IPO提速 估值定价问题凸显

刘增禄

·编者按·

年内新股发行节奏明显加速，323家新股年化后的数据已经打破新股上市峰值。在大量新股上市过程中，不乏有混水摸鱼者，这一点在每逢监管机构抽查时有直接体现，总会有大量公司选择撤回申报材料。

在新股发行阶段，因利益驱使，有大量资金开始从二级市场转战IPO发行询价环节，通过“抱团压价”方式获取利益最大化，这种做法不仅不利于企业直接融资，且也破坏了上市规则，很明显是有碍于证券市场健康发展的。此外，因部分公司上市时过于美化自身的基本面，也导致自身的估值定价存在失真情况，而上市后业绩变脸或股价出现“破发”也是必然的结果。

今年以来，A股IPO发行节奏明显提速，仅成功上市的新股就有323家，若从年化结果来看，上市数量已创历史新高。此外，已经过会或过审的还有数百家。

《红周刊》记者发现，在新股上市节奏明显加速过程中，也涌现出了很多值得重视的问题，譬如被抽中现场检查的公司主动撤回上市申请者明显增多;询价过程中，机构“抱团压价”、“地板价”或面值附近价格发行等。前者反映了上市公司对自身提交材料的信心不足，后者则反映了询价机构可能因利益驱使而人为压低了发行价。这种情况的发生，不仅不利于企业融资，也破坏了A股的发行环境。

发行过程中的估值定价一旦不真实，必然会影响到企业上市后的股价表现，而非正常的股价波动也必然会吸引更多投资者不理性“炒新打新”，结果就是，风险越积越大，直至爆雷。

年内IPO融资额或将超5000亿元

[年内新登陆资本市场的323家新股募集资金总额达2835.07亿元，规模已超过2010年、2020年以外的其他年份。]

统计A股市场往年新股发行情况，目前上市数量最多的年份为2017年，上市者达438家，而今年时间虽然仅过了8个多月，但新上市公司家数已经达到2017年全年首发公司数量的73.74%，这一规模超过了A股历史90%以上的年度发行数量。

IPO发行提速，使得新股融资规模也水涨船高。统计数据显示，年内新登陆资本市场的323家新股募集资金总额达2835.07亿元，规模超过了2010年、2020年以外的其他年份。普华永道中国市场主管合伙人梁伟坚在公司发布的《2021年上半年中国内地和香港IPO市场表现及前景展望》中表示，随着“十四五”规划战略推进，政策利好助力相关产业IPO及注册制改革进一步落实，今年下半年IPO仍会继续活跃，预计2021全年A股多层级资本市场获得IPO企业数量将达430～490家，融资规模有望再创历史新高，超过5000亿元。

2010年至今历年A股IPO发行情况

值得一提的是，银行在今年也按下了IPO的“加速键”，年内已有重庆银行、齐鲁银行、瑞丰银行3家公司登陆A股，而拿到批文等待上市的还有上海农商银行。据证监会披露消息，目前还有13家银行正在排队中，其中城商行5家，农商行8家。从审核进度来看，湖州银行为“已反馈”，其余12家银行均为“预披露更新”。

催化A股IPO发行节奏明显加速的最主要推动力，无疑是注册制的实施。证监会上市公司监管部副主任孙念瑞曾在公开场合表态：“随着科创板、创业板注册制改革的先后落地，改革第三步就是全市场注册制将适时稳步推进。注册制下，企业发行上市效率会明显提高。”

事实上，统计数据也清晰显现，实施注册制后，创业板在今年已经有119家企业完成了IPO发行，科创板年内也有113家企业完成IPO发行，而依然在执行核准制的沪、深主板市场，年内分别只有68家公司和23家公司完成IPO发行，合计数量91家。仅从发行数据对比来看，注册制下的IPO发行上市效率明显提高很多，给了更多企业直接融资的机会。

强监管“吓退”拟IPO企业

[在强监管下，年内已有105家公司很“自觉”地撤回了IPO注册审核申请。]

注册制的实施不仅加快了企业上市融资的进程，同时也缓解了A股新股发行的老大难问题——新股排隊“堰塞湖”。但不可否认的是，相较审核制，“带病闯关”者似乎也出现更多，每逢现场检查时，总会有一众公司选择撤回注册审核申请。经统计，强监管下，今年年内已有105家公司很“自觉”地撤回了IPO注册审核申请。

“在注册制实施后，上市标准有所放宽，很多企业都想尝试一下。”一位要求不具名的上海投行人士对《红周刊》记者表示，中介机构本着为客户服务的原则，如果企业不是确实有硬伤，一般都会尽量鼓励上市。多数企业通常都有一些小的瑕疵，如果是非实质性的问题，一般就会上报材料，但如果涉及到实质性问题，就会要求撤销，中介机构也是有自己的把控尺度的。“在以往核准制下，拟IPO公司也会被现场检查，但那时公司可以慢慢排队，排到把自身问题解决，而现在的现场检查则是出现问题就直接劝退。”

专门从事IPO业务的某律所合伙人也向《红周刊》记者表示，拟IPO企业主动撤回申请，说明越来越多的企业意识到，随着新证券法的实施，其信息造假等违规成本在加大。介于监管层在注册制推行所配套的监管设计上更趋于完善下，与其因自身存在的问题被监管层抓个现行，还不如主动撤回，毕竟撤回后进一步完善材料，还是可以再次申报的。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《红周刊》记者采访时，也给出了类似的解答，他认为被现场检查的拟IPO公司都或多或少地存在一些问题，一旦被抽中，此前的侥幸心理就会被打破，下次排队上市可能很麻烦。为此，保荐机构也不愿意冒险，选择主动撤回也是为了避免进入黑名单或受到相应惩罚。