撕掉早教标签，转向素质教育火花思维“带病”上市？

张书琛

两年亏损17亿元，火花思维抢跑IPO

“双减”大棒下，教培行业在不到两年内经历了冰火两重天。市场此前预测酝酿许久的“双减”细则会在暑期之前颁布，如今却迟迟未现;不时传出的“周末、寒暑假，禁止校外培训机构为学生提供大规模的课外学习培训活动”“0～6岁在线教育产品将被禁止”等监管传闻一度让行业人士人心惶惶。而就在学科类校外教育面临监管重压，纷纷刹车观望、断臂求生之时，主营3～12岁在线小班思维培训课程的火花思维却选择抢跑上市。

6月22日，火花思维教育正式递交招股书，拟以代码“SPRK”登陆纳斯达克上市，计划募资1亿美元。值得注意的是，这一上市融资规模远不及其于今年1月完成的E轮超4亿美元融资。若成功上市，火花思维将成为继掌门教育后，年内第二家赴美上市的在线教育公司。

从火花思维的业务结构来看，不难发现其课程主要覆盖三个学科即数理思维、少儿英语和国文教育，授课形式主要是4—8人线上小班以及后面推出的“小火花AI课”（现已更名“小火花启蒙”）。

政策收紧前，火花融资不断

营销成本高企，使其难以盈利

火花思维自2017年正式上线后，一直备受资本青睐。“一方面是因为火花思维正好主打数学思维培养这一风口，另一方面是其在线小班课现在是市场的主流选择。”业内人士表示，在监管收紧之前，资本对于不同在线教育模式的喜好也经历了几次更迭：从一对一、到双师大班课、再到小班课，“火花思维正好赶上了”。

一对一课程成本颇高，难以实现规模优势;而最具规模效益的大班课模式，均陷入内容同质化的泥潭从而不得不转向营销战，既没有可持续性，短期又难有盈利。被视作平衡了教学效果与获客成本的小班课模式脱颖而出。

小班课，尤其是小班数理思维课，一直是火花思维的主要营收来源，根据招股书显示，2019年、2020年以及2021年Q1，在线小班课程的净收入分别占火花思维净收入总额的99.2%、95.6%、97.6%。

数理思维培养是火花思维旗舰课程，在科技行业热度不减的当下拥趸极多。据互联网统计结果显示，我国中小学生补习数学的时间远超语文和英语科目。从此前的全民奥数到如今的数理思维，家长们无一不是希望孩子能够“赢在起跑线”、获得入学加分项。

有家长表示，火花思维虽然并不直接服務于应试，似乎更加着眼于孩子的长期发展，但其与数学沾边的教学内容仍会间接作用于实际应试表现。不少数学思维培训机构人士也证明，家长们参加课程的目的大都是为了“幼升小”。

公开资料显示，在上市前，火花思维已累计完成了7轮融资，投资人中既包括纪源资本、红杉资本、IDG资本等知名的专业投资机构，也有腾讯、快手、猿辅导这类互联网独角兽旗下的投资基金，在未上市前其市场估值已达15亿美元。

表面上看，火花思维也没有辜负投资人的期待。从2020年超11亿元的现金收入和截至今年第一季度的37万学生人数上看，火花思维已然成为中国最大的在线小班教育公司;财务方面，根据通用会计准则，火花思维的营收在2019年为1.95亿元，2020年则达到11.74亿元，同比增长约500%。2021年第一季度，火花思维营收为4.53亿元，同比增长约200%。

不过在不断被资本看好加持、营收增长的背后，火花思维却一直难以盈利：2019年，火花思维净亏损7.71亿元，2020年净亏损9.52亿元。

营销成本高企被市场视为亏损主因。今年第一季度火花思维净亏损3.737亿元，同时期内营销费用则为3.43亿元，占比91.7%，而整个2020年，火花思维的课程研发费用不过3.27亿元。这也是其他在线教培机构的通病，无论是学而思、有道，还是最近成功IPO的掌门教育，其营销支出无一例外居高不下，多处于亏损状态。

这种烧钱换规模的互联网经典玩法在资本市场看好时自然走得通，但在整个行业按下暂停键，资本离场后，问题也随之而来。火花思维招股书中可以看出，火花思维账上的现金流为25.4亿元，按照目前的亏损计算，这足以支撑其一两年的发展，但之后呢？

资本出逃，上市难输血

“VC最近都不看教育行业了，尤其是涉及学前教育的，这块现在是比较明显的雷区。”一位专注教育行业的投资人表示，早在3月“两会”频提减负之后，投资人就变得谨慎很多，“以前K12头部教育机构拿钱拿到手软，前一轮的钱还没花完，后一轮的投资人就挤破脑袋要参与进来，火花思维作为学前教育的头部企业也吸引了很多投资。但现在风向变了。”

在IPO前，火花思维创始人罗剑一直忙着向潜在投资者们推销自己的公司，在每次会议中都会花五分钟主动解释政策，“我们是公认的素质教育，不会受到影响”。但参与的投资人心里却不这么想：“一旦课程被定义为学科超前培训，意味着各家都不得不在内容上进行整改，用户规模、引流效果很可能都会打折扣。”

一级市场融资渠道“冻结”，二级市场就成了救命稻草。火花思维内部人员表示，现在上市虽然不是好时机，但投资方们比火花思维更为迫切，毕竟挂牌上市才是资本“获利退出”的最好路径。此外，在新规可能会限制教培行业上市的传言中，未上市的头部企业为了补血，寻求尽快上市，避免不利政策落地或竞品抢先也是情有可原。