，业务结构比较单一，但是他们对国家能源未来发展的规划却十分清楚。隆基股份作为新能源领域比较优质的企业，并且其所处的光伏行业前景一片光明，因此陕西煤业从2017年开始对隆基股份投资，至2018年1月，共持有99，699，543股股份，占隆基股份总股本的5%。随后，为了整合公司资源，促进产业结构的优化升级，陕西煤业于2020年3月和10月分别进行了两次并购重组，交易完成后，陕西煤业将成为煤层气公司的控股股东。自此，陕西煤业通过不断并购重组，实现了由能源生产商向综合能源服务商的转型，也促进了整个行业内的转型升级。

（三）陕西煤业并购重组的财务效果

从陕西煤业以往的经营分析情况来看，该公司96%的主营业务收入都来自煤炭采掘。据公司发布的年度财务报告可知，陕西煤业在2015年归属于上市股东的净利润大约亏损29.9亿元，比上年同期减少414.09%。期间经过2015年及2016年两次并购重组以及大数据、人工智能的应用，陕西煤业成功成为2016年的扭亏王。如表3所示，该公司在2016年产生的净利润为27.5亿，相比2015年增加了57.4亿元。但其业绩增长真正提速是在2017年之后。这一年陕西煤业实现的归属于普通股的净利润为104亿，较2016年的27.5亿翻了4倍左右。究其原因，就是因为陕西煤业在2017年开始投资了隆基股份。

如表4所示，从2020年3月以来，隆基股份的总市值先后超过了1000亿、2000亿和3000亿元，其2020年半年度财务报告显示，陕西煤业直接持有隆基股份的比例达到3.88%，如果按照隆基股份3000亿市值来算，陕西煤业的直接持股市值已经达到了116.4亿元，其相对于自身900亿元人民币的总市值来说，这样的持股比例大约为总市值1/8。

（四）并购重组促进企业转型升级的内在机理

并购按照行业关联性来划分，可以分为横向并购、纵向并购和混合并购三种类型。因此，并购重组推动企业转型升级发展的内在机理也分为以下三个方面：一是以取得规模效应、提高产业集中度为目标的横向并购。企业之间通过并购可以实现从竞争走向合作的转变，在促进资源互补的同时提高自身在市场中的竞争力。陕西煤业在自主剥离煤炭资源匮乏、开发成本较高的部分煤矿的同时积极取得资质较好的煤矿就是对生产要素的进一步整合。

二是以延伸产业链、增加产品附加值为目标的纵向并购，上下游企业之间的联系因为并购而变得更加紧密。从产业价值链的角度进行分析，纵向延伸是以“微笑曲线”的最底端为起点，分别向左侧的研发技术端和右侧的品牌以及服务端进行扩展[2]。随着国家对传统能源产业的政策支持以及自身对技术创新的迫切需求，包括煤炭企业在内的传统企业应当重新定位客户市场、实现企业生产的智慧化、信息化，以促进企业内部转型升级。

三是以多元化经营和提升综合实力为目标的混合并购，即企业在原有主业的基础上进入新的领域或者直接剥离原有主业，直接进入全新产业。由于并购双方可能处于不同的生命周期阶段，因此可以发挥各自优势，在带来企业价值增加的同时也能带动产业结构的优化升级。

四、结论与建议

（一）推动煤炭产业智慧化、信息化发展

新一轮科技革命的到来加速了人工智能、区块链、物联网等信息技术的突破和应用[3]。我国目前的能源资源开发利用处于于高投入、低产出、高消耗、低回报的粗放型发展模式。主要表现在企业开采、运输过程中缺乏自动化装置、煤炭行业安全缺乏健全的安全管理制度等一系列问题。这些问题严重阻碍着煤炭产业智慧化、信息化扩展。因此，要积极打造物联网平台，运用大数据及人工智能来带动行业内智慧化、信息化拓展，从而促进煤炭企业转型升级。

（二）利用资本市场助力煤炭产业发展

借力资本市场是煤炭企业做大做强的必然选择，也是优化资源配置、调整资本结构的重要手段。然而，我国目前的传统能源企业与资本市场的契合度较低，这种行业中低程度的资本化不能和我国能源企业的优秀业绩相匹配[4]。因此，各企业要合理运用资本市场助力煤炭产业发展。首先，应该把握并购重组这一政策机遇，将资本市场作为煤炭行业兼并重组的推动力。在实施过程中要加大对煤炭企业并购的资金支持力度，同时也要鼓励传统的能源行业通过兼并重组、股权划拨等方式剥离落后产能，促进行业可持续发展。其次，提高主业经营绩效，加快资本与产业之间的双向互动。最后，各煤炭企业还应该加快上市进程，推动企业资产资本化。

（三）以“一带一路”为契机，加大能源对外开放力度

能源革命中强调的“四个革命，一个合作”表明目前我国在能源发展方面的紧要任务是加强国际之间的战略合作，实现开放环境下的能源安全。“一带一路”作为致力于亚欧大陆及其附近海域的互通互联和促进沿线各国自主、可持续发展的伟大战略构想，已经成为我国煤炭企业走出去的最好切口[5]。当前，国内煤炭产业正处于供给侧改革下传统能源转型升级的关键时期，加大能源对外开放力度是当前市场条件下推动我国煤炭企业转型升级、提升全球竞争力的必然要求。

（四）注重人力资本在煤炭企业转型升级中的作用

煤炭企業转型升级的道路上，人力资本所起的作用不可忽视。人力资本对煤炭企业转型升级的影响机理主要表现在以下两个方面：首先，人力资本的增加使其存量趋于稳定状态，能够推动产业结构调整[6]。煤炭工作人员收入的不断增长和能力水平的不断提高加快了新能源产业的研发和工作效率的提升，使煤炭产业发展更加标准化、专业化。这种专业化运营能够打破壁垒，推动煤炭行业内部结构的转变。其次，人力资本结构的变化能够推动行业转型。提升管理型和技能型人才的比重，能够激发煤炭产业动能，通过科技创新逐步完善行业发展方向，加快煤炭企业转型升级。

参考文献：

[1]曹建安，李枭姬，张晓棠.资源税费改革与“营改增”对煤业税收负担的影响——基于陕西煤业分析[J].煤炭经济研究，2018，38（01）：75-79.

[2]胡雅蓓，邹蓉.新常态下碳减排与经济转型多目标投入—产出优化研究[J].资源开发与市场，2018，34（08）：1066-1073.

[3]孙柏林.国内外区块链技术概况及其在制造业中的应用[J].自动化博览，2018，35（07）：48-53.

[4]马素娟.浅谈资本市场与煤炭企业转型发展[J].企业导报，2012（15）：115.

[5]谭永新.“一带一路”背景下我国煤炭企业对外发展探讨[J].中国煤炭，2018，44（08）：167-171.

[6]杨超.我国地区间人力资本结构与经济增长关系的实证研究[D].西南交通大学，2014.

〔本文系“延安市社会科学专项资金规划项目，基于培育和推进企业上市的延安经济转型升级发展研究（项目编号：19BJJ19）”;陕西省教育厅教学质量工程项目“高级应用型会计专门人才培养模式创新试验区”（项目编号：2014016）”;延安大学研究生教学改革项目“基于业财相融案例教学的MPAcc人才培养模式创新研究（项目编号：2018013）”;陕西省科技厅软科学课题“陕西上市公司发展问题研究（项目编号：2010KRM75）”阶段研究成果〕

〔王晓军（通讯作者）、房娜娜、赵俊俊，延安大学经济与管理学院〕